中国/香港公司重点泰国彭博社:590港股|路透社：0590.HK请参阅本报告末尾的重要披露星展集团研究。公平2014年6月26日买HK $ 23.10恒指：23,198（从“持有”升级）目标价：12个月HK $ 30.75（上一个HK $ 24.18）举报原因：2014财年业绩和公司更新潜在催化剂：2014年第二季度高基数之后业务复苏DBSV与共识：我们对2015/2016财年的利润预测比市场预期低1％/ 3％。分析员许家+852 2863 8879相对价格港币48.243.238.233.228.223.218.213.28.2相对指数48743738733728723718713787Jun-10 Jun-11 Jun-12 Jun-13 Jun-14六福控股（LHS）相对恒指（RHS）预测与估值三月（百万港元）2013A 2014A 2015F 2016F营业额13,412 19,215 16,569 18,506息税折旧摊销前利润1,6272,3732,0932,367税前利润1,530 2,321 1,998 2,266共识每股收益（港币）已发行资本（百万股）5890.861.271.08 1.23乍看上去已发行资本（百万股）58910.9112.9714.59 16.52Mkt。上限（百万美元/百万美元）13,608 / 1,756大股东黄伟尚（％）42.2自由流通量（％）44.954.119.44.7 10.6摩根大通公司（％）6.0自由流通量（％）44.97.75.24.8 4.0平均每日卷（’000）2,184 www.dbsvickers.com SAPY公司重点六福控股公司重点六福控股第4页1.4倍X资料来源：汤森路透，星展银行维氏资料来源：汤森路透，星展唯高达对等表kŤ14楼15楼价格Ë第F章富裕并选择具有前瞻性。虽然短期股价波动不可避免，但六福目前的市盈率不到8倍滚动收益率和5％的收益率，这并不昂贵。我们建议在12个月视图上买入。2014财年业绩超出预期。六福的业务同比增长43.3％2014财年的营业收入为192亿港币，净利润增长了50％，为19亿港币。其零售部门的同店销售增长24.9％，在香港，澳门和海外的同店销售增长22％，而在中国（自营业务）的同店销售增长45.9％商店）。开设网点196家，使店铺总数达到1,268家，其中中国1208家（+181家特许店，+ 5家自营店），香港45家（+8），澳门10（+1）和5海外（+1）。黄金产品的毛利率上升上升1.6个百分点至11.9％，而镶嵌宝石的珠宝也上升3.1个百分点至37.4％。加上强劲的销售增长带来的经营杠杆，经营利润率增长0.8个百分点至12％，净利润率增长0.4个百分点至9.3％。专注于2H 2014财年（即没有淘金热带来的特殊需求），收入仍达到22％随着中国家庭的不断改善，我们继续喜欢珠宝行业基于对10倍2016财年市盈率基准的更前瞻性考虑，我们将目标价上调至30.75港元（之前为8倍15财年市盈率）。就中期而言，我们对六福的业务前景保持乐观。通过一年前淘金热。尽管应该很好预期2014年第二季度的同店销售增长为负，但我们不排除在不久的将来股价会出现不稳定的情况，尤其是将于7月初发布的2Q14运营数据缺乏吸引力。2014年4月至5月，最新的SSSG下降了56.4％，这是因为估计。末期每股派息上升32.9％至0.638港元，全年派息为1.268港元（上升47％），派息率为40％。2014财年利润增长50％至19亿港币，较市场预期高17％，较我们的预期高11％ICB行业：消费服务B：6S：2高：7主要业务：六福在该地区从事珠宝的制造和零售。所有数据来源：公司，DBSV，汤森路透，香港交易所展望未来净利1,2661,8651,5971,811增长港币91亿元，盈利亦增长31％，港币9亿元。每股盈利（港元）每股盈利（％）2.15(11.4)3.1747.32.71(14.4)3.0713.42014年2季度下滑，但我们具有前瞻性。 六福的SSSG为负DPS（港元）56。2014年4月至5月为4％，而2014年6月也应发布类似的销售趋势淘金热带来的强大基础。 我们将2015财年的盈利预测下调了10％。 鉴于现在难以估量2015财年第一季度的具体数字，市场可能会对2015财年的市场共识更有信心。计数器。 尽管预期2015财年上半年盈利会下降，但我们认为到2015财年上半年应该会出现明显的按时复苏。 我们还预计2016财年每股收益将增长13％。令人鼓舞的中期前景。 总体而言，六福的表现优于主要我们认为其在大众市场定位中的核心关注点可以更好地满足当前对负担得起的硬奢侈品的需求，因此其最新的业绩可与之同行。 虽然2014年第二季度的吸引力较小，但不可避免会出现股价波动短期数据或2015财年上半年的数据将会出炉，我们更倾向于将重点放在未来，因为珠宝行业应保持乐观的增长前景。 六福的南沙二厂也应将其宝石镶嵌的生产能力提高一倍到2015财年末推出珠宝。 我们将计数器在12个月内上调至“买入”。每股BV（港元）PE（X）10。8 7。3 8。5 7。5P /现金流量（X）32。0 15。4 4。4 9。0P /自由CF（X）EV / EBITDA（X）净股收益率（％）3。7 5。5 4。7 5。3P /账面价值（X）2。1 1。8 1。6 1。4净债务/权益（X）现金现金现金现金收益率（％）21。1 26。5 19。7 19。8ICB部门：一般零售商收益收益率（％）：。新第3页(10)PE带状图PB带状图股价（港元）702.202.4119x 15x 10x6x 2x股价（港元）804.5倍3.4倍2.4倍 投资者或机构投资者，星展银行有限公司仅在法律要求的范围内对此类人员承担报告内容的法律责任。新加坡受助人应致电6327 2288与星展银行有限公司联系，以解决该报告引起的或与之有关的事项。泰国港币百万元2XX6050403020100XXX706050403020100X周生生*116香港十二月0.32016F887港币十二月亨德利控股* ^3389 HK十二月六福控股*＃5 9 0港币 三月7：14年4月16日HK $ 24.20 HK $ 24.18398港币三月周大福＃批发（包括制造）发牌总19992001200320052007200920112013199920012003200520072009201120131929香港三月^核心EPS＃2014财年：2015财年； 2015财年：2016财年资料来源：汤森路透，*星展唯高达2016F2016F%2016F%2016F2016F%2016F%香港及澳门-自-19.2213,0102012财年3月A 2013 A 2014A 2015 F 2016 F10.00.53.81.515.58.70.44.31.316.3香港及澳门-持牌人中国-自营0.523,5792012财年3月A 2013 A 2014A 2015 F 2016 F11.10.52.70.87.19.00.53.80.78.3海外细分细分（港币百万元）1.346,4312012财年3月A 2013 A 2014A 2015 F 2016 F9.20.43.30.89.68.10.33.70.89.8 收入（百万港元）零售-香港，澳门及海外23.113,608零售-中国8.50.84.71.619.77.50.75.31.419.8批发（包括制造）发牌1.81,027零售-中国35.60.30.80.51.330.90.30.90.51.5分部溢利（百万港元）零售-香港，澳门及海外11.64116,400零售-中国15.11.42.82.819.413.01.33.32.419.914. 90 . 73. 01 . 312. 112. 90 . 63. 61 . 212. 6 投资者或机构投资者，星展银行有限公司仅在法律要求的范围内对此类人员承担报告内容的法律责任。新加坡受助人应致电6327 2288与星展银行有限公司联系，以解决该报告引起的或与之有关的事项。泰国r3分部利润率（％）零售-香港，澳门及海外Opg CFPS（港币）免费CFPS（港币）资料来源：公司，星展唯高达库存-67.0％资料来源：公司，星展唯高达损益表（港币百万元）38.046.055.055.058.0三月2012A0.00.00.00.00.02013A61.078.083.088.093.02014A758.0944.01,125.01,294.01,462.02015F5.04.05.05.06.02016F收入销货成本（9,149）（10,582）（15,001）（12,654）（14,077）税前利润税保证金趋势极好的其他非Opg（Exp）/ Inc税前利润税保证金趋势极好的增益/（损失）税前利润税8,9249,92014,51412,01813,0467441,0141,6501,4101,5751,8132,0282,4332,3822,95242745161875993311,90713,41219,21516,56918,5061,0731,0051,6601,3751,49285663933373132133323264032842874135076241,7561,5712,4452,2412,55712.010.111.411.411.411.46.52.42.42.417.310.513.713.713.7少数权益偏爱14.711.712.713.513.8-13 HK $ 29.70 HK $ 35.37 投资者或机构投资者，星展银行有限公司仅在法律要求的范围内对此类人员承担报告内容的法律责任。新加坡受助人应致电6327 2288与星展银行有限公司联系，以解决该报告引起的或与之有关的事项。泰国港币百万元4净货币调整现金兑换Opg CFPS（港币）免费CFPS（港币）资料来源：公司，星展唯高达库存-67.0％净利润Gth（％）11,90713,41219,21516,56918,506保证金和比率毛利率（％）2013A2,7592,8304,2143,9164,429净利润率（％）净资产收益率（％）2013A1,5261,5292,3092,0292,303NM14.0%13.0%12.0%11.0%10.0%9.0%NM资料来源：公司，星展唯高达67(5)0002012A 2013A 2014A 2015F2013A1,5951,5302,3211,9982,266资产负债表（港币百万元）三月000002012A2013A1,3341,2661,8651,5971,811-13 HK $ 29.70 HK $ 35.378.0%总上限＆Liab。库存-67.0％固定资产净值-8.1％ROCE（％）00000股利支付率（％）3(1)011净利息保障（x）0612(32)(39)NM00000营业利润率％净利润率％(248)(260)(454)(380)(431)资产细分(13)(3)(2)(20)(23)2014A1,6001,6272,3732,0932,3672015F2016F47.212.643.3(13.8)11.7固定资产净值57.41.745.9(11.8)13.1联营企业和合资企业的投资58.00.251.0(12.1)13.5其他长期资产54.0(5.1)47.3(14.4)13.4现金和短期投资库存23.221.121.923.623.9债务人12.811.412.012.212.4其他流动资产0 29 0 0 011.29.49.79.69.8总29.621.126.519.719.8资产24.217.721.815.615.6ST债务27.920.724.918.518.6债权人40.540.040.140.040.0其他当前的负担股东权益股东权益股东权益63.159.7 投资者