金融期货策略周报：股指上行趋缓，期债多单持有

本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。 金融期货策略周报 1/26/2015 金融期货策略周报20150126 股指上行趋缓，期债多单持有 金融期货策略小组 电话：020- 85594012 eMail：wangjingjie@futures.gf.com.cn 策略要点： 股指期货： 央行目前对总量宽松货币政策抱有谨慎态度，预计年前降息降准概率减小，春节前流动性有收紧趋势。加上两融业务受到监管，短期增量资金入市步伐将趋缓，不利于股指继续强势上行。期指方面，上周主力合约IF1502基本处于平水状态，也显示出市场对短期市场走势有很大不确定性，短期做多筹码难言坚定。短期股指恐难续前期强势上涨，上行步伐将逐步减缓。操作上建议中长做多可逢低逐步建仓，短线IF1502亦可轻仓试多。 国债期货： 基本面没有太大好转，通缩压力仍大，货币政策仍以宽松为主，国债牛市基本面不改。近期，技术上国债期货仍在上升趋势中，有望达到前方98.1附近的前期高点，建议投资者前期多单持有，做好资金管理。 金融期货策略小组 王荆杰：020-85594012 wangjingjie@futures.gf.com.cn 胡 岸：020-85598360 huan@futures.gf.com.cn 黄 苗：020-85594596 huangmiao@futures.gf.com.cn IF近期走势 TF近期走势 模拟账户收益情况 Page 2 of 6 http://www.gfqh.cn 1/26/2015 周度报告 宏观及政策分析 数据方面： 2014 年国内生产总值 63.65 万亿元，同比增长 7.4%。 其中四季度同比增长7.3%，基本符合市场的预期；消费方面，2014年社会消费品零售总额实际同比增加10.9%，12月实际同比增加11.5%；2014 年规模以上工业增加值同比增长 8.3%，12 月份，规模以上工业增加值同比增长7.9%；2014 年固定资产投资总额 50.2万亿元，同比增长15.7%。从近期公布的数据来看，由于逆周期的基建支持力度不断加大，固定资产投资近两个月出现小幅改善，同时在大宗商品价格的下跌以及国内通缩水平上升的双重影响之下，生产成本不断下降带动了12月工业增速超预期恢复。整体而言，经济在12月出现探底企稳迹象，全年经济基本在合理区间内运行。尽管在经济步入“新常态”过程中阵痛难免，但是随着房地产企稳、改革推进和全球货币宽松的大背景之下，短期和中长期的积极因素也在不断酝酿，2015年经济的基本面也不宜看的太过悲观。 流动性方面：上周央行对部分商业银行到期MLF进行续作，并新增500亿元规模。随后，央行通过公开市场操作重启搁浅近1年的7天逆回购，实现公开市场单周净投放500亿元。上周银行间1天、7天和14天回购利率较前一星期具有小幅抬升，释放出资金面逐步紧张信号。由于1、2月多为信贷需求旺盛期，加上资金在春节前有强烈的备付要求，因此央行上周密集出手或意在提前布局对冲春节前期资金面上的压力。不过考虑央行行长周小川在瑞士达沃斯论坛的表态称“央行无意向市场注入过多流动性”，显示出央行对总量宽松类货币政策的实施仍持谨慎态度，可以猜想的是央行在年前降息降准概率减小，预计春节前流动性有收紧趋势。 宏观政策方面：李克强总理19日在国务院第四次全体会议上强调“我国发展进入新常态，正处于爬坡过坎、攻坚克难的关键时期。今年经济下行压力依然较大，面临的困难可能更多，政府工作艰巨繁重”。随后在达沃斯经济论坛年会上总理致辞“中国正在采取一系列措施有效防范债务、金融等风险，中国经济不会出现硬着陆”，并且再次强调，2015年要顶住经济下行压力，但不会搞“大水漫灌”。管理层对未来经济形势的明确表态一方面肯定了2014年定向调控的效果，一方面也释放出对未来经济和政策的信心，预计未来全面刺激的政策出现次数将逐步减少，未来宽松将以结构为先，多方面政策相配合实现管理意图。 投资逻辑与观点 股指期货 上周一受监管层出手两融消息的打击，市场出现恐慌下跌。尽管随后证监会紧急辟谣，市场情绪逐步稳定，股指努力修复前期下跌，但是反弹有逐步乏力之势。数据方面，上周公布的一系列2014全年和12月的数据中有经济探底企稳的迹象，前期政策效果逐渐显现。消息面上，上周李克强总理对未来经济做出表态，尽管2015年经济面临更大压力，但不会搞“大水慢灌”。显示出管理层对未来经济和政策效果的信心，基本面有望在改革催动和定向刺激中逐步获得改善，股指中长期的上行逻辑依然存在。 短期来看，央行上周重启7天逆回购意图对冲春节前流动性的紧张，但是周小川的讲话释放出央行目前对总量宽松货币政策的谨慎态度，预计 Page 3 of 6 http://www.gfqh.cn 1/26/2015 周度报告 年前降息降准概率减小，春节前流动性有收紧趋势。加上两融业务受到监管，短期增量资金入市步伐将趋缓，不利于股指继续强势上行。期指方面，上周主力合约IF1502基本处于平水状态，也显示出市场对短期市场走势有很大不确定性，短期做多筹码难言坚定。短期股指恐难续前期强势上涨，上行步伐将逐步减缓。操作上建议中长做多可逢低逐步建仓，短线IF1502亦可轻仓试多。 国债期货 近期债市主要的逻辑在于货币政策的宽松。上周央行加量续作MLF显示了央行在货币政策上的略宽松的变化，周四央行进行500亿元7天逆回购，为时隔近一年后的重启。这一方面随着春节的日益临近，资金面逐渐紧张，央行进行逆回购符合以往的惯例；另一方面上周公布的新增外汇占款出现负值，也不排除央行是为此对冲外汇占款下降的需要。我们进一步看，这反映了央行货币政策宽松程度的改变。如果单纯是由于为上述两个因素，央行依然可以采取之前的一贯MLF的方式为市场注入流动性，而不需要进行公开市场操作；但央行并没有如此，这说明央行需要通过逆回购来引导市场预期：货币政策还是偏宽松的。不过我们同样注意到，此次逆回购利率虽较高，但基本与市场利率平衡，或说明央行引导也是一步步来，未来逆回购利率或逐渐降低。整体看，逆回购实际上增加了央行降准降息等手段的可能性。 实际上，从2014年12月和2015年汇丰PMI预览值等宏观经济数据来看，宽松的货币环境是必要的。2014年12月的经济数据略有好转的，尤其是基建表现较好，这与政府“一路一带”等措施以及发改委对项目审批加快有较大的关系；但整体仍在底部，尤其是地产投资同比增速仍在滑落，PMI预览值仍在荣枯线之下等都说明中国经济回暖的持续性有待进一步检验。与经济底部相对应的是通胀仍在低位，国内煤价、钢铁价格等跌幅仍在加剧，国际原油、有色等仍在下跌趋势中，未来通缩压力仍较大。在这种情况下，无论是经济底部通缩压力，还是基建进一步发展，都需要货币政策的支持，国债期货仍有进一步上升的空间。 投资策略 股指期货 央行目前对总量宽松货币政策抱有谨慎态度，预计年前降息降准概率减小，春节前流动性有收紧趋势。加上两融业务受到监管，短期增量资金入市步伐将趋缓，不利于股指继续强势上行。期指方面，上周主力合约IF1502基本处于平水状态，也显示出市场对短期市场走势有很大不确定性，短期做多筹码难言坚定。短期股指恐难续前期强势上涨，上行步伐将逐步减缓。操作上建议中长做多可逢低逐步建仓，短线IF1502亦可轻仓试多。 国债期货 基本面没有太大好转，通缩压力仍大，货币政策仍以宽松为主，国债牛市基本面不改。近期，技术上国债期货仍在上升趋势中，有望达到前方98.1附近的前期高点，建议投资者前期多单持有，做好资金管理。 主要图表 Page 4 of 6 http://www.gfqh.cn 1/26/2015 周度报告 2015/1/19至2015/1/23金融期货合约收盘收盘涨跌幅成交△成交持仓△持仓IF15023597.0-1.21%6,898,2112,617,164103,279103,279IF15033632.2-0.95%870,192-1,538,43360,482-53,960IF15063691.6-0.65%264,451-408,76641,184-25,594IF15093724.0-1.22%57,059-129,3657,099-32,804小计8,089,913540,600212,044-9,079TF150397.6080.16%31,328-11416,640-1,196TF150698.0820.13%4,4321,4606,2771,607TF150998.4820.12%343203397197小计36,1031,54923,314608国债期货股指期货一周行情数据（成交-手；持仓-手）表1 金融期货市场主要表现 来源：Wind资讯 图1 股指期货近期走势和成交 图2 国债期货近期走势和成交 0.0 500.0 1,000.0 1,500.0 2,000.0 2,500.0 3,000.0 3,500.0 4,000.0 0 500,000 1,000,000 1,500,000 2,000,000 2,500,000 3,000,000 2014-10-272014-11-172014-12-082014-12-292015-01-21IF成交量 92.0 93.0 94.0 95.0 96.0 97.0 98.0 99.0 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 2014-10-272014-11-172014-12-082014-12-292015-01-21TF成交量 数据来源：wind资讯 图3 股指期货基差走势 图4 股指期货与ETF走势比较 -100 -50 0 50 100 150 200 250 300 350 当月基差次月基差当季基差下季基差 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 2.00 2.10 2.20 2.30 2.40 2.50 2.60 2.70 2.80 2.90 3.00 嘉实沪深300ETF华泰柏瑞沪深300ETFHS300股指 数据来源：wind资讯 图5 现券市场利率 图6 资金市场利率 Page 5 of 6 http://www.gfqh.cn 1/26/2015 周度报告 2.5 2.7 2.9 3.1 3.3 3.5 3.7 3.9 4.1 4.3 4.5 1年期3年期5年期7年期10年期 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 9.0 R001R007R014R1M 数据来源：wind资讯 Page 6 of 6 http://www.gfqh.cn 1/26/2015 周度报告 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通