敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年7月13日 公司研究 Q2业绩承压下跌，产能稳步扩张打开成长空间 ——华峰化学（002064.SZ）2022年半年度业绩预告点评 买入（维持） 事件：公司发布2022年半年度业绩预告，2022年上半年公司预计实现归母净利润22.0-24.0亿元，同比下降42.9%-37.7%；预计实现扣非后归母净利润21.5-23.5亿元，同比下降43.8%-38.6%；其中Q2单季度预计实现归母净利润8.38-10.38亿元，同比下降62.1%-53.0%，环比下降38.5%-23.8%。 点评： 氨纶景气下行，Q2业绩承压下跌：2022年上半年国内氨纶新增产能投放较多，叠加疫情反复导致下游需求不振，氨纶价格持续下跌，同时主要原料PTMEG价格随着油价上行持续上涨，氨纶利润空间下滑明显，致公司盈利能力下滑。2022年Q2，国内氨纶、己二酸均价分别为47110元/吨、13129元/吨，分别同比-28%、+19%，分别环比-15%、-8%。氨纶、环己烯法己二酸价差分别为11515元/吨、5035元/吨，分别同比-56%、+17%，分别环比-27%、-27%。受氨纶景气下行影响，公司盈利能力显著下滑，至22年Q2业绩承压下跌。 氨纶、己二酸等产能持续扩张，持续巩固龙头地位。截至2021年年底，公司拥有氨纶产能22.5万吨、己二酸产能75.5万吨，聚氨酯原液产能47万吨；在建氨纶产能30万吨、己二酸产能20万吨、聚氨酯原液产能5万吨。22年3月公司通过非公开发行募集资金净额27.73亿元用于年产30万吨差别化氨纶扩建项目，其中控股子公司重庆氨纶投资建设的10万吨/年差别化氨纶项目二期4万吨/年已于22年6月正式投产，另拟新建设己二酸产能40万吨，尚处于前期项目审批中。公司在建项目进展顺利，预计建成后公司主营产品产能均位居全球前列，提升公司的市场占有率和竞争力，并进一步提升规模优势，实现以量补价。 下游尼龙66行业有望加速发展，带动己二酸需求大幅增长：己二酸是尼龙66的重要原材料，己二腈加氢生成的己二胺与己二酸缩聚可制得尼龙66。中国化学旗下天辰齐翔的己二腈项目已于22年1月进入试生产阶段，项目一期设计产能20万吨。该项目的推进有望加速国内尼龙66行业的发展。为保持在尼龙66行业中的竞争优势，海外巨头动作频频。巴斯夫1月17日宣布将扩大己二胺和尼龙66的产能。英威达与上海洁达于1月19日签署尼龙66聚合技术授权协议。公司是己二酸行业的龙头，目前拥有己二酸产能75.5万吨，在建产能20万吨。盈利预测、估值与评级：受氨纶行业景气下行影响，公司盈利能力下滑，因此我们下调2022-2023年盈利预测，新增2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为45.33（下调45%）、56.16（下调37%）、66.46亿元，折合EPS分别为0.91、1.13、1.34元，公司氨纶、己二酸等产能持续扩张，有望持续巩固龙头地位，未来发展空间依然广阔，因此我们维持公司“买入”评级。 风险提示：新增产能建设不及预期风险，原材料价格波动风险，下游需求不及预期风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 14,724 28,367 26,320 28,187 29,639 营业收入增长率 6.81% 92.66% -7.22% 7.09% 5.15% 净利润（百万元） 2,279 7,937 4,533 5,616 6,646 净利润增长率 23.77% 248.23% -42.89% 23.91% 18.33% EPS（元） 0.49 1.71 0.91 1.13 1.34 ROE（归属母公司)（摊薄） 19.69% 41.75% 20.16% 20.57% 20.16% P/E 16 5 8 7 6 P/B 3.1 1.9 1.7 1.4 1.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-07-12 注：公司总股本2020年及2021年末为46.34亿股，2022年及以后为49.63亿股 当前价：7.73元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：蔡嘉豪 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 49.63 总市值(亿元)： 383.60 一年最低/最高(元)： 7.02/15.20 近3月换手率： 23.98% 股价相对走势 -49%-34%-20%-5%10%07/2110/2101/2204/22华峰化学沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -7.18 -14.42 -30.36 绝对 -4.21 -6.92 -44.50 资料来源：Wind 相关研报 氨纶行业高景气，21年业绩同比大幅增长——华峰化学（002064.SZ）21 年度业绩预告点评（2022-01-23） 氨纶维持高景气，Q3业绩维持高增长——华峰化学（002064.SZ）21 年前三季度业绩预告点评（2021-10-15） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 华峰化学（002064.SZ） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 14,724 28,367 26,320 28,187 29,639 营业成本 11,067 17,389 19,386 19,880 20,078 折旧和摊销 840 963 1,110 1,189 1,268 税金及附加 93 187 170 182 191 销售费用 126 158 146 157 165 管理费用 327 438 474 507 534 研发费用 510 1,026 952 1,019 1,072 财务费用 64 31 32 22 -1 投资收益 42 70 70 70 70 营业利润 2,642 9,247 5,320 6,570 7,758 利润总额 2,614 9,156 5,229 6,479 7,667 所得税 335 1,220 697 863 1,022 净利润 2,279 7,936 4,532 5,616 6,645 少数股东损益 0 -1 -1 -1 -1 归属母公司净利润 2,279 7,937 4,533 5,616 6,646 EPS(元) 0.49 1.71 0.91 1.13 1.34 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 4,209 6,135 6,412 6,178 7,381 净利润 2,279 7,937 4,533 5,616 6,646 折旧摊销 840 963 1,110 1,189 1,268 净营运资金增加 1,243 5,415 -1,345 1,071 846 其他 -153 -8,180 2,114 -1,698 -1,379 投资活动产生现金流 -2,993 -2,220 -1,896 -1,999 -1,999 净资本支出 -1,571 -2,096 -2,067 -2,067 -2,067 长期投资变化 518 568 0 0 0 其他资产变化 -1,940 -693 171 68 68 融资活动现金流 959 -862 -2,109 -55 -244 股本变化 335 0 329 0 0 债务净变化 -467 -498 -913 667 667 无息负债变化 -649 2,571 530 291 164 净现金流 2,128 2,994 2,407 4,124 5,139 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 19,669 29,178 32,266 38,045 44,537 货币资金 4,429 7,468 9,875 13,999 19,137 交易性金融资产 88 227 227 227 227 应收账款 1,601 2,013 1,868 2,000 2,103 应收票据 0 40 38 40 42 其他应收款（合计） 13 14 13 14 14 存货 1,922 4,034 4,498 4,613 4,659 其他流动资产 2,266 3,755 3,197 3,706 4,102 流动资产合计 10,617 18,157 20,390 25,291 30,985 其他权益工具 1 5 5 5 5 长期股权投资 518 568 568 568 568 固定资产 7,293 7,827 8,134 8,281 8,285 在建工程 261 890 668 501 376 无形资产 597 935 808 707 626 商誉 49 20 20 20 20 其他非流动资产 141 565 463 463 463 非流动资产合计 9,052 11,021 11,876 12,754 13,552 总负债 8,094 10,167 9,784 10,741 11,572 短期借款 1,841 1,580 0 0 0 应付账款 1,476 2,279 2,541 2,606 2,632 应付票据 1,628 3,088 3,442 3,530 3,565 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 10 16 15 16 17 流动负债合计 5,978 8,299 7,352 7,549 7,640 长期借款 1,129 846 1,513 2,179 2,846 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 471 503 400 494 566 非流动负债合计 2,116 1,868 2,432 3,192 3,932 股东权益 11,575 19,011 22,482 27,304 32,965 股本 4,634 4,634 4,963 4,963 4,963 公积金 1,777 1,920 2,373 2,935 3,599 未分配利润 5,159 12,489 15,179 19,439 24,437 归属母公司权益 11,572 19,008 22,480 27,302 32,964 少数股东权益 3 3 2 2 1 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 24.8% 38.7% 26.3% 29.5% 32.3% EBITDA率 24.3% 36.2% 24.3% 27.4% 30.3% EBIT率 18.6% 32.8% 20.1% 23.2% 26.0% 税前净利润率 17.8% 32.3% 19.9% 23.0% 25.9% 归母净利润率 15.5% 28.0% 17.2% 19.9% 22.4% ROA 11.6% 27.2% 14.0% 14.8% 14.9% ROE（摊薄） 19.7% 41.8% 20.2% 20.6% 20.2% 经营性ROIC 17.6% 38.7% 22.4% 25.4% 28.0% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 41% 35% 30% 28% 26% 流动比率 1.78 2.19 2.77 3.35 4.06 速动比率 1.45 1.70 2.16 2.74 3.45 归母权益/有息债务 3.69 7.21 13.03 11.42 10.78 有形资产/有息债务 6.01 10.63 18.12 15.53 14.29 资料来源：Wind，光大证券研究所预