2014年4月15日 亚洲日报六福国际控股维持中立2014财年第四季度同店销售同比增长-10％;最糟糕的是来EPS：▼TP：▼Isis Wong /研究分析师/ 852 2101 7109 / isis.wong@credit-suisse.com●六福报告2014财年第四季度的SSSG为-10％，其中香港和澳门以及中国大陆的SSSG为-12％，-1％分别比周大福2014财年第四季度SSSG（香港和澳门：-9％；中国：+ 15％）差。●由于严格的比较基础以及2014财年第4季度黄金价格同比下降21％，黄金产品的同店销售增长为-15％。由于中国内地销量的回升，宝石镶嵌珠宝的同店销售同比增长-2％，较2014年第三季度有所收窄。●考虑到本季度的高基数，我们预计SSSG在2015财年上半年将继续恶化。因此，我们采用9.5倍2015年预期市盈率将14-16财年盈利预测下调2-5％，并将目标价从27.0港币下调至24.6港币。●六福可能从中国内地市场的复苏中受益最少，因为该市场仅占集团销售额的21％。加上对黄金产品销售的依赖，我们预计六福在未来几个季度的同店销售将出现最严重的下滑。价格（14 Apr 15，HK $）23.55TP（上一个TPHK $）24.60美东时间。锅。 ％chg。到TP 452周范围（港元）33.7 -交易上限（港元/百万美元）13,873.5 / 1,789.2表演Ë1M 3M1200万bbg / RIC590港币/ 0590.HK评分（上一个评分）N（N）[V]已发行股份（百万）589.11每日交易量-600万平均（百万）2.3日交易价-600万平均（百万美元）8.2自由流通量（％）54.7大股东六福（控制）限量（43.17％）绝对（％）相对（％）(3.3) (15.6)(8.5) (14.6)8.54.4年03 / 12A03 / 13A03 / 14E03 / 15E03 / 16E收入（百万港元）11,90713,41217,88018,13321,947息税折旧摊销前利润（百万港元）1,6651,6241,9612,0342,478净利润（百万港元）1,3341,2661,5191,5241,874每股盈利（港元）2.432.152.582.593.17-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用(5)(4)(2)-共识每股收益（港币）不适用不适用2.763.033.58每股收益增长（％）42.0(11.4)20.00.422.6市盈率（x）9.711.09.19.17.4股息收益率（％）3.93.74.44.45.4EV / EBITDA（x）7.47.86.25.54.1市净率（x）2.32.21.81.61.4净资产收益率（％）29.621.121.819.120.6净债务（现金）/权益（％）(27.2)(18.3)(22.4)(30.9)(36.6)注1：六福控股（国际）有限公司为投资控股公司。它从事一系列黄金珠宝，黄金饰品，镶珠宝，翡翠，宝石和其他配件的采购，设计，批发和零售。2014财年第四季度同店销售同比增长-10％六福报告2014财年第四季度同店销售增长（SSSG）-10％，其中香港和澳门以及中国大陆分别录得-12％和-1％的SSSG，低于周大福2014财年第四季度的同店销售（香港澳门地区：-9％；中国大陆地区：+ 15％）上周四（4月10日）报道，略低于我们的预期。六福集团的中国内地市场与同业类似，因为消费者信心和对镶珠宝的需求不断改善，其表现优于香港和澳门市场。然而，由于中国内地市场仅占六福集团零售/整体销售额的10％/ 21％，我们认为中国内地市场的复苏对六福的好处有限。图1：六福的同店销售增长趋势按市场副产品香港及澳门中华人民共和国金宝石集组2013财年第一季度5.4%57.2%不适用不适用14.8%2013财年第二季度-5.7%-1.1%不适用n..a-5.3%1HFY13-0.02%12.6%4.2%-4.6%1.0%2013财年第三季度1.0％-ve高个位数-ve+ ve高个位数1.0%2013财年第4季度29.0%14.0%40.0%12.0%28%2013财年7.2%7.3%不适用不适用7.4%2014财年第一季度83%117%130%21%102.8%2014财年第二季度30%70%56%10%44.5%1HFY1457.9%95.5%88.6%15.6%62.0%2014财年第三季度6.3%35.6%19%-4%9.3%2014财年第四季度-12%1%-15%-2%-10%资料来源：公司资料图2：周大福的同店销售增长趋势按地区副产品香港及澳门中华人民共和国金宝石集组2013财年第一季度-1.0%10.0%不适用不适用4.0%1HFY13-6.3%3.4%不适用不适用-1.7%2013财年第三季度-6.0%-11.0%不适用不适用-8.0%2014财年第四季度4.0%-5.0%不适用不适用0.0%3/13财年-3.7%-3.0%不适用不适用-3.3%2014财年第一季度68.0%32.0%78.0%8.0%48.0%2014财年第二季度26.0%12.0%33.0%4.0%18.0%1HFY1447.0%21.5%56.4%5.4%33.2%2014财年第三季度7.0%14.0%15.0%8.0%11.0%2014财年第四季度-9.0%15.0%-1.0%14.0%4.0%资料来源：公司资料负面SSSG时代刚刚开始由于艰难的比较基础以及2014财年第4季度黄金价格同比下跌21％，黄金产品的SSSG同比增长-15％，而香港和澳门市场的SSSG较中国大陆市场差-18％- 3％。然而，宝石镶嵌珠宝业务录得轻微正面影响，主要由于销量增长，同店销售下降由2014财年第三季度的-4％微降至2014年第四季度的-2％。同样，中国内地市场（同店销售增长23％；按件出货量增长18％）跑赢香港和澳门市场（同店销售-3％；销量增长4％）。尽管如果我们假设金价维持在当前1,326美元/盎司的水平，黄金产品的平均销售价格在2015财年同比基本持平，但2014财年上半年的超高销量仍为我们提供了较高的比较基础。我们预计2015年上半年同店销售增长将继续恶化。在比较基准正常化之前，直到2015财年第3季度才有可能出现转机。由于销售增长势头恶化，将14-16财年的盈利预测下调了2-5％鉴于销售增长势头恶化，我们将FY14-16的盈利预测下调了2-5％，并采用9.5倍FY2015E P / E，将目标价从27.0港币下调至24.6港币。保持中立。街头的收益降级可能会随之而来。本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员 2014年4月15日 亚洲日报认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。 2014年4月15日 亚洲日报-页2 之5-提及的公司（价格截至2014年4月15日）周大福珠宝集团有限公司（1929.HK，HK $ 11.28）六福国际集团（0590.HK，HK $ 23.55，中性[V]，目标价HK $ 24.6）重要的全球披露披露附录我（Isis Wong）证明：（1）本报告中表达的观点准确反映了我对所有主题公司和证券的个人观点，以及（2）我的薪酬中没有任何部分与本报告中表达的具体建议或观点直接相关，或与之直接或间接相关。周大福珠宝集团有限公司（1929.HK）三年价格及评级历史1929.HK收盘价目标价 日 期（HK $）（HK $）评分2012年2月1日14.40 15.72牛2012年2月2日13.84*2012年4月17日11.94 12.70 N2012年5月25日9.589.002012年6月26日9.22 9.302012年9月10日9.6410.152012年9月17日11.0211.002012年11月13日9.849.162012年11月29日10.869.002013年1月22日13.16 12.102013年5月16日9.88*13年6月18日8.66 9.20 N2013年8月30日10.70 12.90 O2013年10月29日12.24 14.302013年11月26日12.3014.502014年2月9日12.0814.80*星号表示覆盖范围的开始或假设。注意事项六福集团国际（0590.HK）三年价格及评级历史0590.HK收盘价目标价 日 期（HK $）（HK $）评级11-Apr-11 29.00 35.00 O11年6月30日37.75 45.0011年8月2日43.7051.7511年9月27日25.3035.0011年11月28日28.3037.802012年4月17日21.45 17.70 U2012年5月25日18.3815.452012年6月28日15.66 16.50 N2012年9月10日22.7023.302012年9月17日26.10 30.00 O2012年11月13日20.1525.7013年1月22日29.25 31.50 N2013年2月25日26.0526.002013年4月15日21.70 22.50 *2013年6月27日18.76 16.70 U2013年8月27日24.25 23.20牛2013年10月17日26.65 29.102013年11月27日30.9529.702014年1月9日33.65 26.60 U14年2月14日27.35 27.00 N*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效管理ERP欧盟负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。 2014年4月15日 亚洲日报-页3 之5-截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最具吸引力，中立代表吸引力下降，而表现不佳的投资机会。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该范围由相关行业内分析师覆盖的所有公司组成，其中跑赢大盘代表最有吸引力，中立代表不那么吸引，而跑赢大盘代表最具吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰的股票，绝对总收益计算中包含12个月的滚动收益率，分别为15％和7。5％的门槛分别替换了优于大市和低于大市股票评级定义中的10-15％。 15％和7。5％的阈值分别替换了中性股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％。 在2012年12月10日之前，日本的评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权