1001201401601802002202401031051071091111131151172021-06-152021-06-292021-07-132021-07-272021-08-102021-08-242021-09-072021-09-232021-10-142021-10-282021-11-112021-11-252021-12-092021-12-232022-01-072022-01-212022-02-112022-02-252022-03-112022-03-252022-04-12中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2022-04-15 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融衍生品团队 研究员： 张革 021-60812988 从业资格号F3004355 投资咨询号Z0010982 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号 F03090802 投资咨询号 Z0016853 中信期货研究|金融衍生品策略日报 股市反弹不可高估，债市多头延续止盈思路 摘要： 股指期货：反弹不可高估。消息面上，国常会提出降准，稳增长再度加码，昨日吉林省社会面清零，市场对疫情缓解的预期提升，受此提振市场大幅上行。但反弹不可高估，一方面降准预期已被一定程度计价，另一方面疫情扰动不断反复，且市场之前并未过多计价本轮疫情扰动的影响，疫情缓解带来的更多是情绪上的提振，上行动力有限，短期观望。风格层面，当前内外扰动不断，在缺乏明确主线的背景下，风格轮动可能偏快，配置以抄底为主，避免追高，中期来看稳增长方向占优。 股指期权：谨慎试水牛市价差组合。期权方面，市场情绪指标持续走强，市场情绪企稳回暖。目前市场仍处于磨底阶段，国内疫情形势仍不乐观，权益市场主线尚不明确。但考虑到本轮A股上涨得益于降准预期提振市场信心，政策与金融数据利好尚未计价完毕，因此短期来看，对后续低估值修复保持乐观的投资者可谨慎试水牛市价差组合。中期方面，期权标的仍可续持备兑策略增厚收益。波动率方面，期权隐含波动率出现持续回落，波动率空头可再次逢高进场。 国债期货：短期多头延续止盈思路。降准信号落地，市场情绪呈现先强后弱，整体上利好有限的特征，这可能也反映了市场此前对降准的预期或较为充分，不过与之对应的是，市场对降息的分歧或较大。今日央行的MLF操作值得关注，目前来看降息的可能性不大，因此如果MLF利率下调则一定程度上超出市场预期，市场利率或也将继续下行，而如果MLF利率维持不变，则或进一步印证降准使“短多”空间压缩的逻辑。操作层面，建议短期多头可适当止盈，中期思路仍然是关注基差回落下的空头套保布局机会。同时，可考虑曲线陡峭化预期下，选择长端品种来对冲短端现券的策略。基差做阔可继续持有。另外，可关注降息预期落空后的曲线做平机会。 风险因子：1）通胀恶化；2）疫情扰动；3）交易量持续萎缩；4）经济继续下滑 股指期货：反弹不可高估。国债期货：短期多头延续止盈思路。股指期权：谨慎试水牛市价差组合。 报告要点 中信期货金融衍生品日报 2 / 14 一、行情观点 品种 观点 展望 股指期货 股指：反弹不可高估 （1）IF、IH、IC当月基差收于-5.4点、1.4点、-11.7点，较上一交易日变化-13.4点、-5.5点、-12.4点； （2）IF、IH、IC跨期价差(当月-次月）收于1.6点、-5.4点、27.4点，较上一交易日变化-9.0点、-6.8点、-15.4点； （3）IF、IH、IC持仓分别变化5861手、4004手、2200手； （4）沪深股通昨日休市。 逻辑：昨日市场震荡走强，各指数普遍收涨。煤炭板块延续涨势，白酒板块也大幅反弹。消息面上，国常会提出降准，稳增长再度加码，昨日吉林省社会面清零，市场对疫情缓解的预期提升，受此提振市场大幅上行。但反弹不可高估，一方面降准预期已被一定程度计价，另一方面疫情扰动不断反复，且市场之前并未过多计价本轮疫情扰动的影响，疫情缓解带来的更多是情绪上的提振，上行动力有限，短期观望。风格层面，当前内外扰动不断，在缺乏明确主线的背景下，风格轮动可能偏快，配置以抄底为主，避免追高，中期来看稳增长方向占优。 操作建议：观望 风险因子： 1）通胀恶化；2）疫情扰动 震荡 股指期权 观点：谨慎试水牛市价差组合 逻辑：昨日沪深股指高位运行，收盘沪指上涨1.22%。期权方面，市场情绪指标持续走强，市场情绪企稳回暖。目前市场仍处于磨底阶段，国内疫情形势仍不乐观，权益市场主线尚不明确。但考虑到本轮A股上涨得益于降准预期提振市场信心，政策与金融数据利好尚未计价完毕，因此短期来看，对后续低估值修复保持乐观的投资者可谨慎试水牛市价差组合。中期方面，期权标的仍可续持备兑策略增厚收益。波动率方面，期权隐含波动率出现持续回落，波动率空头可再次逢高进场。 操作建议：谨慎试水牛市价差组合 风险因子：1）交易量持续萎缩 震荡 国债期货 观点：短期多头延续止盈思路 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为53901手、37931手、14887手，1日变动7071手、8641手、2502手，持仓量分别为164766手、104765手、46267手，1日变动1437手、446手、919手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.345元、0.310元、0.210元，1日变动-0.025元、-0.005元、0.005元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为102.885元、100.815元、304.515元，1日变动0.095元、0.025元、0.145元； 震荡 中信期货金融衍生品日报 3 / 14 （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.215元、0.087元、-0.001元，1日变动-0.039元、-0.004元、0.002元。 （5）央行昨日开展100亿元7天期逆回购，当日有100亿元逆回购到期。 逻辑：昨日国债期货全线上涨，截至收盘，T、TF、TS主力合约分别上涨0.04%、0.07%和0.04%。早盘国债期货高开后震荡走弱，午后情绪有所升温价格不断走高，不过随后又快速下跌，收盘时涨幅明显收窄。从持仓量上看，昨日T主力合约持仓量增加约1400手，午后多头开仓动力明显走强，而随着价格的不断上涨，空头博弈情绪也不断升温，开仓积极性明显提高，两者或共同推动持仓量的上行。另外从尾盘看，多头平仓动力也有明显增加，带动持仓量有所回落。降准信号落地，市场情绪呈现先强后弱，整体上利好有限的特征，这可能也反映了市场此前对降准的预期或较为充分，不过与之对应的是，市场对降息的分歧或较大。今日央行的MLF操作值得关注，目前来看降息的可能性不大，因此如果MLF利率下调则一定程度上超出市场预期，市场利率或也将继续下行，而如果MLF利率维持不变，则或进一步印证降准使“短多”空间压缩的逻辑。操作层面，建议短期多头可适当止盈，中期思路仍然是关注基差回落下的空头套保布局机会。同时，可考虑曲线陡峭化预期下，选择长端品种来对冲短端现券的策略。基差做阔可继续持有。另外，可关注降息预期落空后的曲线做平机会。 操作建议：多头可适当止盈；关注空头套保的建仓机会；基差做阔可继续持有；关注降息预期落空后的做平机会 风险因子：1）经济继续下滑；2)疫情反复；3）通胀超预期 中信期货金融衍生品日报 4 / 14 二、经济日历 图表 1： 当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2022-4-11 中国 中国3月CPI年率(%) 0.9 1.2 1.5 中国3月PPI年率(%) 8.8 7.9 8.3 中国3月社会融资规模-单月(亿人民币) 11900 37000 46500 中国3月M2货币供应年率(%) 9.2 9.2 9.7 2022-4-12 德国 德国3月CPI年率终值(%) 7.3 7.3 7.3 美国 美国3月CPI年率未季调(%) 7.9 8.4 8.5 2022-4-13 中国 中国3月出口年率-人民币计价(%) 13.6 - -1.7 中国3月进口年率-人民币计价(%) 12.9 - 12.9 英国 英国3月CPI年率(%) 6.2 6.7 7 美国 美国3月PPI年率(%) 10 10.6 11.2 2022-4-14 美国 美国4月密歇根大学消费者信心指数初值 59.4 59 65.7 资料来源：Wind 中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1. 中国人民银行昨日召开2022年一季度金融统计数据新闻发布会，中国人民银行金融市场司司长邹澜表示，近期，房贷利率下调主要是发生在银行层面。3月份以来，由于市场需求减弱，全国已经有一百多个城市的银行根据市场变化和自身经营情况，自主下调了房贷利率，平均幅度在20个到60个基点不等。此外，部分省级市场利率定价自律机制也配合地方政府的调控要求，根据城市实际情况，在全国政策范围内，下调了本城市首付比例下限和利率下限，这是城市政府、银行根据市场形势和自身经营策略，做出的差别化、市场化调整，适应了房地产市场区域差异的特征。 2.中国人民银行货币政策司司长孙国峰对于货币政策表示，在总量上，保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性。在价格上，发挥贷款市场报价利率改革效能，推动降低企业融资成本。在结构上，抓紧设立科技创新再贷款和普惠养老专项再贷款，用好普惠小微贷款支持工具，增加支农支小再贷款，实施好碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款。 中信期货金融衍生品日报 5 / 14 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表 2： Shibor利率 图表 3： 公开市场操作 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表 4： 股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -5.37 -13.43 8.53 IC IC当月 -11.69 -12.36 14.50 IH IH当月 1.40 -5.52 3.09 跨期价差 IF IF01-IF00 -1.60 9.00 11.60 IF02-IF01 -21.40 -4.20 4.2 IF03-IF02 -52.40 3.60 8.6 IC IC01-IC00 -27.40 15.40 7.2 IC02-IC01 -48.80 -6.20 -0.20 IC03-IC02 -107.60 1.00 2.00 IH IH01-IH00 5.40 6.80 9.40 IH02-IH01 -0.80 7.80 7.00 IH03-IH02 -35.60 -1.40 3.40 资料来源：Wind 中信期货研究所 00.511.522.533.52021/06/232021/08/232021/10/232021/12/232022/02/23Shibor利率水平隔夜1W2W1M05001000150020002500300035002021/05/