国内LED芯片领先企业，受益产能扩张及产品结构升级

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评报告 ● 电子行业 2022年7月8日 [table_main]自营 公司点评报告模板 国内LED芯片领先企业，受益产能扩张及产品结构升级 聚灿光电（300708.SZ） 推荐 (首次评级) 核心观点：  LED行业格局优化，公司产品结构持续升级。全球LED产能进一步向国内转移，受到疫情等因素的影响国内LED头部企业持续调整产品结构，高品质产品出货占比大幅提升。公司是LED芯片及外延片的头部企业，依托宿迁生产基地，公司产能及规模优势显著，公司与下游知名LED封装、应用厂商形成紧密的合作关系，MiniLED处于放量前期，新增MOCVD设备及芯片制程设备为公司新产品的量产及放量提供坚实的基础。  公司竞争优势显著，新兴需求持续增长。公司持续加大研发投入，在LED外延生长和芯片制造的主要工序上拥有核心技术。公司在高光效、背光、高压和倒装等高端LED芯片领域已处于国内一线水平。随着MiniLED、车用倒装芯片、高品质照明、植物照明等新兴技术和需求的崛起，公司重点发力高端产品，优化调整产品结构，随着未来产能的释放，和下游多方面需求的增长，公司成长性可期。  聚焦核心资源，深耕主营业务。公司坚持聚焦LED芯片主营业务，21年LED芯片产量1894万片，相比2019年增长63.12%，相比2020年增长36.83%，产能持续提升，公司单一宿迁生产基地占地320亩，在同行业单一生产基地中领先，公司通过前期的合理规划，为下一轮扩产做好充分准备，将大幅降低基建成本，未来宿迁基地的规模效应将进一步展现。  定增发力Mini/Micro LED，公司未来盈利能力有望进一步提高。公司拟定增募集资金不超过12亿元，主要用于Mini/Micro LED芯片研发及制造扩建项目。随着LED整合洗牌后，行业格局的优化，马太效应愈发显著，公司抓住Mini/Micro LED技术变革带来的行业增量，有望在笔电、背光、车载、电视等领域实现突破和快速增长，进一步提升产品品质和结构，优化资本结构，提高抗风险能力和盈利能力。  投资建议 公司作为国内LED芯片领域的头部公司，产能持续增长，产品结构持续优化，持续发力高端产品，有望受益于行业格局优化、竞争格局提升以及新需求带来的LED行业的增长。我们预计公司2022-2024年EPS为0.53/0.6/0.76，对应2022-2024年PE分别为23.66X/20.58X/16.35X。首次评级，给与“推荐”评级。  风险提示 LED行业的竞争格局恶化，产能释放不及预期，产品结构优化不及预期，下游需求不及预期 分析师 高峰 ：010-80927671 ：gaofeng_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522040001 王子路 ：010-80927632 ：wangzilu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522050001 [table_marketdata] 市场数据 2022-07-07 A股收盘价(元) 12.43 股票代码 300708.SZ A股一年内最高价(元) 40.60 A股一年内最低价(元) 9.72 上证指数 3,364.40 市盈率 4.08 总股本（万股） 54,469 实际流通A股（万股） 37,112 流通A股市值(亿元) 46 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相对沪深300表现图 [Table_Chart] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 -78%-68%-58%-48%-38%-28%-18%-8%2%21/7/821/9/1821/11/2922/2/922/4/2222/7/3聚灿光电沪深300 公司点评/电子行业 www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 盈利预测与财务指标 [Table_MainFinance] 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(亿元) 20.09 25.62 31.29 37.05 收入增长率% 42.83 27.50 22.14 18.42 净利润（亿元） 1.77 2.86 3.28 4.13 净利润增速 728.43 61.28 14.96 25.89 毛利率 16.89 16.47 16.62 16.87 摊薄EPS(元) 0.34 0.53 0.60 0.76 PE 54.15 23.66 20.58 16.35 PB 6.06 3.49 2.98 2.52 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司整体估值情况 图：PE—Bands 图：PB—Bands 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司点评/电子行业 www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 附表：财务预测表 利润表 单位：亿元 现金流量表 单位：亿元 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 20.09 25.62 31.29 37.05 经营活动现金流 4.65 3.89 4.64 6.26 营业成本 16.70 21.40 26.09 30.80 净利润 1.77 2.86 3.28 4.13 营业税金及附加 0.08 0.07 0.10 0.11 折旧摊销 1.47 1.63 1.82 2.00 营业费用 0.10 0.13 0.16 0.19 财务费用 0.23 0.00 0.00 0.00 管理费用 0.37 0.51 0.60 0.73 投资损失 0.01 0.02 0.02 0.03 财务费用 0.24 0.00 0.00 0.00 营运资金变动 1.16 -0.61 -0.48 0.11 资产减值损失 -0.01 0.00 0.00 0.00 其它 0.01 -0.01 -0.01 -0.01 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流 -1.79 -1.78 -1.69 -1.76 投资净收益 -0.01 -0.02 -0.02 -0.03 资本支出 -1.97 -1.37 -1.22 -1.25 营业利润 1.92 2.43 3.11 3.71 长期投资 0.00 -0.39 -0.45 -0.48 营业外收入 0.01 0.01 0.01 0.01 其他 0.18 -0.02 -0.02 -0.03 营业外支出 0.02 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流 -1.56 -0.91 0.00 0.00 利润总额 1.90 2.44 3.12 3.72 短期借款 -5.04 -0.91 0.00 0.00 所得税 0.13 -0.42 -0.16 -0.42 长期借款 -1.55 0.00 0.00 0.00 净利润 1.77 2.86 3.28 4.13 其他 5.03 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 现金净增加额 1.29 1.19 2.95 4.50 归属母公司净利润 1.77 2.86 3.28 4.13 资产负债表 单位：亿元 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 16.72 22.63 28.10 35.58 盈利能力 现金 4.43 5.62 8.57 13.07 毛利率 16.89% 16.47% 16.62% 16.87% 应收账款 4.22 6.54 7.62 8.96 净利率 8.81% 11.15% 10.49% 11.15% 其它应收款 0.00 0.05 0.05 0.06 ROE 10.72% 14.74% 14.49% 15.43% 预付账款 0.19 0.31 0.36 0.42 ROIC 9.15% 12.05% 11.97% 13.01% 存货 2.12 3.09 3.64 4.29 成长能力 其他 5.76 7.03 7.86 8.79 营业收入增长率 42.83% 27.50% 22.14% 18.42% 非流动资产 13.36 13.49 13.36 13.09 营业利润增长率 1148.32% 26.68% 28.29% 19.11% 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 归母净利润增长率 728.43% 61.28% 14.96% 25.89% 固定资产 10.63 10.85 10.77 10.49 偿债能力 无形资产 0.24 0.14 0.02 -0.11 资产负债率 45.07% 46.37% 45.34% 44.95% 其他 2.48 2.51 2.57 2.72 流动比率 82.07% 86.46% 82.95% 81.66% 资产总计 30.08 36.13 41.46 48.67 速动比率 1.53 1.60 1.74 1.85 流动负债 10.94 14.14 16.18 19.26 总资产周转率 1.32 1.36 1.49 1.60 短期借款 0.91 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转率 0.67 0.71 0.75 0.76 应付账款 2.54 4.28 4.83 5.68 应付帐款周转率 4.76 3.92 4.11 4.14 其他 7.49 9.86 11.36 13.58 每股指标 非流动负债 2.61 2.61 2.61 2.61 每股收益 0.34 0.53 0.60 0.76 长期借款 1.91 1.91 1.91 1.91 每股经营现金 0.86 0.71 0.85 1.15 其他 0.71 0.71 0.71 0.71 每股净资产 3.04 3.56 4.17 4.93 负债合计 13.56 16.75 18.80 21.88 估值 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 54.15 23.66 20.58 16.35 归属母公司股东权益 16.52 19.38 22.66 26.79 P/B 6.06 3.49 2.98 2.52 负债和股东权益 30.08 36.13 41.46 48.67 P/S 3.36 2.64 2.16 1.82 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司点评/计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 分析师承诺及简介 高峰, 北京邮电大学电子与通信工程硕士，吉林大学工学学士。2年电子实业工作经验，6年证券从业经验，曾就职于渤海证券、国信证券、北京信托证券部。2022年加入中国银河证券研究院，担任电子团队组长，主要从事硬科技方向研究。 王子路，英国布里斯托大学金融与