1001201401601802002202401031051071091111131151172021-05-212021-06-042021-06-212021-07-052021-07-192021-08-022021-08-162021-08-302021-09-132021-09-292021-10-202021-11-032021-11-172021-12-012021-12-152021-12-292022-01-132022-01-272022-02-172022-03-032022-03-17中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2022-05-12 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融衍生品团队 研究员： 张革 021-60812988 从业资格号F3004355 投资咨询号Z0010982 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 姜婧 021-60812990 从业资格号 F3018552 投资咨询号 Z0013315 中信期货研究|金融衍生品策略日报 反弹不宜高估，债市适当偏多 摘要： 昨日沪深股指早盘强势走高，午后震荡回落，收盘沪指上涨0.75%。期权方面，持仓量PCR指标持续走强，但需要注意目前指标已至阶段高位，需谨防回调风险。国债期货全线下跌。 前一日拜登表示考虑削减或取消对华加征关税以应对通胀，引发出口链条大规模反弹。但目前该项政策仍处于讨论阶段，未来是否实施及实施力度还需观察美国通胀情况，昨日晚间美国公布CPI数据维持高位，小幅超出预期，，该项政策短期内继续炒作的空间不大，后续美国政府不确定性仍较强，本次反弹难以形成反转。短期来看市场仍缺乏情绪反转动能，市场仍在震荡筑底。债市方面，如果关税削减能够落地则出口未来有一定程度利好；部分机构猜测财政部将有特别国债的发行，财政支出压力可能得到缓解。以上种种均使得空头情绪有一定上涨。然而，我们跟踪到了期货持仓上偏投机的多头在前几天持续止盈之后，昨天又出现了加仓情况，暗示多头博弈未止。总体而言，短期内利率在预期落地之前还有一定的下行可能，可适度参与4月社融与信贷数据的博弈。不过，我们认为4月基本上已经到达经济底部，若短期看多预期落地，债市可能会上演利多出尽逻辑。操作方面，建议交易性需求在预期落地前可适当偏多，曲线策略短期做平可止盈。此外，本轮空头移仓动力相对较大，可适当参与价差做阔。 风险因子：1）恶性通胀；2）机构集中赎回；3）交易量持续萎缩；4）疫情反复；5）美联储加速收紧 昨日市场大幅反弹，创业板领涨。短期来看美国关税政策继续炒作的空间不大，市场反弹力度有限。债市方面交易性需求短期可适当偏多。 报告要点 中信期货金融衍生品日报 2 / 14 一、行情观点 品种 观点 展望 股指期货 股指：反弹力度有限 （1）IF、IH、IC当月基差收于-21.0点、-7.2点、-35.4点，较上一交易日变化-15.2点、-4.7点、-17.5点； （2）IF、IH、IC跨期价差(当月-次月）收于13.6点、8.0点、44.6点，较上一交易日变化-0.2点、0.4点、-3.6点； （3）IF、IH、IC持仓分别变化-9958手、-6802手、-1606手； （4）沪股通净流入19.94亿，深股通净流入38.55亿。 逻辑：昨日市场大幅反弹，创业板领涨。前一日拜登表示考虑削减或取消对华加征关税以应对通胀，引发出口链条大规模反弹。但目前该项政策仍处于讨论阶段，未来是否实施及实施力度还需观察美国通胀情况，昨日晚间美国公布CPI数据维持高位，小幅超出预期，该项政策短期内继续炒作的空间不大，后续美国政府不确定性仍较强，本次反弹难以形成反转。后续情绪反转需要等待两个信号，一是经济出现复苏迹象，会带动市场反转；二是资金面发生改善，增量资金持续入市。短期来看市场仍缺乏情绪反转动能，市场仍在震荡筑底。 操作建议：短期继续震荡 风险因子：1）恶性通胀；2）机构集中赎回 震荡 股指期权 观点：反弹不宜高估，期权策略防御为主 逻辑：昨日沪深股指早盘强势走高，午后震荡回落，收盘沪指上涨0.75%。期权方面，持仓量PCR指标持续走强，但需要注意目前指标已至阶段高位，需谨防回调风险。各品种期权成交量涨跌互现，整体保持平稳。基本面方面，资金逐步布局修复性行情，前期进场的期权牛市价差策略仍可在中期续持; 但另一方面，疫情因素依旧掣肘指数上方空间，反弹不宜高估，短期内建议延续震荡磨底思路。目前预计配置个股性价比优于指数，期权指数标的可选取保护型策略进行对冲防御。期权波动率小幅走弱，波动率趋势交易仍建议谨慎为宜。 操作建议：期权策略防御为主 风险因子：1）交易量持续萎缩 震荡 国债期货 观点：预期落地前可适当偏多 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为51921手、31222手、15916手，1日变动426手、752手、-130手，持仓量分别为121358手、67695手、25671手，1日变动-6681手、-6789手、-1970手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.510元、0.385元、0.200元，1日变动0.035元、0.055元、-0.020元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为102.590元、震荡 中信期货金融衍生品日报 3 / 14 100.780元、304.150元，1日变动-0.065元、0.020元、-0.025元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.238元、0.110元、0.038元，1日变动0.187元、0.039元、0.008元。 （5）央行昨日开展100亿元7天期逆回购，中标利率2.10%，昨日无逆回购到期。 逻辑：昨日国债期货全线下跌，截至收盘，T、TF、TS主力合约分别下跌0.11%、0.08%、0.03%。消息面上看，首先，统计局公布的CPI与PPI同比上涨幅度与预期相差不大，市场对此反应较为平淡，早盘基本以小幅波动为主，未出现明显涨跌。其次，根据公开数据，上海疫情有多个区域已经实现社会面清零，可以认为当前基本处于疫情尾部，对债市造成一定利空。近期债市波动较为明显，一方面，经济确实存在一定程度的利好因素，例如，疫情好转态势越发明朗，经济可能已经到达阶段拐点；近日美国暗示可能取消部分特朗普时期对华加征的关税，如果能够落地则出口未来有一定程度利好；部分机构猜测财政部将有特别国债的发行，财政支出压力可能得到缓解。以上种种均使得空头情绪有一定上涨。然而，我们跟踪到了期货持仓上偏投机的多头在前几天持续止盈之后，昨天又出现了加仓情况，暗示多头博弈未止。总体而言，短期内利率在预期落地之前还有一定的下行可能，可适度参与4月社融与信贷数据的博弈。不过，我们认为4月基本上已经到达经济底部，若短期看多预期落地，债市可能会上演利多出尽逻辑。操作方面，建议交易性需求在预期落地前可适当偏多，曲线策略短期做平可止盈。此外，本轮空头移仓动力相对较大，可适当参与价差做阔。 操作建议：趋势策略：建议交易性需求可适当偏多。套保策略：基差有所回落，可关注空头套保的建仓机会。曲线策略：短期做平可适当止盈。跨期策略：可适当参与价差做阔机会。 风险因子：1）疫情反复；2）通胀恶化；3）美联储加速收紧 中信期货金融衍生品日报 4 / 14 二、经济日历 图表 1： 当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2022/05/12 16:00 中国 中国4月社会融资规模（亿人民币） 46500 22000 2022/05/12 16:00 中国 中国4月M2货币供应年率(%) 9.7 9.9 2022/05/11 09:30 中国 中国4月CPI年率(%) 1.5 1.9 2.1 2022/05/13 20:30 美国 美国4月进口物价指数月率(%) 2.6 0.6 资料来源：Wind 中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1．国常会：国常会指出，要按市场化法治化原则，通过发行不动产投资信托基金等方式，盘活基础设施等存量资产，以拓宽社会投资渠道和扩大有效投资、降低政府债务风险。指导地方拿出有吸引力项目示范，对参与投资的各类市场主体一视同仁。 2．钢铁：国家发改委日前向各地下发2022年粗钢产量压减考核基数核对工作通知，要求各地核实反馈考核基数。国家发改委表示，为保持政策的连续性稳定性，巩固好粗钢产量压减成果，2022年，国家发展改革委、工业和信息化部、生态环境部、国家统计局四部门将继续开展全国粗钢产量压。 3．中美：美国总统拜登当地时间周二（5月10日）表示，应对通货膨胀问题是联邦政府的优先事项。当拜登被媒体问及是否削减特朗普政府时期对华加征的关税时，他表示，政府目前正在评估，“我们现在正在讨论这个问题，研究如何能产生最积极的影响。”但拜登强调尚未作出任何决定，“我只能告诉你，我们正在讨论它，还没有做出任何决定。” 4．能源：国常会要求，确保能源供应。在前期支持基础上，再向中央发电企业拨付500亿元可再生能源补贴，通过国有资本经营预算注资100亿元，支持煤电企业纾困和多发电。要优化政策，安全有序释放先进煤炭产能。决不允许出现拉闸限电。 中信期货金融衍生品日报 5 / 14 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表 2： Shibor利率 图表 3： 公开市场操作 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表 4： 股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -21.02 -15.15 -24.18 IC IC当月 -35.42 -17.53 -26.52 IH IH当月 -7.23 -4.66 -12.90 跨期价差 IF IF01-IF00 -13.60 0.20 2.80 IF02-IF01 -52.80 -2.00 3.8 IF03-IF02 -15.40 -4.00 -6.8 IC IC01-IC00 -44.60 3.60 -7.2 IC02-IC01 -123.60 -2.60 -11.00 IC03-IC02 -99.80 -1.40 -23.00 IH IH01-IH00 -8.00 -0.40 -3.20 IH02-IH01 -37.00 -1.20 2.80 IH03-IH02 6.80 0.60 -9.60 资料来源：Wind 中信期货研究所 00.511.522.533.52021/07/192021/09/192021/11/192022/01/192022/03/19Shibor利率水平隔夜1W2W1M05001000150020002500300035002021/05/132021/08/132021/11/132022/02/13投放量到期量 中信期货金融衍生品日报 6 / 14 图表 5： 国内现货市场 图表 6： 指数