原油月报：油价会回到$125吗？

王扬扬 （F3034541，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 胡逾之 （F3088707） hyz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录 CONTENT ◼ 观点逻辑 6月原油空头对期货的广泛抛售导致油价暂时走弱，但这只不过是油价反弹前的喘息之机。从现货溢价中可以看出，石油市场的实际紧俏程度没有改变，再加上法国总统马克龙强调中东石油生产商缺乏闲置产能，引发了看涨情绪。短期未来由于利比亚可能会再损失 300,000 桶/日的产量/出口量，本月布伦特油价有望突破每桶 125美元。 ◼ 利多因素 1. 西方国家正考虑俄罗斯石油价格上限。G7国家已同意探索禁止运输已售出高于上限价格的原油，尽管各大机构均警告称，此类措施大大增加了俄罗斯突然减产的可能性。 2. OPEC+增产乏力。在本周在巴伐利亚举行的 G7 峰会上，法国总统埃马纽埃尔·马克龙引用了阿联酋和沙特阿拉伯的负责人的话，称他们都告诉他，其在短期内几乎无法增加产量。 3. 欧盟淘汰燃油汽车的计划恐搁浅。据路透社报道，至少有五个国家（其中包括意大利和葡萄牙）希望推迟欧盟2035年禁止销售汽油和柴油汽车的最后期限，将其推迟到2040年，因为人们普遍担心充电器的推出速度低于预期。 4. 利比亚面临另一场由抗议引发的不可抗力浪潮。利比亚国家石油公司可能在未来两天内宣布不可抗力，除非苏尔特湾的生产和石油码头运营恢复；苏尔特湾拥有四个主要的原油出口码头（Es Sider、Ras Lanuf、Brega 和 Zueitina）。 5. 库尔德斯坦看到导弹袭击增加。库尔德斯坦的霍尔莫尔天然气田在不到一周的时间 内发生了第三次火箭袭击，在巴格达联邦当局与埃尔比勒分离政府之间的冲突加剧之际，袭击库尔德资产的导弹量激增。 ◼ 利空因素 1. 伊朗核谈判可能在本周恢复。在欧洲推动恢复长期停滞的伊朗核计划谈判之后，德黑兰和华盛顿之间的间接谈判将在未来几天在卡塔尔首都多哈重启。 ◼ 风险提示 1、 OPEC增产超过预期。2、伊朗和美国达成进一步协议。 2、 本月关注 能源化工组 原油月报 2022年7月5日 油价会回到$125吗？ 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、上月行情走势 6月原油期货在美联储加息与经济衰退炒作行情下遭受了巨大的抛售压力，导致油价急剧下跌，直到6月24号价格逐渐筑底，并连续三连涨，坐实了反弹趋势。 6月中旬以来，今年前五个月在各类资产中一枝独秀的国际油价出现大幅回落，年内表现一直领先的原油基金净值也出现明显回撤。然而，这次的滞后比较严重，主要是因为俄乌局势导致供给端的冲击比较大。但这些因素都逐步在消退，现在的情况是俄乌战争可能接近尾声，或者说其对能源产品的供给的影响接近尾声。而需求端加息的效应也在逐步体现，供需会重新平衡，价格会回归正常（即上行回到上升通道）。 展望7月，随着市场最终发现OPEC+成员国真正拥有多少闲置产能，预计未来几个月油价将出现大幅波动。另外，如果找不到新的供应源，利比亚的石油生产中断和俄罗斯入侵乌克兰的持续影响将推高油价。 表：6月涨跌幅 单位最新价前值月涨跌月涨跌幅年度趋势SC原油美元/桶720.60757.20-36.60-4.83%WTI原油美元/桶106.01115.26-9.25-8.03%Brent原油元/桶114.88122.84-7.96-6.48% 图1：WTI与Brent原油期货价格 图2：SC原油期货价格 -40-20020406080100120140WTIBrent 0100200300400500600700800900 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 二、基本面分析 2.1 OPEC+原油供给 OPEC+6月石油产量较5月下降10万桶/日至2852万桶/日，OPEC+成员国减产执行率从5月份的178%上升到6月份的253%。 并且，在最新的会议上，OPEC+于6月30日以视频方式举行第30次部长级会议，决定今年8月维持原定小幅增产计划。 OPEC+在会后发表声明称，此次会议再次确认第19次和第29次部长级会议批准的产量调整计划和月度产量调整机制，将8月的月度产量日均上调64.8万桶。 2020年4月，因新冠疫情等原因冲击石油需求，OPEC+与非OPEC+产油国、即OPEC+合作机制达成减产协议。2021年7月，OPEC+在第19次部长级会议上达成协议，同意从当年8月起根据市场情况每月将其月度产量逐步上调。 今年6月初，OPEC+在第29次部长级会议决定，将今年9月的增产份额提前平均分配到7月和8月，因此OPEC+今年9月及之后的产量目标未定。 近期，国际原油价格在每桶110美元左右高位徘徊。主要石油消费国此前曾多次敦促OPEC+扩大增产规模，以平抑油价，缓解通胀压力，但OPEC+坚持执行其适度增产计划。 OPEC+第31次部长级会议将于今年8月3日举行。 根据国际能源署的估计，沙特阿拉伯的短期订单产能为每天 120 万桶，这一数量可以在不到 90 天的时间内添加到当前的产量中。IEA 估计，长期备用产能为 210 万桶/日。根据 IEA 的估计，该王国的可持续生产能力为 1220 万桶/日。 估计的问题在于，它们往往依赖于不充分的信息，包括由有闲置产能的国家提供的信息。但事实上，没有关于沙特阿拉伯或任何其他欧佩克成员国闲置产能的可靠数据。任何欧佩克成员国都没有义务报告其闲置产能，而且他们报告的闲置产能数据也无法得到核实。 根据欧佩克最新的月度石油市场报告，沙特阿拉伯 6 月份的产量为 1042.4 万桶/日。这比 5 月份的平均水平高出 60,000 桶/日，沙特已承诺在本月和 8 月大幅提高产量。但它可能无法做到。 事实上，沙特阿拉伯仅在 2020 年 4 月达到了 1200 万桶/日的产量水平。至于持续超过三个月的产量，最高显示率为 1080 万桶/日根据联合组织数据倡议的数据，在 2018 年 10 月至 2018 年 12 月之间抽取。在更长的时间内它会变得更糟。根据 Kemp 引用的数据，沙特阿拉伯在 12 个月内的最大产量为 1050 万桶/日。 因此，一方面，沙特阿拉伯不太可能拥有以任何有意义的方式提高产量所需的资源，这会在短期内对国际价格产生影响。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 图3：美国原油产量 图4：贝克休斯活跃钻机数 60007000800090001000011000120001300014000010203040506020182019202020212022 0200400600800100012001400160018001998/7/242004/1/142009/7/62014/12/272020/6/18 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 2.2 美国能源供给 美国墨西哥湾沿岸原油出口量本季度可能触及创纪录的330万桶/日，因欧洲进口美国原油，以抵消受制裁的俄罗斯原油减少的影响。 美国原油出口在过去三个月里有所增长，因从国家战略石油储备中释放的1.8亿桶石油涌入国内市场。 能源数据公司Kpler的数据显示，本季度对欧洲的出口预计平均为140万桶/日，较上年同期增长约30%，而对亚洲的出口预计将降至100万桶/日以下。 欧洲买家的购买量增加，超过亚洲国家购买量下降的影响。亚洲国家一直在购买价格大幅贴水的俄罗斯原油。 Rystad Energy分析师指出，美国炼油产能紧张亦提振出口。自2020年以来，美国的炼油产能已经下降近100万桶/日。 Corpus Christi港口的吞吐量增加超过15万桶/日，达到186万桶/日。Rystad补充称，自去年第三季度以来，休斯顿港口的出口也一直在增长，但仍低于疫情前的水平。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 图5：美国原油出口量 图6：美国原油进口量 0500100015002000250030003500400045005000010203040506020182019202020212022 5000550060006500700075008000850090009500010203040506020182019202020212022 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 图7：OPEC产量 图8：伊朗原油产量 -4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%050001000015000200002500030000350002020/7/12021/1/12021/7/12022/1/1ope c产量增长率 -4%-2%0%2%4%6%8%10%0500100015002000250030002020/7/12020/11/12021/3/12021/7/12021/11/12022/3/1伊朗产量增长率 资料来源： Bloomberg、中财期货投资咨询总部 2.3 利比亚乱局 当地时间6月29日（周三），美国驻利比亚特使兼大使再次呼吁利比亚恢复石油生产。 2011年，利比亚内战在美国和北约的支持下展开，推翻了该国长期执政的独裁者穆阿迈尔·卡扎菲（Moammar Gadhafi）。自此，这个石油资源丰富的北非国家一直饱受战乱与冲突的蹂躏。 目前，两名政客的角力让利比亚石油产业陷入了混乱状态。今年2月，利比亚国民代表大会一致投票选举法西·巴沙加（Fathi Bashaga）为新总理，接替前任阿卜杜勒·哈米德·德贝巴（Abdul Hamid Dbeibah）。然而，在巴沙加宣誓就职后，德贝巴拒绝下台。 美国有线电视新闻网（CNN）的数据显示：两周前，利比亚的石油产量从去年的120万桶/天减少到10万桶/天，几乎处于停滞状态。而就在诺兰德周三发表讲话的几个小时前，该国又停止了东部主要港口的石油出口业务。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 6 就在美国发出呼吁之际，其战略石油储备（SPR）中的原油库存降至历史新低。美国能源部（US Department of Energy）的报告显示：截至6月24日的一周内，该国原油库存直降690万桶，目前剩余存量为4.979亿桶。 报告指出，这是自1986年4月以来的最低水平。 数月来，利比亚油田和港口关闭的可能性推高了国际油价。由于该国的政治斗争与俄乌冲突、及后续的对俄制裁同步打击了能源市场，诺兰德在周三呼吁利比亚进行总理选举。 本月早些时候，