1001101201301401501601701801901031051071091111131151172019-11-192019-12-032019-12-172019-12-312020-01-152020-02-062020-02-202020-03-052020-03-192020-04-022020-04-172020-05-062020-05-202020-06-032020-06-172020-07-032020-07-172020-07-312020-08-142020-08-282020-09-11中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2020-09-16 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融衍生品团队 研究员： 张革 021-60812988 从业资格号F3004355 投资咨询号Z0010982 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 肖璋瑜 0755-82723054 从业资格号 F3034888 投资咨询号 Z0014561 姜婧 021-60812990 从业资格号 F3018552 投资咨询号 Z0013315 中信期货研究|金融衍生品策略日报 股指反弹不宜高估，债市延续震荡 摘要： 股指期货：反弹但幅度不宜高估。昨日指数延续弱反弹，MLF超量续作提振市场情绪。而短期资金围绕三大方向进行布局，一是9月经济数据略超预期，二是随着十一长假的临近，资金顺势布局假日经济，三是十四五规划临近，资金进入潜在受益链条。伴随经济数据回稳、央行释放资金、外部扰动递减，权益市场进入反弹期。但鉴于量能收缩，显示当前增量资金不足，反弹的高度不宜高估。 股指期权：期权合成贴水走扩，短期谨慎为主。整体来看，昨日各期权隐含波动率仍维持下降趋势，在消息面稳定的前提下，预计隐波仍会呈现小幅回落趋势。但考虑到目前回落空间相对变小，同时临近国庆假期，波动率卖方需谨慎持有，同时控制好Gamma部位风险。建议构建波动率中性的牛市价差组合布局市场方向性变动。此外，本周五为股指期权9月合约到期日，仍持有近月合约头寸的投资者建议尽早离场，避免流动性风险。 国债期货：MLF超额续作和人民币升值利好债市。短期看，央行超额续作MLF投放中期流动性，债市情绪提振，但债市仍处于供应高峰，预计流动性维持平衡。此外，昨日人民币大幅升值，在岸人民币突破6.77关口，提升人民币类资产吸引力。结合近期外资增配债券和利率在3%高位，预计配置力量将对债市构成持续支撑。债市多空交织，料延续震荡。操作上，配置需求可择机入场，交易需求谨慎为宜。关注T2012短久期券基差走扩策略。 风险因子：1）美股调整；2）中美关系；3）期权市场交易情绪再起；4）货币超预期收紧；5）财政大力度扩张 股指期货：当前增量资金不足，反弹的高度不宜高估。国债期货：债市多空交织，料延续震荡，交易需求谨慎为宜。股指期权：隐波回落空间相对变小，波动率卖方需谨慎持有，同时控制好Gamma部位风险。 报告要点 中信期货金融衍生品日报 2 / 13 一、行情观点 品种 观点 展望 股指期货 观点：反弹但幅度不宜高估 （1）IF、IH、IC当月基差收于-10.88点、-8.04点、-21.68点，较上一交易日变化-4.63点、-0.09点、-3.04点； （2）IF、IH、IC跨期价差(当月-次月）收于35.6点、18.0点、84.2点，较上一交易日变化6.8点、6.0点、6.8点； （3）IF、IH、IC持仓分别变化1800手、2362手、-3638手； （4）沪股通净流入10.75亿，深股通净流入40.76亿； 逻辑：昨日指数延续弱反弹，MLF超量续作提振市场情绪。而短期资金围绕三大方向进行布局，一是9月经济数据略超预期，资金进入部分景气度改善的顺周期链条，如汽车、机械，二是随着十一长假的临近，资金顺势布局假日经济，昨日旅游、航空等异动，三是十四五规划临近，资金进入潜在受益链条，如新能源领域。伴随经济数据回稳、央行释放资金、外部扰动递减，权益市场进入反弹期。但鉴于量能收缩，显示当前增量资金不足，反弹的高度不宜高估。 操作建议：中性仓位多单持有，短期参与反弹 风险因子：1）美股调整；2）中美关系 震荡上行 股指期权 观点：期权合成贴水走扩，短期谨慎为主 逻辑：昨日A股低开后震荡走高，午后维持震荡上扬态势，收盘时，各期权标的小幅上涨。期权市场成规模和成交量PCR均止跌回升，认沽隐波表现相对认购更强，期权合成贴水走扩，表明投资者对于市场短期下跌的防守情绪加重。整体来看，昨日各期权隐含波动率仍维持下降趋势，在消息面稳定的前提下，预计隐波仍会呈现小幅回落趋势。但考虑到目前回落空间相对变小，同时临近国庆假期，波动率卖方需谨慎持有，同时控制好Gamma部位风险。趋势方面，虽然目前市场仍维持谨慎情绪，但成交额PCR/成交量PCR持续回落，表明市场情绪逐渐转向，建议构建波动率中性的牛市价差组合布局市场方向性变动。此外，本周五为股指期权9月合约到期日，仍持有近月合约头寸的投资者建议尽早离场，避免流动性风险。 操作建议：牛市价差组合，波动率卖方谨慎续持 风险因子：1）中美关系超预期发展；2）期权市场交易情绪再起 震荡 国债期货 观点：MLF超额续作和人民币升值利好债市 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为67705手、28553手、8978手，1日变动6410手、4997手、4520手，持仓量分别为100427手、57438手、20584手，1日变动-1511手、-363手、-213手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.425元、0.360元、0.165元，1日变动0.005元、-0.025元、-0.030元； 震荡 中信期货金融衍生品日报 3 / 13 （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为101.885元、100.760元、303.405元，1日变动0.215元、-0.075元、0.065元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.335元、-0.004元、-0.007元，1日变动-0.012元、-0.015元、-0.009元。 （5）央行公开市场开展6000亿元MLF投放，当日有1700亿元7天期逆回购到期，当日净投放4300亿元。 逻辑：昨日2000亿元MLF到期，央行大规模续作6000亿元。国债期货大幅收涨，10年期、5年期、2年期主力合约分别上涨0.40%、0.33%、0.12%。一方面，央行超额续作1年期MLF有望缓解近期银行体系中长期资金紧张的局面，另一方面，MLF利率维持在2.95%显示货币政策稳定性，也有利于发挥公开市场利率作为市场利率锚的作用。同时，昨日公布8月经济数据，工业增加值、制造业和消费加速回暖，投资增速斜率放缓。经济维持向上修复，但已经被市场预期，昨日数据对债市影响有限。短期看，央行超额续作MLF投放中期流动性，债市情绪提振，但债市仍处于供应高峰，预计流动性维持平衡。此外，昨日人民币大幅升值，在岸人民币突破6.77关口，提升人民币类资产吸引力。结合近期外资增配债券和利率在3%高位，预计配置力量将对债市构成持续支撑。债市多空交织，料延续震荡。操作上，配置需求可择机入场，交易需求谨慎为宜。关注T2012短久期券基差走扩策略。 操作建议：短久期券基差走扩持有 风险因子：1）货币超预期收紧；2）财政大力度扩张 中信期货金融衍生品日报 4 / 13 二、经济日历 图表 1： 当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2020-09-15 中国 8月社会消费品零售总额年率(%) -1.1 0 0.5 8月规模以上工业增加值年率(%) 4.8 5.1 5.6 美国 8月工业产出月率(%) 3 1 -- 欧盟 欧元区9月ZEW经济景气指数 64 -- 73.9 2020-09-16 美国 8月零售销售月率(%) 1.2 1 -- 欧盟 欧元区7月季调后贸易帐(亿欧元) 171 187 -- 2020-09-17 美国 截至9月12日当周初请失业金人数(万) 88.4 85 -- 2020-09-18 日本 8月全国CPI年率 0.3 0.2 -- 资料来源：Wind 中信期货研究部 三、重要信息资讯跟踪 1．统计局：1—8月份，全国房地产开发投资88454亿元，同比增长4.6%， 增速比1—7月份提高1.2个百分点。其中，住宅投资65454亿元，增长5.3%，增速提高1.2个百分点。 2． 央行：央行发布《中国货币政策执行报告》增刊——有序推进贷款市场报价利率改革，报告称，下一步，中国人民银行将按照党中央、国务院部署，继续深化LPR改革，推动实现利率“两轨合一轨”，完善货币政策调控和传导机制，健全基准利率和市场化利率体系，深化金融供给侧结构性改革，促进经济高质量发展和形成新发展格局。 3．国务院：经国务院批准，国务院关税税则委员会公布对美加征关税商品第一次排除延期清单，对《国务院关税税则委员会关于第一批对美加征关税商品第一次排除清单的公告》（税委会公告〔2019〕6号）中的16项商品，排除期限延长一年，自2020年9月17日至2021年9月16日，继续不加征我为反制美301措施所加征的关税。 4．民航局：民航局运输司副司长靳军号通报放宽部分国内航线航班的准入政策，主要有两方面措施：一是放开核准航段每周最大航班量限制。二是放宽涉及“北上广”三大机场支线航线准入限制。调整后，2019年旅客吞吐量在100万-200万间的32个机场至北上广航线，将不受通航点数量的准入门槛限制。 5．央行：央行开展6000亿元1年期MLF操作，中标利率2.95%，上次2.95%。昨日有1700亿元逆回购到期，9月17日有2000亿元MLF到期。。 中信期货金融衍生品日报 5 / 13 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表 2： Shibor利率 图表 3： 公开市场操作 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 （二）股指期货数据 图表 4： 股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -10.88 -4.63 2.71 IC IC当月 -21.68 -3.04 12.42 IH IH当月 -8.04 -0.09 1.67 跨期价差 IF IF01-IF00 -35.60 -6.80 -12 IF02-IF01 -61.80 4.60 -9.8 IF03-IF02 -62.20 -4.00 -10.4 IC IC01-IC00 -84.20 -6.80 -3.6 IC02-IC01 -168.40 -6.20 -22.20 IC03-IC02 -224.60 -11.40 -29.60 IH IH01-IH00 -18.00 -6.00