2019财年盈利预喜，并购摊销仍有不确定性

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 2019财年盈利预喜，并购摊销仍有不确定性 [Table_Title2] 安踏体育(2020) [Table_DataInfo] 评级： 增持 股票代码： 2020.HK 上次评级： 增持 52 周最高价/最低价（港元）： 33.25/79.90 目标价格（港元）： 84.5 总市值(亿港元) 2052 最新收盘价（港元）： 75.95 自由流通市值(亿港元) 1041 自由流通股数(百万) 790 [Table_Summary] 事件概述 公司发布2019财年盈利预喜报告：2019财年，安踏集团预计实现归母净利润同比增速不低于45%，对应归母净利润不低于59.49亿元（除去合营公司JVCo的亏损）；考虑合营公司亏损后，归母净利润预计增速不低于30%，对应归母净利润不低于53.3亿元。 分析判断: 公司归母净利润的增长主要由于：1）安踏主品牌、FILA及其他品牌的产品销售持续强劲增长，预计2019财年收入同比增速超过35%（安踏中双位数增长，FILA流水同比增长50%以上），对应收入超过325.63亿元；2）经营利润率提升，主要由于毛利率较高的FILA、Descente零售业务占比提升、及经营开支比率相对稳定。 此前安踏SPV持有JVCo股本的57.95%，11月减持后持股比例降至52.6962%，11月19日公告显示AMER股权的间接出售交易实现利得485万欧元，但是PPA计算尚未确定：公司预计2019财年，合营公司JVCo的亏损不超过6.5亿，其中涉及收购相关的一次性费用不超过2亿，购买价格分配（PPA）的影响不超过5亿。 AMER并入后，短期净利将受销售成本、库存等一次性摊销影响，以及客户关系、商标等无形资产将进行长期摊销（AMERS商标没有分摊，但有客户关系影响因素），预计2020年合营公司将实现扭亏。 投资建议 假设：（1）主品牌2019H渠道数（包括安踏儿童）达10,233家，预计2019H2新增约470家至10,700家，收入实现10-15%增速；（2）2019H FILA门店数达1788家，预计2019H2将新增约250家达2000家门店，收入增长50%+；（3）预计DESCENTE全年实现近10亿收入，考虑公司收入超预期以及合营公司并购影响，将19/20EPS从2.07/2.61元下调至2.01/2.53元（对应增速为33%/26%），下调幅度为3%/3%。相应将目标价从85.5HKD下调至84.5元（对应20年30倍，目前19/20PE为34/27倍），下调幅度为1%，维持“增持”评级。 风险提示 PPA摊销影响（预计19年金额最大，未来5-10年还会摊销）；商誉减值风险；库存高企风险；多品牌运营不及预期风险；系统性风险。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 16,692.49 24,100.04 32,949.57 41,038.70 49,312.10 YoY（%） 25.08 44.38 36.72 24.55 20.16 归母净利润(百万元) 3,087.84 4,102.85 5,443.25 6,840.53 8,278.41 YoY（%） 29.44 32.87 32.67 25.67 21.02 毛利率（%） 49.37 52.64 54.52 54.67 54.79 每股收益（元） 1.17 1.53 2.01 2.53 3.06 市盈率 58.36 44.63 33.89 26.97 22.28 [Table_Author] 资料来源：公司公告，华西证券研究所。注：PE计算所用汇率为1港币=0.89897人民币。 分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cn SAC NO：S1120519090002 联系电话：010-5977 5330 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2019年12月06日 27008 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 唐爽爽：中国人民大学经济学硕士、学士，9年研究经验，曾任职于中金公司、光大证券等，曾获得2014-2015年纺织服装行业新财富第1名团队。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。