2022年7月6日 量利齐升，业绩大超预期 -当升科技(300073)事件点评 推荐 (维持) 事件 分析师：尹斌 执业证书编号：S1050521120003 邮箱： yinb@cfsc.com.cn 分析师：黎江涛 执业证书编号：S1050521120002 邮箱：lijt@cfsc.com.cn 基本数据 2022-07-05 当前股价（元） 104.96 总市值（亿元） 531.6 总股本（百万股） 506.5 流通股本（百万股） 486.2 52周价格范围（元） 55.6-114.98 日均成交额（百万元） 1,076.3 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 当升科技-300073-正极龙头提速全球扩张，完善产业链布局-20211230 当升科技：预计2022年上半年实现归母净利润9亿元-10亿元/yoy+101%-124%。 投资要点 ▌ 量利齐升，二季度业绩大超市场预期 公司预计2022年上半年实现归母净利润9-10亿元/yoy+101%-124%，单季度来看，预计2022Q2实现5.13-6.13亿元/yoy+72%-106%/QoQ+33%-58%，大超市场预期。我们预计公司2022H1出货超3.3万吨，其中预计2022Q2出货超1.7万吨，对应单吨盈利预计超3万元/吨，环比大增约50%。整体而言，公司量利齐升，主要受益于产品结构持续优化，高镍占比提升，海外客户优质，持续提升单吨盈利，此外，公司出口占比高，汇率波动等预计亦有正向影响。 我们认为，公司研发实力、技术储备行业领先，积极推进超高镍、固态锂电材料、锰铁锂等技术路线，全面布局，未雨绸缪，不断推动产品更新迭代。公司有望凭借优质产品、技术实力等，深度绑定全球优质客户，进而推动公司业绩持续向好。 ▌ 提速全球扩张，加码产业链布局 公司深度绑定SKI，在全球建立生产基地。公司与SKI、芬兰矿业在欧洲建立10万吨正极材料，此外，计划与SKI在韩国等地建立合资厂，供应美国、韩国等海外市场。不止于三元，公司集结全球产业链优秀伙伴，拟与中伟在贵州投资建设不低于30万吨磷酸铁锂产能。鉴于公司客户需求旺盛，公司积极扩产，包括北京燕郊基地、江苏海门、江苏常州、欧洲基地等，目前规划产能超22万吨（不含铁锂）。 产业链布局日渐完善，在镍、钴等资源方面，公司拟入股中伟6万吨镍项目，与力勤签订战略采购协议；在前驱体采购方面，公司与华友签订2022-2025年30-35万吨战略合作协议，与中伟签订2022-2024年20-30万吨战略合作协议，两者合计年均采购量达14.2-18.8万吨。一方面，公司在资源端及前驱体上的布局，积极保障原材料获得性与成本竞争力；另一方面，凸显公司订单充沛，产品竞争力强，需求旺盛。 综合来看，公司产能布局提速，加快全球扩张步伐，产业链日渐完善，进一步强化公司成本竞争力。 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%当升科技沪深300证券研究报告 公司点评报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 深耕正极黄金赛道，增持彰显长期信心 公司以技术为核心，深耕正极领域，技术路径覆盖广，前瞻性布局锰铁锂、固态材料、超高镍等技术路线。公司发起员工及高管增持计划，预计参与对象不超过400人，拟增持资金不超过8000万元，其中公司总经理等多位高管参与，可以见得，公司对长期发展信心十足。 我们认为，公司扎根正极材料领域，未来覆盖电动车、储能两大黄金赛道，产业链布局日趋完善，强化成本竞争力。公司重视研发，以技术驱动，产品性能优异。整体而言，公司所在赛道成长属性佳，公司业务布局清晰，成本、性能有望在行业持续占优，抢占市占率，持续高速成长可期。 ▌ 盈利预测 预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为21/28/34亿元，eps为4.18/5.52/6.71元，对应PE分别为25/19/16倍。基于公司卡位优质赛道，客户优异，全球产能扩张，产业布局符合未来发展趋势，我们看好公司中长期向上的发展机会，维持“推荐”评级。 ▌ 风险提示 政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；产能扩张及消化不及预期。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 8,258 19,326 28,793 34,479 增长率（%） 15.5% 134.0% 49.0% 19.8% 归母净利润（百万元） 1,091 2,119 2,795 3,398 增长率（%） 183.4% 94.2% 31.9% 21.6% 摊薄每股收益（元） 2.15 4.18 5.52 6.71 ROE（%） 11.5% 18.6% 19.9% 19.8% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 资产负债表2021A2022E2023E2024E利润表2021A2022E2023E2024E流动资产：营业收入8,25819,32628,79334,479现金及现金等价物4,3181,7873,9108,586营业成本6,75215,64323,45828,117应收款2,4476,6189,4669,446营业税金及附加215886103存货1,4398,6039,67610,051销售费用45104155186其他流动资产4,1625,7377,0857,894管理费用170483720862流动资产合计12,36719,76027,15132,991财务费用2-50-109-240非流动资产：研发费用3368501,2961,552金融类资产2,9862,9862,9862,986费用合计5521,3882,0612,359固定资产1,4531,8562,2322,383资产减值损失1-77-3-3在建工程152-3-10397公允价值变动92906060无形资产161261253240投资收益85955050长期股权投资0000营业利润1,2412,4993,3004,013其他非流动资产354354354354加：营业外收入8888非流动资产合计2,1202,4682,7363,075减：营业外支出0000资产总计14,48722,22829,88736,066利润总额1,2492,5073,3084,022流动负债：所得税费用158389513623短期借款0000净利润1,0912,1192,7953,398应付账款、票据4,35110,11815,17218,185少数股东损益0000其他流动负债`397397397397归母净利润1,0912,1192,7953,398流动负债合计4,74910,51715,57318,587非流动负债：主要财务指标2020A2021E2022E2023E长期借款0000成长性其他非流动负债289289289289营业收入增长率15.5%134.0%49.0%19.8%非流动负债合计289289289289归母净利润增长率183.4%94.2%31.9%21.6%负债合计5,03910,80715,86218,876盈利能力所有者权益毛利率18.2%19.1%18.5%18.5%股本507507507507四项费用/营收6.7%7.2%7.2%6.8%股东权益9,44811,42114,02517,190净利率13.2%11.0%9.7%9.9%负债和所有者权益14,48722,22829,88736,066ROE11.5%18.6%19.9%19.8%偿债能力现金流量表2020E2021E2022E2023E资产负债率34.8%48.6%53.1%52.3% 净利润1091211927953398营运能力 少数股东权益0000总资产周转率0.60.91.01.0 折旧摊销122105137161应收账款周转率3.42.93.03.7 公允价值变动92906060存货周转率4.71.82.42.8 营运资金变动-544-18679-10323-4179每股数据（元/股）经营活动现金净流量761-482827805468EPS2.154.185.526.71投资活动现金净流量-2709-248-276-351P/E48.725.119.015.6筹资活动现金净流量-583-145-192-233P/S6.42.81.81.5现金流量净额-2,531-5,2222,3124,884P/B5.64.73.83.1公司盈利预测（百万元）资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 新能源汽车组介绍 尹斌：理学博士，新能源首席。4年实业+5年证券+1年基金从业经验，曾先后任职于比亚迪、中泰证券、东吴证券、博时基金、国海证券。作为核心成员之一，多次获得新财富、水晶球最佳分析师称号。2021年加入华鑫证券，目前主要覆盖锂动力电池、燃料电池、储能及相关上市公司及新能源汽车相关产业链研究。 黎江涛：上海财经大学数量经济学硕士，1年知名PE从业经历，4年证券从业经验，2021年加入华鑫证券，从事新能源汽车及上市公司研究。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预期个股相对沪深300指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%--- (+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 <(-)15% 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 行业投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深300指数 2 中性 基本与沪深300指数持平 3 减持 明显弱于沪深300指数 以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 ▌ 免责条款 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对