发布盈利预喜超预期，并购华粮提升服务能力

1 浪潮国际（596.HK）跟踪报告 更新报告 目标价： 4.60 现价： 3.66 预计升幅： 25.6% 股本数据 总股本(亿)： 11.39 总市值(亿)： 41.68 52周高/低（$）： 3.85/2.04 所属行业： TMT 大股东持股 浪潮集团 54.58 % 王予昆 5.69 % 52周行情图( Vs Nasdaq指数) 资料来源: Bloomberg 国元国际研究部 联系人：李承儒 电话：(852) 3769 6888 (86) 755-2151 9182 电邮： licr@gyzq.com.hk 1.522.533.544.51500017000190002100023000250002700029000310003300035000HSI综合指数596 HK EQUITY 公司报告 浪潮国际（596.HK） 评级：强烈推荐 投资要点: 预计2018年股东应占溢利同比大幅增长150%： 公司预计该公司2018年股东应占溢利同比将大幅度增加超150%，净利润将超过超3亿港币。公司认为增长主要是由于管理软件及云服务业务收入稳定增长，毛利率也有所提升;另外并购浪潮天元通信也给2018年的利润带来增长;以及联营公司投资收益大幅度增长。全年净利润指引比我们预测的水平要高，因此上调公司18年及19年利润预期。 收购华粮科技股权 提升业务服务能力： 公司于12月29日订立股权转让协议，以总代价为人民币6000万元收购郑州华粮科技股份有限公司共60%股权，该公司主要从事智慧粮食解决方案业务、农业及农副产品电子商务、信息服务及软件开发业务。公司客户结构中粮食产业类客户是重要组成部分，因此公司中收购事项既可以巩固公司智慧粮食行业的市场地位，同时还能提升公司现有业务的服务能力，为公司未来发展智慧粮食产业及农业信息化大数据提供良好平台。华粮科技2016年至2017年间净利润分别为盈利943万及亏损2163万，我们预计该公司在2019年能够经营正常化，同时带来500万至700万左右利润贡献。 云业务高速增长 维持推荐评级： 公司云业务保持高速增长，传统业务能持续提供稳定收入及现金流。当前中国政府正积极推动企业“上云”，扶持IT本土服务商，中国云服务SaaS市场未来是高速增长行业。浪潮国际顺应行业发展趋势，计划逐步覆盖大、中、小型企业市场。结合目前情况来看公司云业务增长超过我们此前预期，到2019年云服务业务收入占比将达到10%以上。提升目标价4.1元，对应2019年PE约15倍，评级强烈推荐。 发布盈利预喜超预期 并购华粮提升服务能力 2019-01-18星期五san 2 浪潮国际（596.HK）跟踪报告 图表1：企业软件开发公司估值对比 代码 公司名称 年初至今涨跌 市值(亿） EPS PE PB 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 268 HK 金蝶国际 7.75% 233.98 0.13 0.13 0.17 0.24 33.19 53.04 41.02 29.87 2.66 4.12 3.81 3.36 1297 HK 中国擎天软件 7.04% 26.04 0.21 0.24 0.29 0.37 9.88 8.85 7.26 5.62 1.92 1.63 1.40 1.19 1588 HK 畅捷通 1.00% 17.57 1.27 0.44 0.46 N/A 8.49 18.60 17.67 N/A 1.74 1.24 1.16 N/A 3888 HK 金山软件 28.87% 200.97 2.85 0.22 0.75 0.94 N/A 66.78 19.68 15.67 2.35 1.40 1.32 1.22 CMCM US 猎豹移动 2.26% 9.01 11.19 5.60 1.76 N/A 27.35 8.88 28.28 N/A 2.57 1.19 0.99 0.83 ORCL US 甲骨文 7.43% 1743.50 7.29 24.23 26.66 28.72 17.88 15.73 14.29 13.27 4.13 4.13 5.65 4.88 WDAY US Workday 4.28% 363.14 (12.16) 7.66 9.81 12.64 N/A 170.50 133.16 103.34 13.65 23.74 20.43 17.69 SAP US SAP 4.49% 1273.10 N/A 5.50 5.99 6.65 N/A 20.34 18.70 16.84 N/A N/A N/A N/A CRM US Salesforce 10.53% 1146.12 1.41 10.47 20.45 21.61 599.35 112.22 57.45 54.36 7.19 11.68 8.23 7.34 平均 116.02 52.77 37.50 34.14 4.53 6.14 5.37 5.21 资料来源：Bloomberg，国元国际 3 浪潮国际（596.HK）跟踪报告 财务预测 财务报表摘要损益表财务分析<百万港元>, 财务年度截至<十二月>2016A2017A2018E2019E2020E2016A2017A2018E2019E2020E收入1,8001,9562,3792,9023,575盈利能力成本(1,124.2)(1,171.7)(1,384.4)(1,706.4)(2,098.7)毛利率 (%)37.5%40.1%41.8%41.2%41.3%毛利6767859941,1961,477EBITDA 率 (%)7.1%9.2%14.5%13.7%13.0%销售费用(301)(318)(335)(400)(518)净利率(%)4.6%8.0%12.6%11.9%11.3%行政费用(397)(422)(457)(548)(651)ROE3.9%8.1%13.2%12.6%12.3%物业公允价值变动00000其他收益156136143150158营运表现联营公司损益(5)(2)000费用/收入(%)38.8%37.8%33.3%32.7%32.7%除税前溢利128179345397465实际税率 (%)-35.5%-12.9%-12.9%-12.9%-12.9%所得税(45)(23)(45)(51)(60)应收账款天数381397394390385净利润83156301346405应付账款天数134143145141125增长财务状况总收入 (%)N/A8.7%21.6%22.0%23.2%负债/权益0.901.120.890.961.01净利润 (%)N/A89.0%92.8%15.0%17.2%收入/总资产0.520.510.630.650.68总资产/权益1.622.001.661.631.60资产负债表<百万港元>, 财务年度截至<十二月>现金流量表2016A2017A2018E2019E2020E<百万港元>, 财务年度截至<十二月>固定资产761.7764.3840.7924.71,017.22016A2017A2018E2019E2020E预付租金32.434.034.034.034.0净利润82.5155.9300.6345.6405.1投资性房地产506.6567.9567.9567.9567.9所得税调整27.217.644.751.460.2可供出售投资20.121.621.621.621.6非现金调整(45.2)(6.0)54.259.064.3于联营公司之权益102.9150.1150.1150.1150.1资本变动74.1(93.7)31.563.9134.0于合营公司之权益131.2145.6145.6145.6145.6已付所得税(13.7)(8.3)(21.0)(24.1)(28.3)固定资产合计1,554.91,683.41,759.91,843.91,936.4营运现金流124.865.5410.0495.7635.3存货8.312.614.918.322.5应收账款及应收票据433.8400.3486.7593.8731.6预付租金0.80.90.90.90.9物业及设备变动(20.7)(6.7)(8.0)(9.6)(11.5)预付款项及其它应收款项113.1114.8120.6126.6132.9收购事项相关(718.6)0.0(72.0)0.00.0委托贷款326.90.00.00.00.0附属公司还款346.3427.10.00.00.0其他应收款105.0202.8222.7244.9244.9其他投资活动84.434.7(92.2)(15.0)(53.8)已抵押银行存款18.616.514.114.114.1投资活动现金流(308.6)455.1(172.2)(24.6)(65.3)货币资金912.51,388.91,159.61,630.72,200.6流动资产合计1,919.02,136.72,019.42,629.43,347.6应付账款及应付票据188.1193.9229.1282.4347.3偿还贷款2.8(187.9)(467.0)0.00.0按金及其他应付款595.8572.4595.3619.1643.9其他融资及投资(27.0)62.10.00.00.0其他应付款230.1272.8327.0384.0384.0融资活动现金流(24.2)(125.8)(467.0)0.00.0递延政府补贴收入49.870.385.0102.9124.5应交税费12.920.238.944.752.4流动负债合计1,076.61,129.61,275.41,433.11,552.1现金变化(208.0)394.8(229.3)471.1570.0递延收入21.213.015.819.323.8期初持有现金1,179.4912.51,388.91,159.61,630.7递延税项负债83.598.952.252.252.2汇兑变化(58.9)81.50.00.00.0股东权益合计2138.81914.22279.72740.43299.3期末持有现金912.51,388.91,15