财务费用拖累二季度业绩，下半年盈利有望改善

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 荣盛石化（002493） 证券研究报告 2018年08月19日 投资评级 行业 化工/化学纤维 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 11.32元 目标价格 14.7元 基本数据 A股总股本(百万股) 6,291.11 流通A股股本(百万股) 5,125.82 A股总市值(百万元) 71,215.34 流通A股市值(百万元) 58,024.31 每股净资产(元) 3.32 资产负债率(%) 60.30 一年内最高/最低(元) 17.10/9.40 作者 张樨樨 分析师 SAC执业证书编号：S1110517120003 zhangxixi@tfzq.com 刘子栋 联系人 liuzidong@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《荣盛石化-季报点评:1季报符合预期，浙石化全面建设》 2018-04-26 2 《荣盛石化-首次覆盖报告:PTA渐成产业链优势环节， 浙石化开启新一轮成长！》 2018-04-06 3 《荣盛石化-季报点评:Q3业绩符合预期，芳烃-PTA-涤纶一体化优势明显》 2016-10-27 股价走势 财务费用拖累二季度业绩，下半年盈利有望改善 18中报营收、利润同比微增，二季度业绩受汇兑损失拖累 公司公布2018年中报，18上半年公司实现营业收入366.92亿元，同比增加4.23%；归母净利润11.14亿元（一季度6.36亿，二季度4.78亿），同比微增1.03%，费用方面，报告期内销售费用、管理费用整体平稳，财务费用4.25亿，同比增长19.29%。需要重点关注的是，公司一/二季度财务费用波动较为剧烈（一季度-0.88亿，二季度5.13亿），原因系公司及子公司诸多业务通过美元结算（PX、燃料油、石脑油），美元借款汇兑一季度形成正收益，二季度受人民币贬值影响形成汇兑损失，浙石化的全面建设也增加了公司财务费用，较大程度上拖累二季度业绩。 主营业务经营情况尚可，中金石化/PTA业务下半年盈利有望改善 中金石化方面，报告期内得以较高负荷运行，实现营业收入88.9亿，净利润7.0亿，考虑到中金采购石脑油/燃料油形成财务上的汇兑损失，上半年实现净利润7亿符合预期。近期PX价格极为强势， “PX-石脑油/燃料油”价差拉大，18年下半年中金石化有望贡献更多的利润。PTA方面，报告期内逸盛投资（逸盛大化84.6%权益，海南逸盛37.5%权益，浙江逸盛部分权益）实现净利润3.02亿，估算PTA吨净利120元/吨左右（不考虑海南逸盛瓶片），低于恒力PTA吨净利原因有二，一是报告期内公司期货套保业务亏损，二是15/16年PTA景气底部公司PTA业务仍能保持盈利，18年不享受所得税抵扣。展望18年下半年，PTA供需进一步收紧，近期PTA期现货价格均大幅度上涨， PTA-0.655PX价差18年上半年为839元/吨，7月至今价差均值达到1199元/吨，预计下半年PTA利润水平有望达到350~400元/吨。长丝方面，报告期内盛元化纤实现营业收入27.1亿，净利润0.66亿，估算吨净利260元/吨，与同行相比吨净利略逊，原因系公司长丝产品FDY为主，18年以来FDY盈利能力不及POY。公司发布2018年1-9月业绩指引，预计归属于上市公司股东的净利润15.5-18.7亿，同比增长0-20% 在建工程与工程物资持续增长，浙石化项目顺利推进 据中报披露，公司最新在建工程金额253亿，期初金额195亿，18Q2在建工程单季新增58亿，主要系本期浙石化炼化项目在建增加；最新工程物资38.5亿，较一季度末11.9亿增加26.6亿，主要系本期浙石化炼化项目购买工程专用材料增加。浙石化项目一期推进较为顺利，预计18年底建成。 公司盈利预测、估值、及投资评级 维持此前对公司的盈利预测，预计公司18/19/20年实现净利润25.9/77.8/78.9亿元，报告期内公司股本发生变化，EPS调整为为0.41/1.24/1.25元/股，目标价调整为14.7元，维持“买入”评级。 风险提示：中金石化/PTA/长丝盈利下滑；大炼化项目投产不及预期 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 45,501.07 70,531.35 74,808.94 178,253.53 190,659.06 增长率(%) 58.69 55.01 6.06 138.28 6.96 EBITDA(百万元) 4,706.82 3,738.66 5,084.56 21,377.46 20,486.91 净利润(百万元) 1,920.79 2,001.24 2,588.73 7,782.99 7,885.21 增长率(%) 445.49 4.19 29.36 200.65 1.31 EPS(元/股) 0.31 0.32 0.41 1.24 1.25 市盈率(P/E) 37.08 35.59 27.51 9.15 9.03 市净率(P/B) 5.62 4.99 3.77 2.83 2.26 市销率(P/S) 1.57 1.01 0.95 0.40 0.37 EV/EBITDA 11.69 22.05 17.11 3.56 3.47 资料来源：wind，天风证券研究所 -20%-5%10%25%40%55%70%2017-082017-122018-04荣盛石化 化学纤维 中小板指 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 11财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 3,412.69 8,166.56 5,570.81 20,453.94 28,076.68 营业收入 45,501.07 70,531.35 74,808.94 178,253.53 190,659.06 应收账款 2,305.15 2,135.25 3,803.53 456.11 4,099.97 营业成本 40,796.76 66,714.78 69,240.48 153,199.80 163,569.26 预付账款 2,833.16 1,662.39 5,103.88 9,395.11 4,767.10 营业税金及附加 378.67 216.90 469.15 1,049.84 968.30 存货 2,459.95 4,307.72 4,166.17 13,089.78 6,609.54 营业费用 431.04 502.58 526.09 1,935.19 3,314.23 其他 2,803.46 2,505.27 2,845.40 4,719.66 3,090.36 管理费用 875.91 1,077.44 1,074.14 2,725.31 4,335.84 流动资产合计 13,814.42 18,777.18 21,489.78 48,114.60 46,643.65 财务费用 1,263.82 420.00 420.00 3,780.00 3,780.00 长期股权投资 3,034.17 4,155.92 4,155.92 4,155.92 4,155.92 资产减值损失 18.82 30.68 20.97 23.49 25.05 固定资产 20,839.17 20,714.18 25,383.31 27,432.52 27,893.67 公允价值变动收益 77.47 36.27 (174.32) 80.26 4.60 在建工程 1,357.24 14,644.71 8,822.83 5,341.70 3,235.02 投资净收益 359.85 300.88 386.17 404.18 358.49 无形资产 1,302.31 2,913.36 2,861.30 2,809.24 2,757.19 其他 (874.64) (1,091.55) (423.70) (968.88) (726.18) 其他 294.06 848.30 578.90 417.63 320.83 营业利润 2,173.39 2,323.36 3,269.96 16,024.35 15,029.47 非流动资产合计 26,826.95 43,276.48 41,802.26 40,157.02 38,362.63 营业外收入 72.87 0.97 38.44 37.43 25.61 资产总计 40,641.37 62,053.66 63,292.05 88,271.61 85,006.28 营业外支出 14.79 1.18 10.97 8.98 7.05 短期借款 7,802.79 17,345.63 3,659.10 3,000.00 3,000.00 利润总额 2,231.48 2,323.15 3,297.42 16,052.79 15,048.03 应付账款 2,935.02 7,931.04 7,455.56 20,261.85 9,776.26 所得税 274.43 252.59 670.27 3,668.10 4,227.85 其他 7,509.18 5,658.65 16,984.94 19,095.62 17,289.42 净利润 1,957.05 2,070.57 2,627.16 12,384.69 10,820.18 流动负债合计 18,246.99 30,935.32 28,099.59 42,357.47 30,065.67 少数股东损益 36.26 69.33 38.43 4,601.70 2,934.97 长期借款 6,557.55 5,144.79 4,000.00 4,000.00 4,000.00 归属于母公司净利润 1,920.79 2,001.24 2,588.73 7,782.99 7,885.21 应付债券 846.79 0.00 563.98 470.26 344.75 每股收益（元） 0.31 0.32 0.41 1.24 1.25 其他 210.06 227.69 211.54 216.43 218.56 非流动负债合计 7,614.40 5,372.49 4,775.52 4,686.69 4,563.30 负债合计 25,861.39 36,307.81 32,875.12 47,044.16 34,628.98 主要财务比率 2016 2017 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 2,108.86 11,487.19 11,523.70 16,048.71 18,918.46 成长能力 股本 2,544.00 3,816.00 6,291.11 6,291.11 6,291.11 营业收入 58.69% 55.01% 6.06% 138.28% 6.96% 资本公积 4,976.22 3,668.19 3,668.19 3,668.19 3,668.19 营业利润 464.89% 6.90% 40.74% 390.05% -6.21% 留存收益 10,116.25 10,503.84 12,602.12 18,887.63 25,167.73 归属于母公司净利润 445.49% 4.19% 29.36% 200.65% 1.31% 其他 (4,965.35) (3,729.38) (3,668.19) (3,668.19) (3,668.19) 获利能力 股东权益合计 14,779.98 25,745.85 30,416.93 41,227.45 50,377.30 毛利率 10.34% 5.41% 7.44% 14.06% 14.21% 负债