金融期货策略周报：股指仍可上行，期债警惕地方债供给压力

本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。 金融期货策略周报 1/21/2019 金融期货策略周报20190121 股指仍可上行，期债警惕地方债供给压力 金融期货策略小组 电话：020- 85594012 eMail：wangjingjie@futures.gf.com.cn 策略要点： 股指期货 12月进出口数据走弱，但已在市场预期中，而金融数据出现一定好转，引导市场继续修正对基本面的预期。流动性方面，受春节资金需求影响，短期资金面有所波动，但预计央行在降准以外会采取相应对冲，整体流动性无忧。股市两融余额小幅回落，但外资持续净流入，流动性整体压力不大。消息面上，QFII再次提额，股权质押新规运行一年后出现“松动”迹象，此外有传闻称券商股票交易接口或将对量化私募放开，上述消息有望给股市带来增量资金的同时，也有利于呵护投资者情绪。历史角度来看，A股市场在春节前10个交易日往往先抑后扬，节后上涨概率较高。因此短期市场利多因素颇多，预计股指仍有上行空间。 国债期货 上周，国债期货延续高位震荡，现券收益率涨跌不一，其中10年期国债到期收益率上周下跌1.48bp，10年期国开债到期收益率上周上涨0.75bp，目前10年期国债到期收益率已跌至3.10%下方。经济基本面的下行压力，央行呵护资金面，美联储加息步伐放缓，对我国期债带来支撑。不过随着春节的临近，资金面的扰动不断增加，稳经济的逐步实施，地方债的供给等亦形成一定的压力，短期期债或延续震荡的行情，建议观望为主。 金融期货策略小组 王荆杰：020-85594012 wangjingjie@.gf.com.cn 胡 岸：020-85598360 huan@.gf.com.cn 黄 苗：020-85594596 huangmiao@.gf.com.cn 郑 旭：020-85598371 zhengxu@.gf.com.cn 王凌翔：020- 85592765 wanglingxiang@gf.com.cn IF近期走势 280029003000310032003300340035002018-10-222018-11-052018-11-192018-12-032018-12-172019-01-022019-01-16 T近期走势 93.093.594.094.595.095.596.096.597.097.598.02018-10-222018-11-062018-11-212018-12-062018-12-212019-01-09 Page 2 of 8 http://www.gfqh.cn 1/21/2019 周度报告 宏观及政策分析 12月M1同比增长1.5%，企业或其存款的不及预期依旧是拖累M1的主要原因。从房地产政策调控的角度来看，地产销售可能仍在下行通道中，但是政策边际放松或已经带来部分增量。总体来看，房地产调控仍在延续，衡阳、承德、青海等大多省市明确要求继续严格执行限购、限价等政策，保证房地产市场的平稳运行。但是在因城施策的背景下，辽宁、菏泽以及广州等省市基于自身实际，边际放松了房地产的调控措施，除了限售的取消之外，广州还对自身的需求外溢进行了相应的支持。这些举措一定程度上对快速下滑的地产销售提供了一定的支撑，我们认为12月的房地产销售可能出现止跌企稳的情况。展望今年，居民购房能力主要与负债能力相关，在居民资产没有改善之前，房贷利率的下行或成为支撑地产销售的唯一因素。近期包括北京、上海、广州等地房贷利率松动的消息引人关注。而在深圳，也有银行再度下调首套房基准利率的上浮比例。随着一线城市的放松，房贷利率的下降有望延伸至二线城市，但是值得注意的是，在目前居民资产负债表没有显著修复的情况下，房贷利率的下降或不会及时传导到地产销售端上，地产销售的回暖仍需时日，M1或将在低位持续徘徊一段时间。此外，2018年全年M1同比由年初的15%大幅下降至目前的1.5%，下降幅度远超过世界其他国家。从世界范围来看，发达国家M1与非发达国家M1均出现了不同程度的下滑，但是从时点上观察来看，本轮中国M1下降是从2016年7月份开始的，领先发达国家半年左右时间，领先其他非发达国家一年半左右的时间。此外，观察中国M1以及全球工业增加值的走势可以发现，M1领先全球工业增加值1年左右的时间，如果中国M1今年企稳反弹，预计全球工业增加值将在2020年左右出现回升。社融总量虽有好转，但矛盾也依旧突出。短期贷款和票据融资12月新增4129亿元，和去年同期相比大幅增加了3492亿元，其中57%由票据贡献。但是中长期贷款同比却有所下降。总体来说，我们认为在货币政策持续发力的情况下，社融总量有所回暖，但是结构性矛盾依旧突出，而今年财政政策的不断推进有望解决这一问题。 流动性方面，上周央行重启公开市场操作并连续5日开展逆回购，累计进行了12700亿元逆回购操作，实现净投放11600亿元，投放规模创历史新高。除了逆回购之外，降准措施也顺利进行，双管齐下流动性维持宽松格局。本周央行公开市场将有7700亿元逆回购到期，其中1月23日、24日到期量分别为3500亿元、2500亿元，规模较大。预计本周央行除了降准之外将继续保持大规模的投放，以平稳资金面。 政策方面，银保监会批准中国银行发行不超过400亿元无固定期限资本债券。这是我国商业银行获批发行的首单此类新的资本工具，有利于进一步充实资本，优化资本结构，扩大信贷投放空间，提升风险抵御能力。同时也有利于丰富债券市场投资品种，满足投资者多样化需求。减税方面，1月20日，国家税务总局连发《关于小规模纳税人免征增值税政策有关征管问题的公告》和《关于增值税小规模纳税人地方税种和相关附加减征政策有关征管问题的公告》，针对小微企业的普惠性减税措施迅速落地。我们预计更多的减税措施将会在两会之后不断出台。 Page 3 of 8 http://www.gfqh.cn 1/21/2019 周度报告 投资逻辑与观点 股指期货：股指仍可上行 上周A股延续涨势，中枢缓步上移。指数方面，上证50指数上涨2.67%，中证100指数上涨2.55%，沪深300指数上涨2.37%，上证综指上涨1.65%，中证500指数上涨0.76%，创业板指微跌0.23%。行业方面，29个中信一级行业中，仅通信、国防军工、综合、餐饮旅游、电子元器件出现下跌，其余行业均录得上涨，且涨幅前五的行业依次是食品饮料、煤炭、钢铁、家电、医药。 基本面上，上周公布12月进出口数据，其中出口金额2212.5亿美元，同比下降4.4%，较11月的5.4%回落0.1个百分点；进口金额1641.9亿美元，同比下降7.6%，较11月的3%回落10.6个百分点。10月份以来，进出口数据出现了大幅的回落，一方面说明全球经济增速逐步放缓，另一方面中美贸易摩擦的潜在影响逐步显现，尤其是“抢关税窗口”效应已经消失后。同样基于上述被两个方面分析，进出口数据短期内也难出现好转。不过上周公布的金融数据中，12月新增人民币贷款10837亿元，前值13000亿元，社会融资规模15898亿元，前值15919亿元，12月M2同比8.1%，前值8%。金融数据中国，受到票据融资和短期贷款支撑，新增人民币贷款略超预期，居民贷款和企业贷款出现回暖迹象，M2微增说明宽货币下市场融资情绪有一定回暖，叠加减税降费等政策刺激，市场对基本面预期逐步修复。 流动性方面，上周央行在公开市场上净投放资金8500亿元，加上15日央行降准落地，市场流动性整体平稳，银行间质押回购利率的走势也比较平稳。本周公开市场有7700亿元逆回购到期，叠加春节前对流动性的预期，预计流动性料有小幅波动，但整体压力可控。股市方面，上周两市成交量较前值小幅回落，两融余额缓步回落至7500亿元左右，较1月11日减少44亿元。沪深股通方面，上周沪股通、深股通分别净流入103.62亿元、66.68亿元，较前一周的94.31亿元和63亿小幅增加。整体而言，春节前现金需求增加，短期流动性料有所波动，股市方面外资净流入持续增加，但两融余额继续回落，股市增量资金短期难出现明显增长，预计继续存量博弈格局。 消息面上，国务院批准合格境外机构投资者（QFII）总额度由1500亿美元增加至3000亿美元，继续扩大外资进入我国资本市场的渠道，也有利于为我国资本市场提供中长期稳定资金。1月18日，沪深交易所发布《关于股票质押式回购交易相关事项的通知》，股票质押新规在运行一年后出现“松动”迹象，主要表现在对股东质押回购违约延期和新增质押的融资用途上。监管层此举有利于缓解上市公司股东资金周转问题，并为企业提供适当宽松的融资环境，也是缓解股权质押风险的一个重要举措。此外还有消息传闻券商股票交易接口或将对量化私募放开，2015年股市大幅下跌后，监管层叫停了券商股票的量化端口，假若此举成真，利好我国量化私募的同时也会给股市带来增量资金。 整体而言，12月进出口数据走弱，但已在市场预期中，而金融数据出现一定好转，引导市场继续修正对基本面的预期。流动性方面，受春节资金需求影响，短期资金面有所波动，但预计央行在降准以外会采取相应对冲，整体流动性无忧。股市两融余额小幅回落，但外资持续净流入，流动 Page 4 of 8 http://www.gfqh.cn 1/21/2019 周度报告 性整体压力不大。消息面上，QFII再次提额，股权质押新规运行一年后出现“松动”迹象，此外有传闻称券商股票交易接口或将对量化私募放开，上述消息有望给股市带来增量资金的同时，也有利于呵护投资者情绪。历史角度来看，A股市场在春节前10个交易日往往先抑后扬，节后上涨概率较高。因此短期市场利多因素颇多，预计股指仍有上行空间。 国债期货：警惕地方债供给压力 上周，国债期货延续高位震荡，现券收益率涨跌不一，其中10年期国债到期收益率上周下跌1.48bp，10年期国开债到期收益率上周上涨0.75bp，目前10年期国债到期收益率已跌至3.10%下方。 经济基本面，短期经济未见明显好转。进出口方面，中国去年12月出口（以美元计）同比降4.4%，预期增2%，前值增5.4%；进口降7.6%，预期增4.5%，前值增3%。12月贸易顺差3949.9亿元人民币，预期3450亿元，11月为3060.4亿元。官方制造业PMI中新出口订单和进口指数在12月延续回落态势，且低于荣枯线下方，表明进出口依然承压。商务部表示，受去年同期基数较高、国际市场需求减缓等因素的影响，进出口四季度增速较三季度有所回落，但仍处于合理区间。金融数据方面，中国12月新增人民币贷款 10800亿人民币，预期 8250亿人民币，前值 12500亿人民币；12月社会融资规模增量 15900亿人民币，预期 13000亿人民币，前值 15191亿人民币。社融分项方面，表外融资继续收缩，而对实体经济发放的人民币贷款和债券净融资同比均有所增加，考虑到即将陆续发行地方债，短期社融或边际逐步改善。 资金面压力逐步显现，央行加大公开市场净投放操作。上周，央行共开展12700亿元逆回购操作，对冲1100亿元的逆回购到期之后，净投放11600亿元，为2018年以来单周最大规模。此外，2019年首次的降准已于1月15日正式实施。临近春节，资金面的扰动因素较大，上周货币市场利率多数上行，其中R001上涨47.31bp，R007上周上涨1.68bp。根据央行行长易纲此前的表示，1月下旬即将实施首次TMLF操作。2019年的第二次降准也将于1月25日进行。对于降