Notes：中信公用事业组重点推荐：外发水电行业专题系列报告，这一篇主要

Notes：中信公用事业组重点推荐：外发水电行业专题系列报告，这一篇主要讲雅砻江公司如何算业绩、内在价值、股东估值前景等，荐国投/川投，核心观点如下1：雅砻江在中游电站开发周期时负债和资产没有同步扩张，对负债依赖极低，这对业绩弹性帮助较大；2；两河口调节库容对下游丰枯比、增发电量、综合电价等都会产生积极影响，估计稳态情况下能增厚雅砻江公司净利润约30亿元：3：雅砻江公司的内在价值约1700亿元，国投及川投两大股东在股东返投资金压力下降后即陆续提升派息，公司治理优化助力估值扩张。4、预期差：现在两投现价隐含的雅砻江公司市值大概是900~1000亿元，对应的经营现金流回报接近20%，低估异常严重。雅砻江中游投产后的经营活动现金流大概190~200亿，我们给的1700亿目标市值大概对应12%的现金流回报，这个现金流回报目前在水电公司里面也是偏高的。