2013年11月5日 亚洲日报六福国际控股维持中立收购3D-GOLD 50％的股份：我们发现两者之间的协同作用有限品牌EPS：◄►TP：◄►Isis Wong /研究分析师/ 852 2101 7109 / isis.wong@credit-suisse.com●六福于2013年11月4日与HKRH签订了法律上无约束力的谅解备忘录，内容如下：（1）可能以301港元的价格向HKRH收购CGS Group（“ 3D-GOLD”品牌的业务）50％的股权。 mn; （2）HKRH发行的可转换债券的潜在认购权-在完全转换后可以转换为HKRH现有发行资本的10％。●出售50％的股份后，HKRH将专注于房地产开发和其他投资机会，而六福则将以“ 3D-GOLD”品牌管理业务。●鉴于以下因素，我们认为两个品牌之间的协同作用有限：（1）3D-GOLD是亏损品牌，品牌知名度较低； （2）CGS仅经营其在中国大陆零售网络的31％。相反，可能需要付出额外的努力才能帮助3D-GOLD转身。●然而，由于交易仅占其FY3 / 13资产净值的5.5％，我们也认为LF的下行空间有限。截至2013年6月30日，该股份的收购价格为1.06倍CY13E市净率，现金，银行存款和存货约占HKRH总资产的65％。价格（05 Nov 13，HK $）27.60TP（上一个TPHK $）29.10美东时间。锅。 ％chg。到TP 552周范围（港元）29.7 -交易上限（港元/百万美元）16,259.4 / 2,097.6表演Ë1M 3M1200万bbg / RIC590港币/ 0590.HK评分（上一个评分）N（N）[V]已发行股份（百万）589.11每日交易量-600万平均（百万）2.2日交易价-600万平均（百万美元）6.4自由流通量（％）54.7大股东六福（控制）限量（43.17％）绝对（％）相对（％）10.422.410.815.730.525.8年03 / 12A03 / 13A03 / 14E03 / 15E03 / 16E收入（百万港元）11,90713,41217,87918,32021,701EBITDA（百万港元）1,6651,6241,8732,1042,485净利润（百万港元）1,3341,2661,4331,5971,895每股盈利（港元）2.432.152.432.713.21-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用000-共识每股收益（港币）不适用不适用2.492.913.41每股收益增长（％）42.0(11.4)13.211.418.4市盈率（x）11.412.811.310.28.6股息收益率（％）3.33.13.53.94.7EV / EBITDA（x）8.89.37.86.55.1市净率（x）2.72.52.21.91.7净资产收益率（％）29.621.120.720.120.8净债务（现金）/权益（％）(27.2)(18.3)(21.2)(30.7)(37.2)注1：六福控股（国际）有限公司为投资控股公司。它从事一系列黄金珠宝，黄金饰品，镶珠宝，翡翠，宝石和其他配件的采购，设计，批发和零售。收购CGS 50％的股份； “ 3D-GOLD”的运算符六福宣布，它已于2013年11月4日与香港资源控股有限公司（2882.HK）签订了一项具有法律约束力的谅解备忘录，主要涉及两笔交易：（1）六福打算以香港的对价购买$ 301百万，占HKRH中国金银集团已发行股本的50％。 CGS是HKRH的主要运营子公司，该公司在大中华地区从事品牌为“ 3D-GOLD”的珠宝零售和特许经营业务； （2）HKRH拟发行而六福同意认购本金为5,710万港元，年利率为3％的可换股债券。自发行之日起五年内到期。全面转换后（转换价：每股0.18港元），最多可发行317,109,955股香港RHRH股份可以发行，相当于发行日HKRH现有发行资本的约10％。假设CGS集团的资产净值为5.69亿港元（为完成交易，截至2013年12月31日的最低资产净值），六福以1.06倍的CY13E市净率收购了50％的股权。截至2013年6月30日，现金，银行存款和存货占香港RHH总资产的65％。六福收购后将管理3D-GOLD品牌出售50％的股份后，HKRH将把其更多的管理和其他资源用于房地产开发和其他投资机会。另一方面，六福将参与“ 3D-GOLD”品牌的管理和运营。六福可以从CGS收取年度顾问费，相当于CGS集团税前利润和扣除该顾问费之前的利润的6％。该款项每年将不超过10,000,000港元。六福还将向CGS提供原材料和/或成品。3D-GOLD：来自中国大陆的收入超过90％（406个销售点）自2003年以来的经营历史，6/13财年所有“ 3D-GOLD”商店（包括自营和特许商店）产生的零售总额为46.90亿港元，其中大中华地区拥有416个POS（包括10个香港和澳门的POS）。与六福类似，3D-GOLD主要通过特许经营模式在中国大陆扩展。截至2013年6月30日，中国大陆3D-GOLD零售网络中有69％为加盟商。 HKRH于6/13财年录得净亏损1.16亿港元，这是由于销售下降但经营成本坚挺。图1：3D-GOLD和六福的零售网络摘要3D金六福总中国大陆-自助式POS12579204-专营POS2811,0531,334小计4061,1321,538香港及澳门105666总4161,1881,604在中国的加盟店百分比69.2%93.0%87%资料来源：公司资料我们认为此次收购的协同作用有限......两家公司都应从一定规模的生产和交叉销售中受益。但是，鉴于以下两个因素，我们认为这两个品牌之间的协同作用有限：（1）3D-GOLD是亏损品牌，其品牌知名度低于六福。 （2）CGS仅经营其在中国大陆零售网络的31％。相反，六福可能需要付出额外的努力来帮助3D-GOLD扭转局面，这可能会分散其专注于自身运营的注意力。......但六福的缺点似乎也很有限话虽如此，由于总交易（股票出售和可转债）仅占六福FY3 / 13净资产值的5.5％，我们还认为六福的潜在下行空间有限。假设HKRH在6/13财年的净亏损应占50％（5,700万港元），六福报告的3/13财年收益将仅被拖累4.5％，我们认为这并不重要。披露附录包含分析认证和非美国分析的状态。我们披露：瑞士信贷与研究报告中所涉及的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。 2013年11月5日 亚洲日报-页2 之5-提及的公司（价格截至2013年11月5日）HKRH（2882.HK，HK $ 0.27）六福国际集团（0590.HK，HK $ 27.6，中性[V]，目标价HK $ 29.1）重要的全球披露披露附录我（Isis Wong）证明：（1）本报告中表达的观点准确反映了我对所有主题公司和证券的个人观点，以及（2）我的薪酬中没有任何部分与本报告中表达的具体建议或观点直接相关，或与之直接或间接相关。六福集团国际（0590.HK）三年价格及评级历史0590.HK收盘价目标价 日 期（港元）（港元）评级11年1月5日26.95 33.80 O *11年4月21日29.00 35.0011年6月30日37.75 45.0011年8月2日43.7051.7511年9月27日25.3035.0011年11月28日28.3037.802012年4月17日21.45 17.70 U2012年5月25日18.3815.452012年6月28日15.66 16.50 N2012年9月10日22.7023.302012年9月17日26.10 30.00 O2012年11月13日20.1525.7013年1月22日29.25 31.50 N2013年2月25日26.0526.002013年4月15日21.70 22.50 *2013年6月27日18.76 16.70 U2013年8月27日24.25 23.20牛2013年10月17日26.65 29.10*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效管理ERP欧盟负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最具吸引力，中立代表吸引力下降，并且表现不及吸引力最低的投资机会。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该范围由相关行业内分析师覆盖的所有公司组成，其中跑赢大盘代表最有吸引力，中立代表不那么吸引，而跑赢大盘代表最具吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；澳大利亚，新西兰和美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰的股票，绝对总收益计算中包含12个月的滚动收益率，分别为15％和7。5％的门槛分别替换了优于大市和低于大市股票评级定义中的10-15％。 15％和7。5％的阈值分别替换了中性股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％。 在2012年12月10日之前，日本的评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望： 2013年11月5日 亚洲日报-页3 之5-超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个领域。瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*42%（55％的银行客户）中立/持有*41%（49％的银行客户）跑输/卖出*15%（40％的银行客户）受限制的3%*出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们对“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是相对确定的。 （请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持有量和其他个人双重因素。瑞士信贷的政策是根据主题公司，行业或市场的发展情况，在其认为适当的情况下更新研究报告，这可能会对本文所述的研究观点或观点产生重大影响。瑞士信贷的政策仅是发布公正，独立，明确，公平且不会误导的投资研究。有关更多详细信息，请参阅瑞士信贷关于投资研究的利益冲突管理政策：http://www.csfb.com/research and analytics / disclaimer / managing_conflicts_disclaimer.html瑞士信贷不提供任何税务建议。本文中有关任何美国联邦税的任何声明均不得用于或