证券研究报告·公司点评报告·汽车(HS) 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 理想汽车-W（02015.HK） L9有望成为新能源豪华车市场热销车型！ 2022年06月22日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理 杨惠冰 执业证书：S0600121070072 yanghb@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 137.30 一年最低/最高价 69.10/143.10 市净率(倍) 6.84 港股流通市值(百万港元) 230,988.54 基础数据 每股净资产(港元) 20.07 资产负债率(%) 36.99 总股本(百万股) 2,038.18 流通股本(百万股) 1,682.36 相关研究 《理想汽车-W(02015.HK:)： Q1业绩符合我们预期，盈利能力持续提升》 2022-05-11 《理想汽车-W(02015.HK:)：L9爆款可期，飞轮旋转模式开启！》 2022-04-14 《理想汽车-W(02015.HK:)：Q4业绩转正，毛利率表现持续靓丽》 2022-02-28 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（亿元） 270.10 576.17 1297.71 2214.99 同比 186% 113% 125% 71% 归属母公司净利润（亿元） -3.21 3.61 33.84 99.18 同比 NA NA 838% 193% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） -0.16 0.17 1.64 4.80 P/E（现价&最新股本摊薄） NA 668.00 71.23 24.31 [Table_Summary] 投资要点  理想L9正式发布：2022年6月21日，理想汽车正式发布第二款车型理想L9，定位家庭智能旗舰SUV，全国统一零售价45.98万元，即日起开启预定，7月16日订单锁单，预计于8月底前正式开启全国交付。  旗舰级配置满足家庭旗舰用户大空间+舒适性+娱乐性+安全性需求：1）旗舰级空间舒适：理想L9定位三排六座全尺寸SUV，车长5218mm，轴距3105mm，内部空间较大；配备旗舰级座椅，电动调节/加热，前两排座椅通风，标配SPA级十点按摩；二排采用飞机头等舱座椅，配备小桌板以及车载冰箱；车身配备双全景天幕&隐藏式门把手&车内氛围灯保证环境友好。2）旗舰级增程电动系统以及底盘控制系统：标配智能空气弹簧以及CDC连续可变阻尼减震器保证乘坐舒适性；采用44.5kwh电池组及自研1.5T四缸增程器，CLTC纯电/综合续航分别215/1315km；双电机最大功率330kw，百公里加速5.3s，并支持3.5kw对外放电功能。3）旗舰级智能空间：创新五屏三维空间交互，大尺寸HUD+安全智驾交互屏确保安全驾驶；15.7英寸中控&副驾娱乐屏&后舱娱乐屏搭配4D沉浸式影音系统以及双高通8155芯片，为全车乘客提供卓越娱乐体验。4）旗舰级安全：理想L9全车标配理想AD Max智能驾驶系统，感知维度以128线激光雷达&6颗800万像素摄像头以及其他摄像头/毫米波雷达/超声波雷达融合，配置两颗英伟达Orin-X处理器，总算力508Tops，并以高强度混合车身&电池热失控保护技术等保障行车安全。  我们预计理想L9稳态月销大概率破万，并有望挑战1.5万台：理想L9延续理想ONE家庭用户细分市场定位，进一步助力公司品牌向上。40万元以上细分市场年销量规模超120万辆，未来随国内消费升级有望进一步扩大，理想L9以自身精准市场定位&卓越产品表现，销量有望快速突破。凭借卓越产品力，理想L9分别对标1）奥迪Q5/宝马X3/奔驰GLC等中型SUV；2）宝马X5/奥迪Q7/奔驰GLE等大型SUV；3）百万级别Macan/奔驰GLS/宝马X7/奥迪Q8等奢华SUV；4）别克GL8/丰田阿尔法等商用MPV等几大细分市场代表车型，竞品覆盖区间较广，我们预计稳态月销大概率超过1万台，并有希望挑战1.5万台水平。  盈利预测与投资评级：我们维持2022~2024年营收576/1298/2215亿元，归母净利润分别为3.6/33.8/99.2亿元的预期，对应PE分别为668/71/24倍。看好理想L9+ONE组合拳带来公司2022年销量高增长，后续多款新车有望带来2023-2024年持续增长。维持理想汽车“买入”评级。  风险提示：新能源汽车行业发展增速低于预期；芯片/电池等关键零部件供应链不稳定；软件OTA升级政策加严；新平台车型推进不及预期。 -41%-35%-29%-23%-17%-11%-5%1%7%13%19%2021/8/122021/11/242022/3/82022/6/20理想汽车-W恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 理想汽车-W三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（亿元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（亿元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 524 561 640 759 营业总收入 270 576 1,298 2,215 现金 279 323 357 426 营业成本 212 443 985 1,660 应收款项 1 3 6 11 销售、行政及一般费用 35 69 140 221 存货 16 34 75 126 研发费用 33 63 136 221 其他 228 201 202 195 营业利润 -10 1 36 112 非流动资产 95 125 181 250 利润总额 -2 4 40 117 固定资产 45 69 110 156 减:所得税 2 0 6 18 无形资产 28 34 50 72 净利润 -3 4 34 99 其他 22 22 22 22 减:少数股东损益 0 0 0 0 资产总计 618 686 821 1,008 归属母公司净利润 -3.2 3.6 33.8 99.2 流动负债 121 149 250 338 EBITDA 25 10 50 133 应付账款 94 148 246 332 其他 27 1 3 6 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债 87 87 87 87 获利能力 长期借款 60 60 60 60 毛利率 21.33% 23.09% 24.08% 25.07% 其他 27 27 27 27 净利率 -1.19% 0.63% 2.61% 4.48% 负债合计 208 236 336 425 ROE -0.78% 0.80% 6.99% 17.00% 少数股东权益 0 0 0 0 ROIC 11.06% 0.09% 5.65% 14.83% 归属母公司股东权益 411 450 484 583 偿债能力 负债和股东权益 618 686 821 1,008 资产负债率 33.61% 34.37% 41.00% 42.16% 流动比率 4.33 3.76 2.56 2.24 现金流量表（亿元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营运能力 经营活动现金流 83 20 75 130 总资产周转率 0.44 0.84 1.58 2.20 净利润 -3 4 34 99 应收账款周转率 224.07 200.00 200.00 200.00 折旧摊销 0 10 14 21 每股指标（元） 营运资金变动及其他 0 0 0 0 每股收益 -0.16 0.17 1.64 4.80 投资活动现金流 -43 -8 -38 -57 每股净资产 19.88 21.80 23.43 28.24 资本支出 0 -40 -70 -90 估值比率 其他投资 -43 32 32 33 P/E 668.00 71.23 24.31 筹资活动现金流 167 32 -4 -4 P/B 5.87 5.35 4.98 4.13 现金净增加额 203 45 34 69 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2022年6月21日的1港币=0.85元人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn