从彭博资讯下载我们的报告：BOCM〈输入〉上MPOP最后收市价：HK $ 24.30上涨空间：+ 23％目标价：29.80港元↓消费者自由裁量部门六福控股（590.HK）人民币销售业绩喜忧参半财经摘要Y / E三月2012财年2013财年2014财年2015财年FY16ELT收入（百万港元）11,90713,41219,21516,30217,772中性购买收入增长（％）471343-159净利润（百万港元）1,3341,2431,8651,6781,867卖购买每股盈利（港元）2.432.113.172.853.17vs共识（+ /-％）呐呐呐33净利润增长（％）54-750-1011市盈率（x）10.011.57.78.57.7股票每股股息（港元）0.960.861.271.141.27产量 （％）4.03.55.24.75.2资料来源：公司，交通银行国际估算与行业趋势一致，六福的人民币销售额（21天，2月5日至22日）同店销售下降21％，主要受香港和澳门下降25％的拖累，这是由于中国游客人数和消费显着放缓。与之相反的是，在情人节之前，中国市场的SSS增长了15％，而镶宝石首饰的增长升至65％（相比之下，3Q / 2Q / 1Q为13％/ 14％/ 5％）。展望未来，由于香港政府可能对当前的中国游客旅行计划进行不利修订，再加上当地抗议活动的增加，我们认为中国游客的到来速度可能会加快，这将笼罩LF香港市场的近期知名度。也就是说，由于其较低的价格，其在中国市场的增长空间很大库存数据52瓦高30.8052w低19.26市值（港币百万元）14,315已发行股份（百万）589平均每日体积（米）1.21个月变化（％）-15.5年初至今变化（％）-16.650天MA28.3200天24.4 14天相对强弱指数26.4资料来源：公司数据，彭博社1年表现图渗透率，主要是通过轻资产许可模式（相对于同行更偏向于自营形式）（注：许可/批发业务占LF 1H15收入的22％，而2014财年为16％），以及LF的大众市场定位更适合当前的消费权衡趋势，我们25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%恒指 590.HK相信LF比同龄人有更大的承受这种冲击的空间。随着股票交易在7.7倍的2016年预测市盈率下有大幅折让（尽管在较低的同店销售和利润率假设下我们将15/16年预测的净利润预测下调了6％/ 11％），我们认为负面因素已被消化了。维持买入（目标价削至HK）从HK $ 33跌至$ 29.8，基于9.4倍FY16E市盈率，与同行持平。3月14日5月14日7月14日9月14日11月14日15年15月15日资料来源：公司数据，彭博社菲比·王向上MPOP 六福控股（590.HK） 消费者自由裁量部门2015年3月5日从彭博资讯下载我们的报告：BOCM〈输入〉2图1：2015年人民币的同店销售变化（2月5日至22日）组香港及澳门中国总体-21%-25%+15%金-29%-34%+3%宝石首饰-10%-14%+65%资料来源：公司资料图2：集团的同店销售增长(%) 120100806040200-20-40-60-801Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15资料来源：公司资料图3：同店销售增长趋势市场图4：按产品分列的同店销售增长趋势(%) 120100806040200-20-40-606641461325011566863629133146-21-12-52-54-20-30-6-11香港及澳门中国(%) 150100500-50-1002014年1季度2014年2季度2014年3季度4季度2015年1季度2015年第二季度2015年第3季度资料来源：公司资料资料来源：公司资料13458宝石首饰1923-2-6-611-5-15-19-8-65-28黄金和铂金90379-10-7-21-54 六福控股（590.HK） 消费者自由裁量部门2015年3月5日从彭博资讯下载我们的报告：BOCM〈输入〉3图5：珠宝零售商的估值比较首饰公司介绍彭博社码评分Mkt帽（百万港元）价钱4/3/15目标价钱上行/下行（％）–––– PER（x）––––2015财年FY16E净利润增长（％）2015财年FY16E收入增长（％）2015财年FY16E - - 产量 （％） - - 2015财年香港上市六福＃590港币购买14,31524.3029.8238.57.7-1011-1594.75.2周大福＃1929香港中性89,3008.938.5-515.213.8-1910-1783.33.6周生生116香港NR12,46918.42呐呐9.68.4151410103.94.4亨德利3389 HKNR6,7941.42呐呐9.38.02314783.34.7Stelux＃84香港NR1,8631.78呐呐11.18.9-3275102.83.4皇帝守望887港币NR1,7210.25呐呐6.45.62118784.06.0东方手表＃398港币NR7021.23呐呐呐15.4呐呐-840.51.9平均10.09.7416-283.24.2A股上市老凤祥600612 CHNR19,61536.62呐呐17.414.4232418181.92.1广东CHJ002345 CHNR11,96311.45呐呐29.423.4362324111.71.8浙江明珠宝002574 CHNR8,56413.12呐呐24.319.0182815280.3呐飞亚达控股000026 CHNR5,53212.75呐呐24.419.6272510111.41.6平均23.919.1262517171.31.8资料来源：彭博社，交银国际估计＃公司于3月底结束。图6：PE带图（港元）7060504030201021倍17x 13x9x 5x011月3日9月11日12月3日12月9日13年3月13年9月14年3月14年9月15年3月资料来源：彭博社，交通银行国际估计 六福控股（590.HK） 消费者自由裁量部门2015年3月5日从彭博资讯下载我们的报告：BOCM〈输入〉4交银国际香港中环德辅道中68号万宜大厦11楼主线：+ 852 3710 3328传真：+ 852 3798 0133评分系统公司评级行业评级买入：预计在12个月内有超过20％的上涨空间跑赢大盘（“ OP”）：预计在12个月内有超过10％的上涨空间LT买入：预期在20个月内有超过20％的上涨空间，但超过12个月的市场表现（MP）：预期低波动中性：预期低挥发性跑输大市（“ UP”）：预计12个月内将下跌10％以上卖出：预计12个月内将下跌20％以上的头研究@ bocomgroup.com @ bocomgroup.comRaymond CHENG, CFA, CPA, CA(852) 2977 9393raymond.cheng Strategy EconomicsHao HONG, CFA(852) 2977 9384hao.hongMiaoxian LI(86) 10 8800 9788 - 8043miaoxian.liBanks/Network FinancialsOil & Gas/ Gas UtilitiesQingli YANG(852) 2977 9212yangqingliFei WU(852) 2977 9392fei.wuShanshan LI, CFA(86) 10 8800 9788 - 8058lishanshanTony LIU(852) 2977 9390xutong.liuLi WAN, CFA(86) 10 8800 9788- 8051WanliConsumer DiscretionaryPropertyPhoebe WONG(852) 2977 9391phoebe.wongAlfred LAU, CFA, FRM(852) 2977 9235alfred.lauAnitaCHU(852) 2977 9205anita.chuPhilip TSE, CFA, FRM(852) 2977 9220philip.tseLuella GUO(852) 2977 9211luella.guo Consumer Staples Renewable EnergySummer WANG(852) 2977 9221summer.wangLouis SUN(86) 21 6065 3606louis.sunShawnWU(852) 2977 9386shawn.wu Healthcare Telecom & Small/ Mid-CapsMilo LIU(852) 2977 9387milo.liuZhiwu LI(852) 2977 9209lizhiwu Insurance & Brokerage TechnologyJerry LI(852) 2977 9389liwenbingMiles XIE(852) 2977 9216miles.xieJennifer ZHANG(852) 2977 9250yufan.zhangInternetTransportation & IndustrialYuan MA,PhD(86) 10 8800 9788 - 8039yuan.maGeoffrey CHENG, CFA(852) 2977 9380geoffrey.chengConnie GU, CPA(86) 10 8800 9788 - 8045connieguFay ZHOU(852) 2977 9381fay.zhou Metals & MiningAutomobileJovi LI(852) 2977 9243jovi.liWei YAO(86) 21 6065 3675wei.yao研究团队 六福控股（590.HK） 消费者自由裁量部门2015年3月5日从彭博资讯下载我们的报告：BOCM〈输入〉5Analyst Certification本报告的作者特此声明：（i）本报告中表达的所有观点均准确反映了他们对任何及所有主题证券或发行人的个人观点； （ii）他们的任何报酬的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，或将直接或间接相关； （iii）作者未收到与主题证券或发行人有关的可能影响建议的内幕信息/非公开价格敏感信息。本报告的作者进一步确认（i）他们或他们各自的合伙人（由香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则所定义）均未买卖或买卖本研究报告所涉及的股票在发布报告之日前30个日历日内进行报告； （ii）他们或其各自的联系人均未担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员； （iii）他们或他们各自的联系人在本报告所涵盖的股票中均不具有任何财务权益。披露相关业务关系交银国际证券有限公司及其联营公司与交通银行，哈尔滨银行股份有限公司，蔚蓝国际金融有限公司，汉华金融控股有限公司，中原证券有限公司，在过去的12个月内，中国新城市商业发展有限公司，中国圣牧有机牛奶有限公司，绿州国际有限公司，中国文化集团有限公司，四川发展控股有限公司，AustarLifesciences有限公司和北汽集团有限公司。交银国际控股有限公司目前持有上海复星医药集团有限公司超过1％的股权证券。交银国际证券有限公司目前持有三门峡天元铝业有限公司1％以上的股权证券。免责声明通过接受本报告（包括其任何附件），接收者表示并保证他有权根据以下列出的限制接收该报告，并同意受本文包含的限制的约束。不遵守这些限制可能构成违反法律。本报告是严格保密的，仅供私人发行给交通银行国际证券有限公司的客户。本报告仅在保密的基础上提供给您。 （i）本报告的任何部分均不得（i）通过任何方式以任何形式进行复制，影印，复制，存储或复制，或者（ii）对于任何人，将其全部或部分直接或间接地重新分发或传递给任何其他人未经交通银行国际证券有限公司事先书面同意，不得用于任何目的。交银国际证券有限公司，其