商品与贵金属周报20220711:经济衰退忧虑持续施压商品 原油大豆基本面相对扛跌

内容提要上周，伦敦现货金价从1810美元/盎司下跌至1740美元/盎司一线，创下2021年10月以来最低水平，周度跌幅3.81%，这是伦敦金价连续第四周下跌。从宏观上看，美联储加快紧缩风险和欧元区经济衰退风险交织，传导至金融市场，欧元兑美元汇率大幅贬值，推升美元指数，同时美国国债收益率快速上行，从而对金价形成打压。预计短期内金价仍面临下行风险，一旦跌破1733美元Fibo点位后，下方支撑在1675-1700美元区间。 上周，有色板块在宏观风险情绪进一步收紧的影响下继续弱势运行，伦锡领跌4.83%至25364美元/吨，伦铜、伦镍、伦铅和伦铝分别下跌3.01%、1.11%、0.88%和0.31%。宏观方面，欧美货币政策鹰派导向持续，市场流动性预期收敛，美元指数持续快速走高，有色板块交易重点已从前期由疫情及地缘矛盾所引发的供给冲击转向当前的需求萎缩。在前期快速下跌之后，伦铜或迎来阶段性回调，但中期弱势运行趋势不变。过去一周，布伦特原油期货价格先跌后涨，振幅高达16%，最低触及98.5美元，最终收于107.02美元，周跌幅4.13%。原油大跌的主因在于市场对经济衰退的担忧，不过原油供应紧张局面仍然存在，OPEC主动增产意愿较低，拜登本周访问中东，恐难就原油增产取得超预期成果。预计短期内油价仍将维持100美元上方震荡。上周农产品市场普遍跟随大宗商品市场反弹，但品种间强弱有分，白糖反弹力度最大，玉米、小麦等收复了6月末暴跌中损失的大部分跌幅，咖啡几乎未从全市场反弹中受益。豆类市场方面，豆油、豆粕均有不错表现，豆粕7月合约直逼480美元，12月合约也回到400美元之上，豆油也几乎收回了周二的损失，在下游产品的推动下，上周大豆7月合约小幅收涨，11月合约几乎收平，预计本周各期限合约仍将延续反弹，但在美元压力下后续动力可能不足。 01 贵金属市场▼上周，伦敦现货金价从1810美元/盎司下跌至1740美元/盎司一线，创下2021年10月以来最低水平，周度跌幅3.81%，这是伦敦金价连续第四周下跌。白银跟随黄金走势，一度跌破19美元整数关口，上周五收盘于19.315美元/盎司，创下2020年7月以来最低水平。与金银相比，铂族金属价格走势较强，伦敦现货铂金价格呈V字型走势，触及850美元后反弹，全周基本收平于895美元/盎司一线；钯金表现强势，伦敦现货钯金价格从1963美元上涨到2160美元/盎司，特别是上周四、五连续上涨，上周五单日涨幅达到160美元。 上周金银价格走低的宏观逻辑是美联储加快紧缩风险和欧元区经济衰退风险交织，这些传导至金融市场，其中欧元兑美元汇率大幅贬值，推升美元指数，同时，美国国债收益率快速上行，从而对金价形成打压。从宏观层面，在美国，上周美国公布的各项经济数据总体良好，包括上周一至周三公布的5月份生产订单、耐用品订单、6月份标普美国PMI指数等，以及上周五公布的6月份非农就业数据也很强劲。美国6月份非农就业岗位增加37.2万个，是连续四个月增加超过35万个，市场预期为增加26.5万个；6月平均时薪环比增长0.3%，同比涨幅为5.1%；失业率连续第四个月保持在3.6%。这些经济数据缓解了投资者对于美国经济衰退的担忧情况。与此同时，上周公布的美联储6月FOMC会议纪要显示，由于通胀形势不断恶化，加之担心公众失去对美联储遏制通胀的信心，美联储决策者在6月会议上一致同意加息75个基点，并愿意继续加息，直到通胀回归到2%的目标水平。这份会议纪要在很大程度上确认了在当前美联储决策天平上，控制通胀要优先于就业市场，为了遏制高通胀，美联储很可能愿意接受短时间的劳动力市场和经济活动放缓。无论是美国经济数据，还是美联储6月份FOMC会议纪要，都促使投资者押注美联储7月份维持较大的加息力度，利率期货市场显示一些投资者预期美联储可能在7月份加息100个基点。在欧盟，伴随俄乌冲突延续，欧盟从俄罗斯进口的天然气下降，天然气短缺可能性上升，对欧盟冬季能源供应构成了威胁，与此同时，欧元区通胀率保持在纪录高位，不断上升的生活成本对企业和消费者活动带来冲击，据彭博调查，7月份经济学家认为未来一年内欧元区发生经济衰退的概率为45%，6月份调查值为30%，而在俄乌冲突前为20%。美国良好的经济数据、美联储加快紧缩预期和欧盟经济衰退风险拖累了欧元汇率币值，欧元兑美元汇率上周一度下跌约300个基点，逼近1.0平价水平。欧元连同英镑等其他G7货币一道推动美元指数上涨，上周五美元指数触及107.79，创下2002年10月以来最高。与此同时，美国国债收益率也有所上涨，10年期国债收益率从2.9261%上升至3.0803%，涨幅超过10个基点。美元指数和美国国债收益率双双上涨，推动黄金、白银价格下跌。铂钯市场方面，上周钯金价格在供给风险和空头回补的影响下大幅回升。6月底，英国政府宣布制裁俄罗斯富豪Vladimir Potanim，由于Vladimir Potanim是全球最大钯金矿产商Norilsk Nickel的主要股东，引发市场担忧英国政府制裁Norilsk Nickel，当时伦敦钯金现货价格上涨5.7%。进入上周，7月5日Vladimir Potanim接受采访时表示，打算将Norilsk Nickel和俄罗斯铝业联合公司（UC Rusal）合并，提高对欧美可能制裁的防御能力。当前全球汽车行业仍对钯金实物消费造成拖累，但是若Norilsk Nickel纳入制裁目标，可能会引发钯金供给风险。上周四、五，受到钯金空头回补的影响，伦敦钯金现货价格大幅上升。展望本周，美国将公布一系列经济数据，包括6月份CPI数据、PPI数据、零售销售、工业生产以及7月份密西根大学消费者信心指数初值，其中CPI数据最为重要，将对判断美国通胀压力有很大帮助，进而影响投资者对美联储7月份FOMC加息幅度的预期，对金价可能产生较大影响。预计短期内金价仍面临下行风险，一旦跌破1733美元Fibo点位后，下方支撑在1675-1700美元区间。 02 基本金属市场▼上周，有色板块在宏观风险情绪进一步收紧的影响下继续弱势运行，伦锡领跌4.83%至25364美元/吨，伦铜、伦镍、伦铅和伦铝分别下跌3.01%、1.11%、0.88%和0.31%，伦锌上涨2.31%至3099美元/吨。同期，伦敦金属指数（LMEX INDEX）下跌1.81%，该指数当前已较年初水平下降了17%。宏观方面，欧美货币政策鹰派导向持续，随着市场流动性预期收敛，美元指数持续快速走高，有色板块承压运行。美联储6月议息会议纪要强化市场对于7月加息75bp的预期，同时欧央行也在讨论7月提升加息幅度，欧美央行为应对居高不下的通胀，或将坚持偏鹰货币政策，利空整个商品板块。同时，随着全球金融环境趋紧，商品的投资热情被减弱，随着CTA的进一步抛售，空头或将继续扩张，有色板块价格恐将继续弱势运行。目前有色板块的运行逻辑并未发生明显变化，市场的交易重点已从前期由疫情及地缘矛盾所引发的供给冲击转向当前的需求萎缩。在地缘政治、贸易放缓、利率快速上升及高通胀的影响下，有色需求正面临快速放缓压力。甚至于ESG趋势也受到一定干扰，比如德国议会已经批准重启煤电，英国也推迟了最大煤电厂的关闭期限。虽然全球有色需求有很大一部分是来自我国，随着国内疫情冲击的消退以及稳增长的宏观政策主基调，有色板块在经历深跌后或将企稳，但考虑到全球经济的整体化运行，特别是在欧美经济体陷入衰退之际，仅仅依靠我国的需求提振，可能难以扭转有色板块需求的全面恢复。在这样一个大背景下，有色板块短期内仍将继续偏弱运行。 【铜】上周，伦铜继续弱势运行，交易所三个月标准合约周一开于8061美元/吨，开盘后延续跌势，周中受国内消息称将提前下达明年地方债限额，在风险情绪好转的带动下市场价格出现一定回调，周五收于7805.50美元/吨。供给方面，矿端并无明显变化，TC费用与上周基本持平。SMM铜精矿指数上周报72.50美元/吨，周环比回升0.14美元/吨。上周，全球第一大生产国智利的政府机构Cochilco表示，智利5月铜总产量下降2.55%,至47.88万吨，同时除Escondida外，全球所有主要铜矿生产商都在报告产量下降。此外，智力正在向矿企推行新的税收政策及冰山法案，潜在政治风险有所抬升，矿端未来存有一定干扰预期。国内方面，随着我国疫情逐步平稳，国内精炼铜冶炼产能恢复，产量逐步增长。SMM数据显示，6月国内电解铜产量环比上升4.6%至85.60万吨。需求方面整体未见明显好转，国内现正处传统季节性淡季，虽然6月汽车销量明显改善，较去年同期回升22%，但7月空调企业排产计划持续走低，铜杆开工率略有下降。交易所数据方面，全球三大交易所铜库存有所积累，其中LME库存增加0.62万吨，COMEX库存下降0.32万吨，SHFE库存增加0.27万吨。上海保税区库存在前期进口窗口阶段性打开的影响下，下降了0.60万吨，三大交易所库存叠加上海保税区库存约51.32万吨，较上周小幅下降。升贴水方面，LME现货延续小幅贴水状态，周内LME铜现货贴水4-14美元/吨，均值贴水程度较上周有所扩大。目前显性库存依然低迷，但对于需求的担忧超过了供应的限制，低库存水平并未为铜价提供有利支撑。整体而言，短期内宏观悲观预期或已得到充分释放，铜价在前期快速下跌之后，或将迎来企稳回调的可能，但仍需警惕非预期风险事件的发生，短期内关注下方整数关口支撑，中期或在欧美鹰派货币政策的影响下继续弱势运行。 03 能源市场▼过去一周，布伦特原油期货价格先跌后涨，振幅高达16%，最低触及98.5美元，最终收于107.02美元，周跌幅4.13%。经济衰退担忧打击原油价格。市场对全球央行激进加息可能导致经济陷入衰退的担忧大幅升温，美元指数过去一周大幅走强，原油价格高位回落。尤其是周二布伦特原油期货暴跌10.73美元，创下1988年有交易以来第三大单日跌幅，触及了3月以来的低位，基本回吐了俄乌冲突以来的全部涨幅。此外，英国首相辞职、日本前首相遇刺等一系列风险事件也打压了市场情绪，资金加速回流美元，推动美元指数走强。周五美国就业数据亮眼也进一步坚定了美联储积极加息的信心，短期内原油等风险资产或将持续承压。原油供应紧张局面仍然存在。虽然油价已经回吐了俄乌冲突以来的多数涨幅，但是欧洲旨在摆脱俄罗斯能源依赖的决心却愈发坚决，无论是实施制裁或是主动减少采购，俄罗斯原油对外供应缺口将逐步增加，有外资机构预测俄罗斯原油出口下滑步伐将从当前的30万桶/天，到2023年一季度，缺口将扩大至150万桶/天。当前夏季出行高峰期过后，市场或将出现短暂的需求转弱的窗口期，欧洲原油供需紧张局面可能将有所缓解，但是近期俄罗斯通往西北欧的重要天然气管道北溪1号将实施年度为期10天的管道检修，不排除俄罗斯延长检修期限或进一步削减供给，主动减少对欧能源供应，地缘风险仍较高。 OPEC主动增产意愿较低，拜登访问中东可能于事无补。根据普氏调查数据，6月OPEC产量提高39万桶/天，升至4209万桶/天，为三个月以来 的最高水平，但是较总目标仍低270万桶/天。从实际产能而言，沙特和阿联酋基本达到历史产能峰值，但是较2020年3月价格战时期的超高产出合计约有150万桶/天的差距，因此若强行增产并非全无空间。但是OPEC增产步伐自去年以来就低于配额水平，维持原油市场紧平衡符合产油国利益，主动增产意愿不强。本周拜登将访问沙特，此行大概率为破冰之旅，难有实质性成果，拜登政府-沙特-伊核协议宛如不可能三角，拜登政府很难在推进伊核协议同时期待沙特言听计从。“伊核协议达成＋沙特大幅增产”短期内难以同时发生。 需求方面，当前正值欧美夏季出行旺季，Flightradar24的数据显示，全球航班数已经触及近年来的最高水平；国内方面，高德交通数据显示主要一线城市拥堵延时指数较二季度有大幅回暖的趋势。全球整体原油需求回暖的趋势和空间仍存。展望后市。市场对经济衰退的担忧叠加原油供需紧张局面稍有缓和可能在短期内继续施压油价，但是欧洲对俄能源制裁加之OPEC主动增产意愿不足将继续在中长期为油价提供动能。预计短期内油价仍将