1阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。销售额（SSS）同比下降 15%，但在香港和澳门略有增长。作为六福计划在四五线城市开设更多门店，其 FY22 业绩超出我们预期，我们调整 FY23/FY24/FY25 每股盈利预测至 HKD2.53/3.00/3.49（前：HKD2.37/2.77/ -)。由于市场波动，公司 3 年历史平均 PE 跌至 9.9 倍，我们对该股的估值为 FY23E 10 倍 PE，并将目标价下调至 25.3 港元。鉴于近期疫情控制放松和消费回升，我们将评级上调至增持。黄金热潮和品牌店铺扩张推动销售增长22 财年同店销售同比增长 45.4%，主要是由于 21 财年基数较低和黄金销售显着增长（同店销售 51.5%）。零售业务收入增长49.6%在黄金产品销售强劲的推动下，以钻石产品为主的批发业务同比仅增长 3.9%。授权业务关键数据目标价（港元） 25.30收市价（港币截至6月30日）20.15潜在上行空间 -/ (%) 26市值上限（百万港元） 11,8306m 平均每日价值 (HKDmn) 8.7052周价格区间（港币）15.98-28.20BVPS (港币) 19.58分享业绩六福受益于品牌店的扩张，收入同比增长 32.4%。尽管 2023 财年第一季度的同店销售表现疲弱，但在零售网络扩张和疫情控制放松的乐观前景下，公司维持了两位数的收入增长目标。门店去中心化提升网络覆盖(港币)2624211916 相对。至恒指（右）(%)740(4)(7)六福主要通过港澳地区的自营店和内地的品牌店经营1个主品牌和4个子品牌。 22财年，公司净关闭5家自营店（主要是Goldstyle和Dear Q子品牌），开设448家品牌店（主要是六福品牌）。同时，公司计划23财年在内地净开设500家六福品牌店，主要分布在四五线城市，在内地净开设50家副品牌店。营业利润率稳定，净利润率略有提升FY22 的毛利率、营业利润率和净利润率变化 -2.1%，持平， 分别同比增长 0.4%。利润率保持相对稳定，受益于财务收入的增长和净利润率的小幅提升。风险：大流行死灰复燃。黄金价格的快速上涨抑制了黄金需求。 SSS 恢复缓慢。Jul-21 Oct-21 Mar-22 Jun-22 资料来源：标准普尔金融叶 3 月 31 日202120222023E2024E2025E收入（百万港元）8,86111,73813,14714,64515,887+/-%(21.12)32.4612.0111.398.48净利润（百万港元）1,0171,3921,4871,7612,048+/-%17.4336.866.8118.4416.27每股收益（稀释后，港元）1.732.372.533.003.49ROE (%)9.3811.9011.9013.0813.99体育 (x)11.368.307.776.565.64铅 (x)1.020.960.890.820.76EV EBITDA (x)5.575.114.373.793.26资料来源：公司公告、华泰研究估计分析师证监会编号 S0570518110001 证监会编号 BQO796林焕宇+(86) 755 8321 3674分析师王森全证监会编号 S0570518120001 wangsenquan@htsc.com 证监会编号 BPX070 (86) 755 2398 7489股票研究报告六福控股 (590 HK)22 财年超额，新店开张计划仍积极进取华泰研究2022 年 7 月 1 日 │ 中国（香港）年度业绩回顾零售评分（升级）：超重目标价(港币):25.3022 财年从低基数复苏截至 2022 年 3 月 31 日的财政年度，六福公布收入为 117.4 亿港元（同比增长 32.5%）和应占净利润 13.9 亿港元（同比增长 36.9%，好于我们预测的 10.9 亿港元），并建议派发 0 港元的股息。每股55。 4月1日至6月21日，在内地疫情防控大背景下，六福同店 六福控股 (590 HK)2阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。零售批发许可大流行仍然是主要的破坏性因素我们认为，得益于疫情得到控制和消费券的发放，六福在香港和澳门的同店销售在 4 月至 6 月略有增长。大陆各地的疫情限制仍然很严格，导致 SSS 下降了 15%。考虑到公司 5 月份整体同店销售转正，疫情控制呈现积极信号，我们维持对公司收入表现向好的预期。盈利预测修正虽然短期内同店销售继续受疫情影响，但鉴于公司计划于 23 财年在内地净开设 500 家六福品牌店铺，主要在四级和三级，我们对收入增长持乐观态度。 5 个城市，并认为毛利率可能会略有下降，因为批发业务的收入份额可能会因品牌店的增长而上升，而黄金产品的销售仍为正。图 1：六福：我们的预测修正(百万港元) FY2023E (旧) FY 2023E (新) Chg (%) FY 2024E (旧) FY 2024E (新) Chg (%)收入12,23913,1477.413,32514,6459.9销货成本(8,740)(9,438)8.0(9,432)(10,494)11.3毛利3,4993,7096.03,8934,1506.6销售和分销成本 (-)(1,803)(1,956)8.5(1,889)(2,083)10.3行政费用 (-)(184)(225)22.6(200)(250)25.1其他公司/Exp19531360.321334964.2财务成本网4926-47.136374.2联营公司的损益份额(19)(21)11.6(17)(19)12.2税前利润1,7391,7983.42,0352,1304.7税费 (-)(348)(311)-10.6(407)(369)-9.3少数利益(2)0-100.0(3)0-100.0净利138914877.1162517618.4每股盈利（港元）2.372.536.82.773.008.3利润率 (%)pppp毛利率28.5928.20-0.429.2128.30-0.9净利润率11.3511.300.012.212.00-0.2资料来源：华泰研究测算图二：六福：同店销售(百万港元) 18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00002015 财年 2016 财年 2017 财年 2018 财年 2019 财年 2020 财年 2021 财年 2022 财年注：公司 FY22 为 2021 年 4 月 1 日至 2022 年 3 月 31 日 资料来源：公司数据，华泰研究 六福控股 (590 HK)3阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。图3：六福：门店数量(数量) 3,0002,5002,0001,5001,00050002015 财年 2016 财年 2017 财年 2018 财年 2019 财年 2020 财年 2021 财年 2022 财年资料来源：公司数据，华泰研究图 4：六福：按类型分店(数量) 3,000自营店 特许经营店2,5002,0001,5001,00050002015财年2016财年2017财年2018财年2019财年2020财年2021财年2022财年资料来源：公司数据，华泰研究估值及目标价4 月 1 日至 6 月 21 日，在内地疫情防控背景下，六福的同店销售额（SSS）同比下降 15%，但在港澳地区略有增长。由于六福计划在四五线城市开设更多门店，且其 FY22 业绩超出我们预期，我们将 FY23/FY24/FY25 每股盈利预测调整至 2.53/3.00/3.49 港元（前：2.37 港元） /2.77/-)。由于市场波动，公司 3 年历史平均 PE 跌至 9.9 倍，我们对该股的估值为 FY23E 10 倍 PE，并将目标价下调至 25.3 港元。鉴于近期疫情管控有所放松，消费回暖，我们将评级上调至增持。风险零售需求疲软。业务扩张失败。疫情卷土重来。黄金价格的快速上涨抑制了黄金需求。 SSS 恢复缓慢。店铺2719228520621828163113831428149625742139188116161241126012971406142168199225212181146145 六福控股 (590 HK)4阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。图5：六福控股PE-Bands 图6：六福控股PB-Bands(港币)陆福克 5x 10x(港币)六福 0.7x 0.9x8015倍 20 倍 25 倍401.1x 1.2x 1.4 倍60304020201007 月 19 日 12 月 19 日 5 月 20 日 10 月 20 日 3 月 21 日 8 月 21 日 1 月 22 日 6 月 22 日07 月 19 日 12 月 19 日 5 月 20 日 10 月 20 日 3 月 21 日 8 月 21 日 1 月 22 日 6 月 22 日资料来源：标普、华泰研究 资料来源：标普、华泰研究 六福控股 (590 HK)5阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。完整的财务状况收入证明现金流量表YE 3 月 31 日 (百万港元)202120222023E2024E2025EYE 3 月 31 日 (百万港元)202120222023E2024E2025E收入8,86111,73813,14714,64515,887EBITDA1,7672,0842,3542,6352,970销货成本(6,229)(8,504)(9,438)(10,494)(11,267)财务费用(34.55)(64.25)(26.45)(36.83)(39.34)毛利率2,6323,2343,7094,1504,620工作上限的变化608.41(1,094)(983.67)(819.53)(916.05)销售和分销成本(1,543)(1,626)(1,956)(2,083)(2,213)税(236.30)(291.30)(311.12)(368.50)(428.46)行政费用(170.19)(200.57)(224.65)(250.25)(271.47)其他341.02(415.75)76.12101.25105.78其他收入/支出26.15(43.04)(48.21)(53.70)(58.25)经营性现金流2,446219.351,1091,5121,692财务成本网34.5564.2526.4536.8339.34资本支出(237.72)(222.26)(520.64)(549.01)(572.52)联营公司的损益份额(23.23)(23.84)(21.45)(19.31)(17.38)其他投资活动31.87(7.19)287.81(4.92)(5.02)税前利润1,2551,6841,7982,1302,476投资现金流(205.85)(229.45)(232.84)(553.93)(577.54)税费(236.30)(291.30)(311.12)(368.50)(428.46)债务增加(414.56)609.070.000.000.00少数股权/其他1.80(0.03)(0.03)(0.03)(0.04)权益增加0.000.000.000.000.00净利1,0171,3921,4871,7612,048支付的股息(587.11)(910.02)(645.82)(669.20)(792.63)折扣和摊销(546.44)(464.87)(582.17)(542.18)(532.91)其他融资活动(536.90)193.93165.1436.8339.34EBITDA1,7672,0842,3542,6352,970融资现金流(1,539)(107.03)(480.68)(632.37)(753.29)每股收益（港元，基本）1.732.372.533.003.49现金变动701.48