1001201401601802002202401031041051061071081091101111121132020-06-17 2020-08-28 2020-11-16 2021-01-26 2021-04-14中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2022-07-12 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融衍生品团队 研究员： 张革 021-60812988 从业资格号 F3004355 投资咨询号 Z0010982 姜沁 021-60812986 从业资格号 F3005640 投资咨询号 Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com 从业资格号 F03090802 投资咨询号 Z0016853 中信期货研究|金融衍生品策略日报 权益板块结构分化，债市不宜高估反弹 摘要： 指数午盘下探 3300 点，全天低位震荡，大小盘跌势均衡，收盘沪指下跌 1.27%。 权益方面，6 月新增社融符合市场预期，结构上企业短期、中长期贷款同比分别多增3815 亿元、6130 亿元，显示恢复生产情况乐观；叠加昨日央行继续净回笼 30 亿元，近期无需再释放增量流动性。机会更多在行业分化上：1）新冠治疗等医药板块短期值得关注疫情病例的发酵情况。2）生猪养殖进入业绩兑现初期，随着 Q3 供给减量、需求向好，板块中期向上。3）前期提醒的赛道股高位回撤已开启，警惕锂矿、汽车整车等行业的后续资金踩踏风险。短期资金从热门赛道获利离场，关注调仓切换动向。 期权方面，期权持仓量 PCR 走弱，成交额 PCR 走高，市场情绪谨慎偏弱。期权市场成交量走高，北向资金小幅离场。期权波动率一度冲高，午后出现回落。基本面方面，外盘情绪与美元扰动或将对 A 股形成短期双重压制，但目前 A 股行情仍具备韧性。国内社融数据符合预期，影响偏中性。整体来看，市场短期或有反复，期权策略维持防御为主。 国债方面， 6 月 CPI 同比上行，虽有一定涨幅但基本来源于翘尾因素拉动，实际变化不大，下半年通胀或难对债市造成明显制约。另一方面，上周 30 大中城市商品房销售面积同比再次大幅回落，地产销售短暂修复后再次大幅转负或许表明其修复持续性存疑。社融在总量及结构上均有一定改善，市场随之上演利空出尽逻辑，多开及空平比例有所走高带动债市进一步收涨。整体上看，多头情绪有所回暖，但我们跟踪的多头席位并未有明显翻多情况，目前入场多头以顺应行情操作的投资者为主，前期积极入场博反弹的多头反而进入止盈。同样的，本轮入场空头以中长期偏空席位为主，离场则是本轮下跌行情中的空头止盈。因此，对本轮价格反弹的高度及持续性不宜高估，建议交易性需求维持谨慎。 风险因子：1）疫情反弹超预期；2）中报业绩暴雷；3）交易量持续萎缩；4）通胀恶化；5）美联储收紧超预期 股指预计震荡回调延续，关注行业分化机会。债市交易性需求维持谨慎。 报告要点 中信期货金融衍生品日报 2 / 14 一、行情观点 品种 观点 展望 股指期货 观点：疫情下板块结构分化 （1） IF、IH、IC当月基差收于-17.62点、-15.90点、-15.34点，较上一交易日变化1.56点、7.01点、5.90点； （2） IF、IH、IC跨期价差（当月-次月）收于17.8点、4.8点、40.6点，环比变化1.4点、-0.8点、0.4点； （3） IF、IH、IC持仓分别变化4778手、556手、6921手； （4） 沪股通净流入9.70亿元，深股通净卖出20.39亿元。 逻辑：指数午盘下探3300点，全天低位震荡，大小盘跌势均衡，预计震荡回调将延续。6月新增社融符合市场预期，结构上企业短期、中长期贷款同比分别多增3815亿元、6130亿元，显示恢复生产情况乐观；叠加昨日央行继续净回笼30亿元，近期无需再释放增量流动性。机会更多在行业分化上：1）新冠治疗等医药板块受到国内多地疫情反弹、新冠中和抗体药物商业化上市、武汉出现霍乱病例的提振，短期值得关注疫情病例的发酵情况。2）生猪养殖进入业绩兑现初期，随着Q3供给减量、需求向好，板块中期向上。3）前期提醒的赛道股高位回撤已开启，警惕锂矿、汽车整车等行业的后续资金踩踏风险。短期资金从热门赛道获利离场，关注调仓切换动向。 操作建议：短期观望，若疫情继续发酵，可考虑套保 风险因子：1）疫情反弹超预期，2）中报业绩暴雷 震荡 股指期权 观点：期权策略维持防御为主 逻辑：昨日沪深股指低开低走，收盘沪指下跌1.27%，午后跌破3300点后跌幅有所收窄。期权方面，期权持仓量PCR走弱，成交额PCR走高，市场情绪谨慎偏弱。期权市场成交量走高，北向资金小幅离场。期权波动率一度冲高，午后出现回落。基本面方面，外盘情绪与美元扰动或将对A股形成短期双重压制，但目前A股行情仍具备韧性。国内社融数据符合预期，影响偏中性。整体来看，市场短期或有反复，期权策略维持防御为主。 操作建议：期权策略维持防御为主 风险因子：1）交易量持续萎缩 2）疫情反复 震荡 国债期货 观点：不宜高估反弹高度 （1）成交持仓：T、TF、TS 当季成交量分别为 69192 手、36494 手、24039手，1 日变动 14475 手、8765 手、-592 手，持仓量分别为 170319 手、93985手、48432 手，1 日变动 1261 手、-1819 手、244 手； （2）跨期价差：T、TF、TS 当季-次季价差分别为 0.525 元、0.390 元、0.200 元，1 日变动-0.005 元、0.020 元、0.005 元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T 当季价差分别为 102.245 元、100.650 元、303.545 元，1 日变动 0.145 元、-0.080 元、-0.015 元； （4）基差：T、TF、TS 当季基差分别为 0.550 元、0.273 元、0.142 元，1日变动-0.201 元、-0.031 元、-0.020 元。 震荡 中信期货金融衍生品日报 3 / 14 （5）央行昨日开展 30 亿元 7 天期逆回购，当日有 30 亿元逆回购到期。 逻辑：昨日，国债期货大幅上涨。截至收盘，T、TF、TS 主力合约分别上涨0.31%、0.23%，0.07%。昨日国债期货大幅高开，而后震荡上行，且在尾盘再次出现快速拉升，推测与盘后社融数据有关。近期有几点信息值得关注，一方面，6 月 CPI 同比上行 0.4 个百分点至 2.5%，核心 CPI 小幅上涨 0.1%，虽有一定涨幅但基本来源于翘尾因素拉动，实际变化不大。从目前形势来看，在本轮猪周期上行压力不足以往、输入型通胀有所缓解、消费修复受阻的背景下，下半年通胀或难对债市造成明显制约。另一方面，距 6 月中旬商品房销售数据同比大幅改善不足一月，上周 30 大中城市商品房销售面积同比再次大幅回落，当周成交 237.87 万平方米，同比减少 45.35%，地产销售短暂修复后再次大幅转负或许表明其修复持续性存疑。此外，昨日盘后数据显示，6 月新增社融 5.17 万亿元，同比增长 10.8%，新增人民币贷款 2.81 万亿元，同比增长 11.1%，企业债券、政府债券同比也分别增长 10.1%、19%，显示社融在总量及结构上均有一定改善，市场随之上演利空出尽逻辑，多开及空平比例有所走高带动债市进一步收涨。整体上看，在近期疫情多点反复，价格突破前期阻力的背景下，多头情绪有所回暖，但我们跟踪的多头席位并未有明显翻多情况，目前入场多头以顺应行情操作的投资者为主，前期积极入场博反弹的多头反而进入止盈。同样的，本轮入场空头以中长期偏空席位为主，离场则是本轮下跌行情中的空头止盈。因此，对本轮价格反弹的高度及持续性不宜高估，建议交易性需求维持谨慎。此外，当前基差仍然较高，空头套保可关注基差回落后的建仓机会，关注曲线做平机会。 操作建议：趋势策略：建议交易性需求谨慎为主。套保策略：空头套保关注基差回落后的建仓机会。基差策略：基差仍处高位，多头可借助基差安全垫适度参与博弈。曲线策略：关注曲线做平机会。 风险因子：1）疫情反复；2）通胀恶化；3)美联储收紧超预期 二、经济日历 图表 1： 当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2022/07/11 17:00 中国 中国 6 月社会融资规模(亿元) 27900 42000 51700 2022/07/11 17:00 中国 中国 6 月 M2 货币供应年率(%) 11.1 11 11.4 2022/07/13 9:30 中国 中国 6 月出口年率-美元计价(%) 16.9 12 2022/07/13 14:00 英国 英国 5 月 GDP 月率(%) -0.3 0.1 2022/07/13 20:30 美国 美国 6 月 CPI 年率未季调(%) 8.6 8.8 2022/07/15 10:00 中国 中国 6 月社会消费品零售总额年率(%) -6.7 0.3 2022/07/15 10:00 中国 第二季度 GDP:当季同比(%) 4.8 1.1 资料来源：Wind 中信期货研究所 中信期货金融衍生品日报 4 / 14 三、重要信息资讯跟踪 1.中汽协公布数据显示，汽车行业已经走出 4 月份最低谷，6 月产销表现更是好于历史同期。6 月份，我国汽车产销分别完成 249.9 万辆和 250.2 万辆，同比分别增长28.2%和 23.8%。其中，新能源汽车产销创历史新高，分别完成 59 万辆和 59.6 万辆，同比均增长 1.3 倍，其中纯电动汽车产销量同比均增长 1.2 倍。（央视新闻） 2.疫情：12:21 武昌区卫生健康局通报，7 月 9 日晚，武昌区疾控中心接医院报告，武汉大学出现一例感染性腹泻病例，以呕吐腹泻为主，伴低热，血清学凝集试验为 O139阳性。经省市区三级疾控中心复核，该病例的血清学凝集试验为 O139 阳性，诊断为霍乱，毒力基因阴性。患者经有效诊治，病情已得到控制，症状已消失。已组织专业机构对相关人员进行采样检测和跟踪管理，对相关场所进行临时封控管理和消毒处置，目前未发现新增病例。 3.社融：中国 6 月社会融资规模增量为 5.17 万亿元，预期 4.65 万亿元，前值 2.79万亿元，比上年同期多 1.47 万亿元。上半年社会融资规模增量累计为 21 万亿元，比上年同期多 3.2 万亿元。其中，对实体经济发放人民币贷款增加 13.58 万亿元，同比多增 6329 亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加 458 亿元，同比少增 1823亿元；委托贷款减少 54 亿元，同比少减 1091 亿元；信托贷款减少 3752 亿元，同比少减 3487 亿元；未贴现银行承兑汇票减少 1768 亿元，同比多减 1714 亿元；企业债券净融资 1.95 万亿元，同比多 3913 亿元；政府债券净融资 4.65 万亿元，同比多 2.2万亿元；非金融企业境内股票融资 5028 亿元，同比多 73 亿元。6 月末社会融资规模存量为 334.27 万亿元，同比增长 10.8%。 4.流动性：中国 6 月人民币贷款增加 2.81 万亿元，预期 2.4