行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑装饰 证券研究报告 2022年07月12日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 武慧东 分析师 SAC执业证书编号：S1110521050002 wuhuidong@tfzq.com 王雯 分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《建筑装饰-行业研究周报:H2基建有望再发力，继续推荐稳增长和新能源建筑》 2022-07-03 2 《建筑装饰-行业研究周报:重点推荐BIPV、抽水蓄能等新能源建筑》 2022-06-26 3 《建筑装饰-行业研究周报:基建如期发力，看好后续地产触底反弹》 2022-06-19 行业走势图 建筑行业2022年中期策略：稳增长景气有望延续，新能源建筑加速兑现 H2基建景气有望延续，继续看好新能源建筑和稳增长主线 22Q2是基建的政策密集期，进入Q3后基建相关政策出台力度或边际减弱，行业进入由政策落地带来的基本面兑现期，预计基建投资和企业报表仍然保持强劲，但PE端催化边际弱化。传统建筑股主要受政策及宏观环境带来的催化影响，建议关注基本面强劲的低估值品种；钢结构制造龙头股价主要跟随基本面变化，Q3向上动力或更强；建筑+经过估值消化后或进入合理位置，潜在行业催化值得重视，继续看好新能源建筑和稳增长投资主线。 “建筑+”进入基本面加速兑现期，看好业绩高成长 22H2，“建筑+新能源”有望进入实质性推进阶段，抽水蓄能、分布式光伏等新业务有望逐步展现订单和业绩的成长性，龙头公司的产业链地位也有望逐步验证。同时“建筑+化工”进入产能释放关键节点，相较于传统低毛利率的建筑施工业务，化工产品具备更好的利润弹性，有望为公司的业绩贡献增量。此外2021年装配式建筑在成本高企情况下，需求或受到阶段性影响，而在原材料成本大幅波动的阶段，龙头充分证明了自身的抗风险能力，随着原材料价格的企稳回落，装配式建筑和钢结构需求增速有望回升，钢结构龙头有望继续演绎产量和吨净利双升。 基建有望继续发力，政策催化期向基本面兑现期过度 需求端，我们预计2022年广义/狭义基建增速分别为7.34%/6.91%，重点看好水利工程、新能建基建、重点交通工程的投资力度和强度，22H2基建增速在低基数的基础上仍具备较好的反弹基础，预计22H1/H2的狭义基建增速为5.9%/7.8%，22H1/H2的广义基建增速为7.0%/7.6%，下半年基建景气有望延续；供给端，22H1专项债密集发行，我们预计8月底前专项债资金仍将对基建的资金来源有所贡献，9月后建议重点关注政府特殊金融工具（3000亿金融债券）、政府性基金收入和支出结余（4000亿）、土地出让、城投债净融资的边际变化；竞争格局端，订单及财报两维度已验证传统建筑龙头市占率的持续提升，在激励持续推进之下，龙头业绩成长性存预期差，2021年以来建筑板块ROE已如期探底回升，后续持续上行动力仍然较强。我们预计2022年地方国企仍有望体现高业绩弹性。 投资建议：看好“建筑+”龙头成长性与价值品种估值修复 “建筑+”龙头中长期成长维度下，布局“新能源”、“化工”产业的企业逐步进入业绩兑现期，业绩有望高增长，此外，装配式建筑景气度有望回升，推荐中国电建、鸿路钢构、森特股份、江河集团，关注粤水电等。价值品种估值修复维度下，地方国企龙头有望享受区域性基建高景气，经营效率提升带来的利润弹性已初步显现，中长期兼具稳健增长与报表质量改善机会，推荐山东路桥、四川路桥等，央企市占率提升支撑营收持续增长，降杠杆完成后， ROE仍具备明显的向上弹性，随着央企利润释放能力和意愿不断加强，亦具备较强的估值修复的弹性，推荐中国建筑、中国交建等。 风险提示：基建&地产投资超预期下行；新能源&化工业务拓展不及预期；装配式龙头集中度提升不及预期；央企、国企改革提效进度不及预期，疫情反复风险。 -25%-18%-11%-4%3%10%17%2021-072021-112022-03建筑装饰沪深300 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2022/7/8 评级 2020A 2021A 2022E 2023E 2020A 2021A 2022E 2023E 601669.SH 中国电建 7.57 买入 0.52 0.56 0.72 0.82 14.56 13.52 10.51 9.23 002541.SZ 鸿路钢构 33.49 买入 1.16 1.67 2.03 2.52 28.87 20.05 16.50 13.29 603098.SH 森特股份 34.02 增持 0.34 0.06 0.75 1.14 100.06 567.00 45.36 29.84 601886.SH 江河集团 8.81 买入 0.82 -0.87 0.63 0.85 10.74 -10.13 13.98 10.36 000498.SZ 山东路桥 10.03 买入 0.86 1.37 1.67 2.15 11.66 7.32 6.01 4.67 600039.SH 四川路桥 10.72 买入 0.63 1.16 1.49 1.74 17.02 9.24 7.19 6.16 601668.SH 中国建筑 5.39 买入 1.07 1.23 1.34 1.52 5.04 4.38 4.02 3.55 601800.SH 中国交建 8.84 买入 1.00 1.11 1.28 1.44 8.84 8.32 7.22 6.42 601390.SH 中国中铁 6.28 买入 1.02 1.12 1.29 1.43 6.16 5.61 4.87 4.39 601186.SH 中国铁建 7.88 买入 1.65 1.82 2.14 2.51 4.78 4.33 3.68 3.14 300982.SZ 苏文电能 43.87 买入 1.69 2.15 2.75 3.45 25.96 20.40 15.95 12.72 601117.SH 中国化学 10.20 买入 0.60 0.76 0.99 1.29 17.00 13.42 10.30 7.91 600496.SH 精工钢构 4.48 买入 0.32 0.34 0.43 0.53 14.00 13.18 10.42 8.45 资料来源：Wind，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS，22-23年EPS均为天风证券预测 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录 1. 基本面及行情回顾 ........................................................................................................................ 5 1.1. 年初以来基建基本面已在宏微观层面得到验证 .................................................................. 5 1.2. 建筑+新能源相关政策持续出台，基本面有所兑现 ........................................................... 7 1.3. 受宏观环境与政策催化显著，稳增长板块年初以来收益较好 ..................................... 11 1.4. 建筑+表现回顾 .............................................................................................................................. 13 2. 下半年展望 ................................................................................................................................... 14 2.1. 基建由政策催化期向基本面兑现期过度，看好下半年基建继续发力 ....................... 14 2.1.1. 需求端：景气有望延续，看好基本面兑现能力 .................................................... 14 2.1.2. 供给端：专项债额度发行完毕，关注增量资金的释放意愿和能力 ............... 18 2.1.3. 竞争格局：头部集中度趋势加强，ROE加速改善 ............................................... 20 2.2. 建筑+新能源保持高景气............................................................................................................ 23 3. 投资建议 ....................................................................................................................................... 23 4. 风险提示 ....................................................................................................................................... 24 图表目录 图1：建筑三大下游板块投资累计同比增速 ......................................................................................... 5 图2：基建细分子行业累计投资同比增速 .............................................................................................. 5 图3：近期建筑+新能源政策持续加码 .................................................................................................... 7 图4：企业视角，建筑+新能源逐步进入兑现期 .................................................................................. 8 图5：分省市县已明确整县推进光伏情况（截止22年初 ） ....................................................... 11 图6：2010年以来SW建筑和沪深300涨跌幅和超额收益率...................................................... 12 图7：22年