证券研究报告 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要2022-07-06 2022年07月07日 晨会编辑 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 宏观策略 [Table_MacroStrategy] 宏观点评20220705：美国减免对华关税：浪子回头还是“与虎谋皮”？ 在经济滞胀的压力下，美国减免对华关税终于要兑现了。不过我们的解读偏谨慎，关税减免可能换来的是有限的汇率升值（甚至可能是贬值）和放大的市场波动 固收金工 [Table_FixedGain] 固收点评20220703：银微转债：专注于半导体的高新技术企业 银微转债（118001.SH）于2022年7月4日日开始网上申购：当前债底估值为73.87元，YTM为3.35%。当前转换平价为99.47元，平价溢价率为0.53%。转债条款中规中矩，总股本稀释率为10.86%。我们预计银微转债上市首日价格在115.78~133.19元之间，我们预计中签率为0.0012%。常州银河世纪微电子股份有限公司是一家专注于半导体分立器件研发、生产和销售的高新技术企业，具备IDM模式下的一体化经营能力。2016年以来公司营收持续增长，2016-2021年复合增速为40.10%。公司营业收入构成较为稳定，小信号器件和功率器件为主要收入来源。公司销售净利率和毛利率整体上升，三费费用率整体下降。风险提示：项目进展不及预期风险、违约风险。 固收周报20220703：周观：国内政策性银行助力信贷；美国通胀高企认知不改，7月加息向75BP倾斜 （2022年第25期） 2022年6月29日召开的国常会上决定，运用政策性、开发性金融工具，通过发行金融债券等筹资3000亿元，此前6月1日的国常会上曾提出要调增政策性银行8000亿元信贷额度。如何看待该项政策，会对债市形成怎样的影响：我们认为“通过发行金融债券等筹资3000亿元”和“调增政策性银行8000亿元信贷额度”一脉相承，均为金融支持基础设施建设的举措，而背景则是我国经济面临压力，需要将基建作为逆周期调节的抓手。政策性银行专项建设债券的落地对债市有两方面的影响。一方面，随着这一增量工具的落地，特别国债发行的可能性逐渐下降，有利于前期对于债市供给冲击担忧的消散。另一方面，上半年政府债券是拉动社融的重要分项，地方政府专项债于上半年基本发行完毕后，保持社融存量同比回升存在困难，而专项建设债券能够起到拉动社融的作用。货币总量政策方面，同样发行专项建设债券的2015年曾9次下调逆回购利率，我们认为今年下半年总量政策有发力的空间，但是否有必要打出这一子弹仍未可知，主要取决于两方面的内容：（1）美联储加息节奏；（2）我国的信贷传导效果。 美国5月PCE通胀指数有所放缓，筑顶迹象似再次出现，未来通胀走势和经济表现将会怎样：美国5月PCE指数有所放缓，但仍在40年高位徘徊，部分数据的适当回落或难以影响市场对通胀高企的认知，且PCE与CPI之间的差距正进一步走阔，两者背离趋势可能会进一步削弱市场对通胀筑顶的信心。当前距离7月议息会议还有近四周时间，加息50BP和75BP的天平正向后者倾斜，但在此期间的1份CPI数据和1份非农就业报告将成为影响加息进程的关键点。数据显示，美国5月PCE物价指数同比增长6.3%，好于市场预期的6.4%，是自2020 证券研究报告 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 年11月以来的最小增幅，核心PCE物价指数同比增长4.7%，增速连续四个月出现放缓。目前消费疲软：通胀数据表现尚且良好，但疲软的消费数据正预示通胀和利率不断侵蚀人们的消费能力，美联储极力避免的衰退或许愈发临近。生产承压：受新订单疲软陷入收缩、就业萎缩进一步加深，美国6月ISM制造业PMI创两年新低，新订单流入、工作积压等先行指标的恶化，表明工业下行的风险进一步增加。 固收点评20220702：绿色债券周度数据跟踪（20220627-20220701） 一级市场发行情况： 本周（20220627-20220701）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券37只，合计发行规模约711亿元，较上周增加了657亿元。发行年限以3Y及以上中长期为主；发行人性质以中央国有企业、地方国有企业和地方政府为主；主体评级以AA+级别以上为主。发行人一级行业包括材料、工业、公用事业和金融，二级行业方面，其中工业包括商业和专业服务、运输、资本货物。发行人地域涉及区域较多，包括安徽省、北京、福建省、贵州省、湖南省、山东省、四川省、西藏自治区、云南省和浙江省。发行债券种类涵盖类型较多，包括一般公司债、中期票据、超短期融资券、地方政府债、ABN和ABS。 二级市场成交情况： 本周（20220627-20220701）绿色债券周成交额合计约210亿元，较上周减少了4亿元。分债券种类来看，成交量前三为中期票据、地方政府债和金融债，分别为62亿元、34亿元和26亿元。分发行期限来看，3Y以下绿色债券成交量最高，占比约51%，市场热度持续。分发行主体行业来看，成交量前三的行业为公用事业、工业和金融，分别为65亿元、58亿元和36亿元。分发行主体地域来看，成交量前三为北京、湖北省和山东省，分别为46亿元、33亿元和20亿元。 固收点评20220702：二级资本债周度数据跟踪（20220627-20220701） 一级市场发行与存量情况： 本周（20220627-20220701）银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债3只，发行规模约38亿元，较上周增加了9亿元，发行年限均为10Y，发行人性质包括2家地方国有企业和1家民营企业，其中2家发行人为农商行，1家为城商行，主体评级以AA级别及以上为主。发行人地域为浙江省和湖北省，发行债券种类为商业银行次级债。 截至2022年7月1日，二级资本债存量余额达31,825亿元，较上周减少了约65亿元，剩余期限7-8年与8-9年以上债券存量变动显著，分别增加约488亿元和减少了433亿元。 二级市场成交情况： 本周（20220627-20220701）二级资本债周成交量合计约1,180亿元，较上周减少了501亿元，成交量前三个券分别为20农业银行二级01（88.30亿元）、21建设银行二级01（75.20亿元）和22工商银行二级03（46.20亿元）。 分发行主体地域来看，成交量前三为北京、上海和福建省，分别约为794亿元、120亿元和76亿元。 从到期收益率角度来看，截至7月1日， 5Y二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级到期收益率较上周涨跌幅分别为：-0.80BP、1.69BP、6.69BP；7Y二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级到期收益率较上周涨跌幅分别为：2.93BP、2.93BP、7.93BP；10Y二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级到期收益率较上周涨跌幅分别为：1.07BP、1.07BP、6.07BP。 固收点评20220702：微芯转债：中国原创新药领军企业 微芯转债（118012.SH）于2022年7月5日开始网上申购：当前债底估值为73.93元，YTM为3.37%。当前转换平价为100.63元，平价溢价率为-0.63%。转债条款中规中矩，总股本稀释率为4.58%。我们预计微芯转 证券研究报告 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 债上市首日价格在110.30~123.34元之间，我们预计中签率为0.0016%。深圳微芯生物科技股份有限公司专注于对人类生命健康造成严重威胁的恶性肿瘤、糖尿病等代谢性疾病及自身免疫性疾病，致力于为患者提供可承受的、临床亟需的创新机制药物。2016年以来公司营收稳步增长。2016-2021年复合增速为33.29%。公司营业收入构成较为稳定，西达本胺片销售收入为主要收入来源。公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用率攀升。风险提示：项目进展不及预期风险、违约风险。 固收深度报告20220701：大道如砥，行者无疆——安徽省城投债现状4个知多少 存量城投债及主体现状：1）2012-2021年期间安徽城投债存量债券规模占全国比例呈现“先降后升再降”的趋势，城投债务率则呈现逐年上行趋势；2）安徽存量城投债余额为4,902亿元，高于中位数，平均票面利率4.72%，略低于中位数，表明由于安徽地方经济实力增长稳健，偿债能力有一定保障，因此其融资成本相对于债务规模存在优势。一级市场发行情况：安徽2021年共发行城投债2,021.9亿元，全国范围内位于中区；发行平均票面利率4.45%，低于存量票面利率，表明随着安徽快速发展，投资者所需信用风险补偿有所降低，从融资端为安徽长期可持续发展提供利好。未来偿债压力：安徽存量城投债2022年下半年存在一定偿债压力，2024年全年偿债压力较2023年高，整体兑付结构与存量结构相符。二级市场成交与收益表现：在基建需求凸显、经济形势维稳的宏观局势下，城投板块重要性提升，同时融资端积极予以合理保障，且高等级城投债利差水平已行至低位，而安徽作为全国经济发展相对稳健、债务负担与财政收入相对均衡的省份之一，发债主体以AA+、AA评级为主，因此其城投债交易热度有望持续，利差水平目前尚未触底故仍有下探空间，具备一定配置性价比，建议投资者持续关注并挖掘区域内项目储备丰富、规划清晰明确的核心平台，适度下沉资质以增厚收益，其中经济发展较快的地级市及其周边区县级城投公司或可成为新的标的选择。 固收深度报告20220701：通胀滔天，堵不如疏——变局系列2 通胀从何而来？——青萍之末。作为宏观现象的通胀，本质上发起于广泛微观局部市场的供不应求。我们认为，短期抑制需求非长久之计，需认知短期需求刺激同长期供给弹性修复间的对立统一关系，堵不如疏。 行业 [Table_Industry] 食品饮料行业点评报告：湖南白酒市场：名酒集散地，酒鬼酒势头向上 我们本次参加了酒鬼酒的股东大会，会后也与公司管理层做了进一步的交流，整体针对分系列产品表现和规划、渠道扩张和费用改革以及下半年经营展望等问题做了详细回答 医药行情是拐点还是反弹？消费医疗及创新药两大方向：医药行业7月策略报告 具体配置思路 生长激素领域：推荐长春高新、安科生物等； 疫苗领域：推荐智飞生物、康泰生物，建议关注万泰生物等； 中药领域：关注红日药业、中国中药、同仁堂、太极集团、佐力药业等； 眼科耗材、药品及服务领域：推荐欧普康视、爱博医疗、爱尔眼科等； 医疗服务领域：推荐爱尔眼科、海吉亚医疗、三星医疗等； 医美领域：推荐爱美客、华熙生物、华东医药等； 其它消费：推荐三诺生物，建议关注我武生物等； 证券研究报告 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 创新药及产业链领域：恒瑞医药、荣昌生物、科济药业等； 原料药领域：推荐华海药业、同和药业、普洛药业、司太立、天宇股份等； 血制品领域：推荐博雅生物等。 推荐个股及其他点评 [Table_Recommend] 广汽集团（601238）：集团产批环比持续改善，半年累计批发同比+12% 考虑刺激汽车消费政策频出，广汽自主+合资共振，新车周期向上。我们维持公司2022-2024年归母净利润预期分别为116.73/124.30/153.56亿元，对应EPS为1.12 /1.19/1.47元，对应PE为14/13/10倍，维持公司“买入”评级。 迈为股份（300751）：获爱康1.2GW HJT整线设备订单，HJT龙头设备商订单逐渐兑现&市占率有望继续提升 事件1：2022年7月5日晚爱康科技公告控股子公司湖州爱康光电于近日与迈为股份签署《设备采购合同》，购买两条210半片HJT电池整线设备，每条产线产能均超600MW，主要产品为大尺寸半片异质结太阳能电池片。 事件2：2022年7月5日晚迈为股份公告，子公司珠海迈为与珠海市自然资源局签署《国有建设用地使用权出让合同》。 星源材质（300568）：客户结构改善，单平盈利环比提