理想汽车 L9 高端车市场的颠覆性创新

1阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。分析师黄乐平，博士证监会编号 S0570521050001 leping.huang@htsc.com 证监会编号 AUZ066 (852) 3658 6000分析师林志轩证监会编号 S0570519060005 zhixuan.lin@htsc.com 证监会编号AVU633+(86)分析师陈旭东证监会编号 S0570521070004 chenxudong@htsc.com 证监会编号 BPH392 (86) 21 2897 2228分析师证监会编号 S0570121090024 证监会编号 BSF274张宇+(86) 10 6321 1166股票研究报告理想汽车 (2015 HK)L9，高端汽车市场的颠覆性创新华泰研究公司更新评级（维持）：买2022年6月23日│中国（香港孔）其他电子产品L9，当前高端车型中的颠覆者6月21日，理想汽车推出了旗舰家族大型SUV L9。我们觉得它的尺寸可以与宝马X7、奔驰GLS、奥迪Q7相媲美，而其45.98万元的价格仅为同行价格的50-70%。 L9搭载公司自主研发的自动驾驶系统、AD Max、HUD、5屏交互。总而言之，我们将 L9 视为当前高端汽车（售价超过 45 万人民币）中的颠覆者，预计公司将在 2022/2023/2024 年交付 30/96/96k 辆 L9。因此，我们将 2022/2023/2024 年总收入预测上调 1.1/13.7/11.5%至人民币 53/106/1620 亿元，并将目标价从 155 港元上调至 200 港元，基于 6.5 倍 2022 年市盈率，较同业溢价 23%。 L9 首次亮相的平均 5.3 倍。维持买入。L9：继ONE成功之后的下一击理想汽车在 22 年 5 月在中国交付了 4.7 万辆 ONE，占 300-35 万人民币的整车/新能源汽车的 12/45%。继ONE之后，我们预计L9将成为下一个热门车型，原因在于：1）领先的自主研发的智能驾驶、车内交互、续航里程以及与高端车同行相媲美的底盘系统； 2) 其 EREV 技术在上游价格上涨方面比其 EV 同行更具弹性且不受区间限制。 L9 的 CLTC 续航里程为 1,315 公里。此外，我们预计理想汽车将推出另一款价格在 200-30 万元人民币的新型 EREV 和首款高压 BEV，进一步提升其车辆交付量。目标价(港币):200.00关键数据目标价（港元） 200.00收市价（港币截至 6 月 21 日） 137.30潜在上行空间 -/ (%) 46市值上限（百万港元） 283,6236m 平均每日 val (HKDmn) 381.8252周价格区间（港币）67.30-145.00BVPS（人民币）19.88分享业绩新能源汽车客户：从精通技术转向大众市场 理想汽车根据 CAAM 的数据，2022 年 5 月，中国乘用车新能源汽车渗透率攀升至 26%，标志着大规模采用的新时代，客户群体从 1 线城市的精通技术转向 2-4 线城市的大众市场.我们认为理想汽车的 L9 和 ONE 比同行更具吸引力：1）满足所有家庭成员的多样化需求； 2) 在充电设施可能不足的 2-4 线城市运营。(港币) 1441251078869 相对。至恒指（右）(%)26166(5)(15)8 月 21 日 11 月 21 日 3 月 22 日 6 月 22 日我们将目标价上调至 200 港元，维持买入 我们将理想汽车 2022/2023/2024 年销量预测上调 1.3/12.3/9.5%至 160/305/48.5 万辆，其中 L9 为 30/96/9.6 万辆（上涨 42.9/53.4/78.5%）；我们将总收入预测上调 1.1/13.7/11.5%至人民币 53/106/1620 亿元。考虑到理想汽车的汽车销量和利润率看起来可能会受到 L9 上市的提振，我们将目标价从 155 港元上调至 200 港元。维持买入。风险：芯片短缺；电池价格上涨；新能源汽车需求放缓；疫情卷土重来。资料来源：标准普尔金融是的 12 月 31 日202020212022E2023E2024E收入（人民币百万）9,45727,01052,671105,974161,634+/-%-185.6295.01101.2052.52净利润（人民币百万）(151.66)(321.46)(599.84)86.731,360+/-%----1,468每股收益（稀释后，人民币）(0.91)(0.16)(0.29)0.040.66ROE (%)(0.88)(0.91)(1.47)0.213.29体育 (x)(123.39)(721.82)(386.82)2,675170.59铅 (x)3.285.655.725.715.53EV EBITDA (x)(285.83)(103.14)(208.02)(922.77)174.77资料来源：公司公告、华泰研究估计 理想汽车 (2015 HK)2阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。模型理想汽车 L9奔驰 GLS宝马X7奥迪Q7蔚来 ES8红旗 E-HS9L9登场理想汽车推出了6 月 21 日，旗舰家庭大型 SUV L9。我们觉得它在尺寸上与宝马 X7、奔驰 GLS 和奥迪 Q7 不相上下，而 45.98 万人民币的价格仅为同行的 50-70%。 L9搭载公司自主研发的自动驾驶系统AD Max（由英伟达的Orin驱动）、HUD、5屏迭代；它的中国轻型车辆测试循环客车 (CLTC) 续航里程为 1,315 公里。图1：理想汽车的L9：同行对比价格（千元）459.81,068.0-1,329.01,000.0-1,698.0632.8-804.8468.0-548.0509.8-779.8配置尺寸5218*1998*18005218*2030*18235163*2000*18355067*1970*17124912*1987*17205209*2010*1731轴距（毫米）310531353105299629603110座位676/7754/6/7驱动方式四驱车四驱车四驱车四驱车四驱车四驱车最大功率（千瓦）330367390250480405电机扭矩 (N.m)620500750500850750马达1.5T 四缸2.5T 313 马力 L6 /3.0T3.0T 340 马力 L6/4.4T 530 马力2.0T 245 马力 L4/3.0T 340纯电动653PS纯电动435/551发动机 SVOLT 电池367 马力 L6V8马力 V6附言0-100km/h(s)5.36.3/6.94.7/6.15.9/7.13.96.5/5NEDC(L/100km)-9.7/10.310.8/12.28.8/9.3--HUD显示标准可选的标准可选的标准可选的乘客屏幕标准----可选的后液晶屏标准可选的可选的--可选的声音的142616/2010/19/232312资料来源：企业备案，华泰研究图 2：高端新能源汽车销量、渗透率和市场份额 图 3：渗透率：高端和整体市场(单位) 14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000040%35%30%25%20%15%10%5%0%40%35%30%25%20%15%10%5%0%渗透率（高级）2016201720182019202020212022注：高端市场定义为售价超过人民币 45 万元的车辆；渗透率=新能源汽车销量/汽车总销量；市场份额=溢价销售额/总销售额 来源：MarkLines、华泰研究2016201720182019202020212022注：高端市场定义为售价超过人民币 45 万元的车辆；渗透率=新能源汽车销量/汽车总销量资料来源：MarkLines、华泰研究新能源汽车销量（溢价） 渗透率（溢价） 市场份额（溢价）渗透率（总） 理想汽车 (2015 HK)3阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。宝马系列 5 PHEV 奔驰 E PHEV蔚来 ES8蔚来 ET7 蔚来 ES6 蔚来 EC6图 4：高端新能源汽车市场细分（按品牌） 图 5：高端汽车市场细分（按品牌）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%蔚来 宝马 奔驰 奥迪 其他100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%蔚来 宝马 奔驰 奥迪 其他0%202020212022注：高端市场定义为售价超过人民币 45 万元的车辆 资料来源：MarkLines、华泰研究0%202020212022注：高端市场定义为售价超过人民币 45 万元的车辆 资料来源：MarkLines、华泰研究图6：高端新能源汽车市场前6名车型（按销量） 图7：高档车市场前6名车型（按销量）(单位) 10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000202020212022(单位) 30,00025,00020,00015,00010,0005,0000202020212022注：高端市场定义为售价超过人民币 45 万元的车辆 资料来源：MarkLines、华泰研究注：高端市场定义为售价超过人民币 45 万元的车辆 资料来源：MarkLines、华泰研究图 8：理想汽车：产品组合模型李一李L9发射时间10月-18日6月22日类型中大型SUV（6个座位）大型SUV（6个座位）价格（人民币千元）349.8459.8尺寸（毫米）5030×1960×17605200*1998*1800系统理想汽车广告立达 AD MAX自动驾驶芯片地平线机器人之旅3英伟达 Orin X算力（上）10 顶508 上衣智能座舱芯片地平线机器人之旅3高通8155相机511毫米波雷达51超声波雷达1212激光雷达-1相互作用4屏十字路口5屏十字路口资料来源：企业备案，华泰研究奔驰E蔚来 ES8奔驰GLC奔驰 E PHEV蔚来EC6宝马系列 5 PHEV 理想汽车 (2015 HK)4阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。汉兰达 HEV SIENNA HEV奥迪Q5图 9：300-35 万元的新能源汽车市场细分（按品牌） 图 10：300-35 万元的整车市场细分（按品牌）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%理想汽车 特斯拉 比亚迪 其他2019202020212022100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%华晨宝马汽车特斯拉比亚迪其他2019202020212022资料来源：MarkLines、华泰研究 注：BBA 代表奔驰、宝马、奥迪 资料来源：MarkLines、华泰研究图 11：新能源汽车销量排名前六的车型（按销量）人民币300-350k图 12：300-35 万元的前 6 名车型（按销量）(单位) 40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00002019202020212022（单位）宝马系列3奔驰C混合动力汽车李一 60,00050,00040,00030,00020,00010,00002019202020212022资料来源：MarkLines、华泰研究 资料来源：MarkLines、华泰研究李一唐EVVoyah FREE REEV特斯拉Y领克 09 PHEV 汉 PHEV 理想汽车 (2015 HK)5阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。盈利预测修正对于理想汽车的汽车销售：我们将 2022/2023/2024 年销量预测上调 1.3/12.3/9.5% 至 160/305/48.5 万辆.其中，由于供应链的原因，我们将 L9 交付预期上调 42.9/53.4/78.5% 至 30/96/96,000 辆，因为其在高档汽车领域的领先地位，并将我们对 2022 年 ONE 销量的估计下调 5.4% 至