2022 年 8 月 9 日招银国际环球市场|股票研究 |公司更新Q-Tech (1478 HK)1H22符合盈利预警；看好汽车/物联网扩张 Q-tech 1H22 盈利同比下降 71%，与之前的盈利预警（下降 50-70%）基本一致，主要是由于智能手机需求低迷、利用率降低和运营支出增加。调查 2H22E，管理。由于三星/联想/荣耀和汽车/物联网产品的份额增长，预计 CCM 出货量将在 22 年第三季度收窄下降趋势，并在 9 月恢复同比正增长。我们认为 Q-tech 将在 22 年第三季度处于低谷，并继续看好 2023 年 HCM 份额增长和 IoT/汽车 CCM 扩张。维持买入评级，新目标价 5.6 港元。港币 5.60 元港币 7.0)25.8% 港币 4.45 元 1H22 疲软与疲软的需求和产品组合一致。1H22 收入为人民币 71 亿元（同比下降 50-70%），净利润下降 71%，与之前的盈利预警基本一致（同比下降 50-70%）。分板块：1）移动CCM出货量同比下降5%，其他CCM同比增长53%，而混合平均售价同比下降19%； 2) FPM 出货量同比下降 24%，平均售价下降 34%。由于高端需求和产品组合低迷，1H22 的混合毛利率为 5.3%（2H21 为 7.3%）。我们预计 3 季度利润率压力将继续存在，但随着高端 CCM 和汽车/物联网扩张将在 2H22 加速（2H22 同比增长 100%）在 4 季度逐步恢复。5,273.35.113.82/4.181185.0 下调 2022 年指引：下调移动 CCM/FPM，但维持汽车/物联网 CCM。鉴于具有挑战性的 3Q 终端需求，mgmt。指导移动 CCM 出货量同比下降不超过 5%（与之前的 DD 同比增长）和 FPM 出货量同比不超过 5%（与之前的同比 20%）。至于物联网/汽车 CCM，管理。保持 2022 年 100% 的同比增长出货量指导。Q-tech 目前提供广泛的 AR/VR 产品，包括头部跟踪（6DoF）、视频透视、煎饼镜头（2022 年的主要重点）和眼动追踪，以及行业领导者，如笔克、HTC、OPPO 和爱奇艺都是合格的客户。管理。相信汽车 CCM 将受益于中国的新能源汽车需求，而 Q-tech 将专注于一级客户获取、汽车制造商资格和每辆车的多种产品供应。 有吸引力的风险回报；维持买入。我们将 22-24 财年每股收益下调 22-60%，以考虑到 2022 年上半年疲软以及三星/汽车订单的早期增长导致利润率下降。我们 5.6 港元的新目标价是基于 10 倍 FY23E P/E (20%折扣到 5 年平均）。目前估值为 8.2 倍 FY23E P/E 接近 1-sd63.6%2.7%相对的-6.0%-15.5%-38.1%低于历史平均水平，意味着具有吸引力的风险/回报。催化剂包括 3Q出货复苏、三星/汽车CCM和A股分拆。收益摘要(YE 12 月 31 日)FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E收入（百万人民币）17,400.418,662.615,206.815,622.817,720.2同比增长 (%)32.1%7.3%(18.5%)2.7%13.4%净利润（百万元）840.1862.8273.3552.7943.5每股收益（报告）（人民币）0.720.730.230.470.80同比增长 (%)51.1%1.8%(68.3%)102.2%70.7%共识每股收益（人民币）不适用不适用0.560.780.99市盈率 (x)12.815.316.58.24.8市账率 (x)2.82.80.90.80.7屈服 （％）5.4%0.0%1.2%2.4%4.2%ROE (%)22.2%18.3%5.6%10.3%15.4%净负债率 (%)(23.2%)(0.8%)(24.6%)(3.7%)(30.9%)资料来源：公司数据、彭博、CMBIGM 估计目标价（以前的 TP当前价格上涨/下跌中国科技亚历克斯·吴(852) 3900 0881李汉清股票数据市值上限（百万港元）平均 3 个月 t/o（百万港元） 52w 高/低（港元）已发行股份总数(百万)资料来源：事实集股权结构何宁宁嘉实基金管理公司有限公司资料来源：港交所分享业绩绝对1 个月 -13.1%三个月 -17.9%6个月 -49.1%资料来源：事实集12 个月价格表现资料来源：事实集请阅读分析师认证和重要的1最后一页的披露来自彭博的更多报告： RESP CMBR <GO> 或 2022 年 8 月 9 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2焦点图表图 1：收入增长趋势 图 2：收入明细资料来源：公司数据，CMBIGM 估计图 3：利润率趋势资料来源：公司数据，CMBIGM 估计图 4：CCM 出货组合 资料来源：公司数据，CMBIGM 估计图 5：CCM 月出货量资料来源：公司数据，CMBIGM 估计图 6：FPM 月出货量资料来源：公司数据，CMBIGM 估计资料来源：公司数据，CMBIGM 估计 2022 年 8 月 9 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露3分析师电话会议的主要内容：1H22 回顾： 收入为人民币 71 亿元，同比下降 24%，由于 CCM&FPM 出货量和 ASP 下降 毛利率同比下降 6.3 个百分点至 5.3%，原因是：1）3200 万及以上高端智能手机 CCM 销量占比下降 4.4 个百分点至 27.6%； 2）中国疫情导致需求低迷和物流中断，导致利用率下降； 3) 大流行控制导致成本上升； 4) 采购成本维持； 5) 1Q22 苏州地区劳动力短缺、最低工资和社保缴费支出增加； 6）汽车/物联网业务拓展初期 净利润率同比下降 3.8 个百分点，环比下降 0.8 个百分点 每股收益为人民币 14 分，同比下降 71.1%，环比下降 43.3%2022年指导： 移动 CCM 出货量：同比下降不超过 5%，与之前的两位数同比增长相比（2021 年财报电话会议指导）FPM 出货量：同比下降不超过 5%，而之前同比下降 20%（2021 年财报电话会议指导） 其他CCM：出货量同比增长100%；维持先前的指导 汽车/AR/VR/IoT/智能家居CCM：2025年收入占比超过25%紧凑型相机模块 (CCM)：1H22手机CCM出货量2.11亿台，同比下降5.1%，环比下降16.7%1H22 其他 CCM 出货量为 166 万台，同比增长 53.2%，但环比下降 12.1%1H22 ASP 为 30.5 元，同比下降 18.7%，而 1H21 为 37.5 元指纹模块 (FPM)1H22 手机 FPM 出货量达到 5070 万台，同比下降 24.0%，环比下降 23.9%1H22 ASP 为 10.9 元，同比下降 34.3%，而 1H21 为 16.6 元物联网 CCM 目标市场包括无人机、AR/VR、RVC 和智能手表市场。AR/VR 光学器件是 2022 年的重点市场：头部追踪（6 自由度）、视频透视、深度感应和眼球追踪自动 CCM 聚焦汽车CCM三大趋势：DMS/OMS摄像头、ADS摄像头、主体摄像头 预计 2025 年中国 L2 级汽车普及率将达到 43%（2022 年为 27%） 预计 2025 年汽车 CCM TTM 将达到 225 亿元人民币（2022 年为 135 亿元人民币） 成功项目：小鹏P5、小鹏G9、ZEEKR 001、领克09、SMART、VOTYAH H53、上汽ES33、长安ES33、LOTUS Lambda 2022 年 8 月 9 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露4收益修正将 22-24 财年每股收益下调 22-60%，以反映 2022 年的疲软和新客户的早期增长我们将 22-24 财年每股收益下调 22-60%，以考虑到 2022 年疲软以及三星智能手机和汽车 CCM 对新客户增加的利润率影响。我们的每股收益比市场预期低 19-59%，但我们认为近期股价反映了 1H22 的疲软。图 7：盈利修正（百万人民币）FY22E新2023E2024EFY22E老的FY23EFY24EFY22E改变 （％）FY23EFY24E收入15,20715,62317,72016,59218,85521,917-8%-17%-19%毛利8241,2411,7621,4811,8232,236-44%-32%-21%营业利润3376631,1068571,1161,415-61%-41%-22%净利2735539446879441,206-60%-41%-22%每股收益（人民币）23.246.980.058.380.1102.3-60%-41%-22%毛利率5.4%7.9%9.9%8.9%9.7%10.2%-3.5 个百分点-1.8 个百分点-0.3 个百分点营业利润率2.2%4.2%6.2%5.2%5.9%6.5%-3 ppt-1.7 个百分点-0.3 个百分点净利率1.8%3.5%5.3%4.1%5.0%5.5%-2.3 个百分点-1.5 个百分点-0.2 个百分点资料来源：公司数据，CMBIGM 估计图 8：CMBI 估计与共识（百万人民币）FY22E招银国际2023E2024EFY22E共识FY23EFY24EFY22E差异 (%)FY23EFY24E收入15,20715,62317,72018,28220,87524,028-17%-25%-26%毛利8241,2411,7621,5391,9462,365-46%-36%-25%营业利润3376631,1067731,0621,334-56%-38%-17%净利2735539446539091,158-58%-39%-19%每股收益（人民币）23.246.980.056.478.299.0-59%-40%-19%毛利率5.4%7.9%9.9%8.4%9.3%9.8%-3 ppt-1.4 个百分点0.1个百分点营业利润率2.2%4.2%6.2%4.2%5.1%5.6%-2 ppt-0.8 个百分点0.7 个百分点净利率1.8%3.5%5.3%3.6%4.4%4.8%-1.8 个百分点-0.8 个百分点0.5 个百分点资料来源：公司数据，CMBIGM 估计图 9：损益预测百万人民币2019 财年20财年21财年1H222H22EFY22EFY23EFY24E收入8,13517,40018,6637,0958,00415,20715,62317,720...同比2.5%32.1%7.3%-24.0%-14.2%-18.5%2.7%13.4%销售成本(7,782)(15,630)(16,901)(6,719)(7,556)(14,275)(14,382)(15,958)毛利3531,7711,7623764498241,2411,762毛利率 (%)4.3%10.2%9.4%5.3%5.6%5.4%7.9%9.9%...同比-60.0%50.1%-0.5%-65.3%-34.0%-53.2%50.5%42.0%SG&A(100)(179)(184)(78)(80)(158)(156)(177)...转速百分比-1.2%-1.0%-1.0%-1.1%-1.0%-1.0%-1.0%-1.0%研发(266)(590)(642)(261)(260)(521)(516)(585)...转速百分比-3.3%-3.4%-3.4%-3.7%-3.3%-3.4%-3.3%-3.3%营业利润701,0461,0391851523376631,106OPM (%)0.9%6.0%5.6%2.6%1.9%2.2%4.2%6.2%...同比-87.1%68.9%-0.7%-73.6%-55.1%-67.6%96.6%66.9%联营公司的利润。(25)(23)(52)(18)(10)(28)2030净利14840863166105