有 海上风电大风正盛，海缆龙头扬帆起航 [Table_CoverStock] —海缆行业深度报告 [Table_ReportDate] 2022年07月06日 武浩 电新行业首席分析师 S1500520090001 010-83326711 wuhao@cindasc.com [Table_CoverReportList] 相关研究 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业深度报告 [Table_StockAndRank] 电力设备 投资评级 看好 上次评级 武浩 电新行业首席分析师 执业编号：S1500520090001 联系电话：010-83326711 邮 箱：wuhao@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 海上风电大风正盛，海缆龙头扬帆起航 [Table_ReportDate] 2022年07月06日 本期内容提要: [Table_Summary 电线电缆市场广，细分市场快速增长。电线电缆是输送电能、传递信息、实现电磁能量转换所不可缺少的基础性器材；按照产品用途可分为电力电缆、裸导线、电气装备用电缆、绕组线及通信电缆、光缆。2015~2020年我国电线电缆行业销售收入呈波动趋势，随后受制造业去产能等影响行业规模出现下滑；随着我国对新能源等投资的加快，行业开始缓慢复苏，2020年电线电缆销售收入达1.57万亿元，同比增长12.14%；据电线电缆网、观研报告网，预计到2024年规模有望达到1.90万亿元，2020~2024年复合增速达4.89%。海缆是海上风电项目建设的重要组成部分，承担向陆上电网传输电力的功能。根据4C Offshore数据，我国海缆交付量从2014年的158km增长至2020年的2904km，年均复合增速62.45%。 碳中和趋势明确，海上风电平价时代来临，成长空间广阔。从海上风电发展来看，2021年为海风国家补贴的最后一年，受此影响迎来抢装行情，全年新增装机16.90GW，同比增长452.29%，2022年全面迎来平价时代。虽海风目前造价较高，但依靠机组大型化降低原材料耗用及安装运维成本、远海化提高发电效率、规模化共享送出工程、就近消纳降低运输成本、地方海风补贴来提高海风运行的经济性，真正的“平价”可期。我们从三个维度考虑“十四五”海风的成长性：1）2021下半年启动新一轮海风机组招标。2021年9月华润电力苍南1#海上风电项目开启海风平价后的首次风机招标，随后海风机组招标节奏继续加快。一方面，目前中标最低价为浙能台州1号海上风电项目3548元/kW（含塔筒），相较平价前的5000~6000元/kW已有大幅下降；另一方面，机组的持续招标已表明业主方对于海风投资的高涨热情。2）海风项目储备丰富。海风项目从最前期的测风到最终的并网装机需3~4年时间，早期的项目储备对于后续装机量提供一定的保障。根据各省的重点项目、竞配公告，广东、江苏、浙江等省份正在开工或储备项目达53.07GW。3）长期来看，沿海各省“十四五”新增海上风电规划达44.30GW，年均8.86GW，相较“十三五”期间年均装机1.69GW大幅提升。 海缆行业成长性强，超高压/柔直送出方案逐步渗透。我们对“十四五”期间海风装机、造价以及海缆成本占比做出假设，计算得到2022~2025年海缆市场规模从90.56增长至349.74亿元，年均复合增速达56.89%。在大型化、远海化、规模化的趋势下，出于经济性考虑，海风送出工程方案将逐步由35kV交流（阵列海缆，下同）+220kV交流（送出海缆，下同）组合转向66kV交流+330kV交流、66kV交流+500kV交流组合，大规模、长输送距离的项目甚至会采用高压柔性直流送出方案。目前我国已有广东省青洲、广东省帆石、江苏省如东项目采用超高压交流或柔性直流送出方案。 海缆行业壁垒高，相关公司进入新一轮扩产期。海缆行业具备较高的壁垒：1）资质认证壁垒：国内海缆在投用前一般需要花费1年以上的时间完成型式试验和预鉴定试验；2）生产技术壁垒：海缆所处环境复杂，对材料选择、结构设计、生产工艺、质量管控要求更高。此外，超高压或柔直方案对海缆企业的生产技术经验、软接头技术提出了更高的要求，历史具备相关成绩的企业有望快速打入超高压、柔直海缆市场，获取更高份额。3）设备、码头及资金壁垒：建设VCV立塔交联生产线、码头开发建设、获取敷设船对于企业从事高压海缆的生产和销售是必须项；东方电缆新产能基地耗资15.05亿元，投资回收期长达7.47年。以东方电缆、中天科技、亨通光电为首的海缆企业占据90%的市场份额，且具备超高压交流、柔性直流海缆的科研以及工程交付经验，二梯队（宝胜股份、汉缆股份）、三梯队（万达海缆、太 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 阳电缆、起帆电缆）份额较小，主要参与35~220kV市场竞争。伴随着“十四五”海风的快速成长，三类企业均进入新一轮扩产期，集中于广东、山东、江苏、浙江等省份。 相关公司：东方电缆、中天科技（通信组覆盖）、亨通光电（通信组）、宝胜股份。 风险因素：海风装机不及预期；原材料价格波动风险；产能扩建不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 与市场不同之处 .............................................................................................................................. 7 一、海上风电大风吹，海缆市场乘势起 ...................................................................................... 8 1.1电线电缆产品分类繁多 ............................................................................................................ 8 1.2电缆行业市场规模较大，市场集中度有较大提升空间....................................................... 10 1.3受益海上风电发展，海底电缆市场快速成长 ...................................................................... 12 二、碳中和趋势明确，海上风电市场空间广阔 ........................................................................ 13 2.1全球半数国家设定碳中和目标，我国双碳目标明确 .......................................................... 13 2.2风光基地成为风电装机主力军，“五大六小”发电集团目标清晰 ................................... 14 2.3海风成长空间广阔，沿海大省“十四五”规划重视海上风电 ........................................... 16 2.4海风机组招标重启，“十四五”海上风电规划饱满 .......................................................... 21 三、海缆行业成长性强，相关公司进入新一轮扩产期 ............................................................ 24 3.1海缆分为阵列+送出海缆，市场规模增速快 ........................................................................ 24 3.2大型化、远海化、规模化趋势下，超高压交流、柔直方案性价比凸显 ........................... 25 3.3进入壁垒高，考验企业资质及资金优势 .............................................................................. 29 3.4行业格局清晰，行业进入新一轮扩产期，头部企业具备更强工程经验 ........................... 33 四、相关海缆企业 ........................................................................................................................ 37 4.1东方电缆.................................................................................................................................. 37 4.2中天科技.................................................................................................................................. 41 4.3亨通光电.................................................................................................................................. 44 4.4宝胜股份.................................................................................................................................. 46 五、风险因素 ............................................................................................................................... 48 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 图 目 录 图表 1：电缆行业上下游 ....................................................................................................... 8 图表 2：电线电缆分类 ........................................................................................................... 9 图表 3：单芯交联聚乙烯绝缘海缆 .......................................