EQUITY RESEARCH Page | 1 | PHILLIPCAPITAL HONGKONG RESEARCH 361度國際 (01361.HK) 2022年第一季度電商流水提速 中國 | 消費 | 運動服飾 14 June 2022 全年業績優於市場預期 回顧2021年度，361度國際（下稱「361度」）錄得收益59.33億元（人民幣．下同），較2020年同期的51.27億元，增加15.7%，略低於我們預期的60.4億元，但仍符合市場預期的59.22億元。股東應佔淨利潤 6.02億元，較2020年及2019年分別增45%、39.2%，而且優於我們預期的5.74億及市場預期的5.49億元；淨利率 10.1%，按年升2個百分點。 鞋類及服裝兩大主要產品收入分別為25.32億元（佔整體收入42.7%）及21.47億元（佔整體收入36.2%），按年增長21.7%及7.3%；由於調整了產品組合的升級，推出多款平均批發售價更高的新產品，以及因電子商務業務的收益增長，令鞋類及服裝的平均批發售價已回升至疫情前的水平，分別同比增加 4.4%及2.3%；此外，相關產品的銷量亦同比分別增加16.6%及4.8%，主要得益於市場復甦，以及品牌推廣、推出高品質的新產品所致。配飾銷量同比輕微下降0.8%，但配飾的平均批發售價同比增長31.2%，令配飾銷售收入升至0.69億元，同比增加30.3%。同樣受惠於市場呈現復甦，兒童服裝及鞋類產品銷量同比增長18.4% 及平均批發售價同比增長0.2%，361度兒童的增長持續，收入同比增長18.7%至11.07億元，佔總收入約18.7%；產品銷量同比增長18.4%，平均批發售價同比微升0.2%。 毛利率及營運效率提升 期內，銷售成本同比增長8.7%；當中，內部生產成本及外包產品成本分別同比增加16.9%及2.9%，前者成本增加主要由於所耗原材料及勞工成本分別同比增加19.7%及31.8%。毛利增加27.3%至24.72億元，毛利率按年上升3.8個百分點至41.7%；其中，鞋類、服裝、配飾、361度兒童的毛利率同比分別上升4.5、4.7、10.0、0.2個百分點，至43.1%、41.4%、38.4%、41.2%。毛利率改善，主要是國內市場環境改善，對分銷商的平均批發售價回升至2020年初疫情爆發前的正常水平，以及電商平台產生的銷售收益佔比增加；此外，也得益於生產效率提高及對外包商的有效成本控制，令生產成本得以降低。整體營運效率也得到改善，平均應收賬款及應收票據周轉天數為149天，較2020年減少10天；存貨周轉天數同比縮減 24天至 87天。 於2021年12月底止，361度共有5,270間核心品牌門店（新的第九代形象店數量1,486家，佔比為28.2%），較2020年相比，淨增加105間。儘管疫情變種帶來不明朗因素，但公司約77.2%的門店位於影響較少的內地三線及以下城市，而僅4.6% 及18.2% 的門店分別位於一線及二線城市。此外，來自電商平台（線上）銷售額達到12.27億元，按年上升55.1%，佔整體收入約21%。 增持 現價 HKD 4.01 (現價截至6月9日) 目標價 HKD 4.43 (+10.5%) 公司資料 普通股股東 (百萬股) : 2067.602 市值 (港幣億元) : 82.911 52周最高價/最低價 (港幣元) : 4.88/3.00 主要股東 % 丁伍號 17.03% 丁輝煌 16.29% 丁輝榮 15.67% 王加碧 8.16% 王加琛 8.16% 股價 & 恒生指數 Source: Phillip Securities (HK) Research 財務資料 CNY mn FY20 FY21 FY22E FY23E Revenue 5,127 5,933 6,818 7,750 Shareholders Net profit 415 602 689 781 Reported EPS 0.20 0.29 0.33 0.38 P/E ratio, x 16.3 10.9 10.0 8.8 Dividend Yield, % 0.0% 0.0% 2.1% 3.5% Source: Company reports, Phillip Securities Est. 高級研究員 李浩然 (+852 2277 6516) erichyli@phillip.com.hk Page | 2| PHILLIPCAPITAL HONGKONGRESEARCH361 DEGREES INTERNATIONAL EQUITY RESEARCH REPORT 2022年第一季度電商流水提速 361度主品牌產品於2022年第一季度的零售額（以零售價值計算）較2021年同期比較錄得高雙位數的增長；童裝品牌產品則錄得20至25%的增長。期內，電子商務平臺產品的整體流水較2021年同期比較錄得約50％的增長，相比2021年第四季度35%至40%的同比增長有所提速。 4月國內社會消費品零售降11.1% 然而，國內踏入4月份，本土疫情點多面廣頻發，波及全國多數省份，居民外出購物、就餐減少，非生活必需類商品銷售和餐飲業受到明顯衝擊。根據國統局公布的數據顯示，國內4月社會消費品零售總額為2.95萬億元，按年下降11.1%，較3月跌幅3.5%顯著惡化，亦遠遜市場預期挫6.6%。城鎮消費品零售額25637億元，同比下降11.3%；鄉村消費品零售額3846億元，下降9.8%。期內，商品零售下降9.7%；當中，服裝、鞋帽、針紡織品類按年更大減22.8%。由於疫情帶來的負面影響，零售及餐飲企業不斷開拓線上業務，加快發展互聯網銷售、外賣送餐等無接觸服務，1至4月份，全國實物商品網上零售額同比增長5.2%，佔社會消費品零售總額的比重為23.8%，較1至3月份提高0.6個百分點。當中除了與居民生活關係密切的吃類和用類商品網上零售同比分別增長12.9%和6.3%外，金銀珠寶和體育娛樂用品等升級類商品網上零售保持兩位數快速增長。 投資建議： 由於公司有近八成門店布局於三線或以下城市，除了受此輪疫情影響相對較小以外，國內下沉零售市場的增長也較一、二線城市突出。公司產品以性價比較高、「專業化、年輕化、國際化」定位，加上電商渠道覆蓋更多市場，都有助提升品牌競爭能力和實現業績復甦。管理層表示2022年第二季度零售流水仍可達到約20%增長，並維持全年低雙位數的增長指引。我們預期公司2022至2023年EPS預測為0.33元（較2月份報告輕微調高0.01元）及0.38元人民幣，惟考慮到行業平均市盈率下滑至11.9倍，下調目標價至4.43港元，對應2022及2023年為11.3倍（與過去二年平均市盈率加一個標準差相若）及9.96倍市盈率，評級降至增持。 風險因素： 1）國內運動服裝行業增長疲弱和消費支出（包括線上消費、下沉城市消費）放緩；2）行業競爭加劇；3）疫情惡化影響終端消費；和4）公司產品銷售低於預期。 eW8YmXJYpOnM6MbP8OmOpPsQmOfQmMrPfQoPtO8OqRtMuOnMoOuOmRyR Page | 3| PHILLIPCAPITAL HONGKONGRESEARCH361 DEGREES INTERNATIONAL EQUITY RESEARCH REPORT 財務資料 (現價截至6月9日) Page | 4 | PHILLIPCAPITAL HONGKONG RESEARCH 361 DEGREES INTERNATIONAL EQUITY RESEARCH REPORT PHILLIP RESEARCH STOCK SELECTION SYSTEMS We do not base our recommendations entirely on the above quantitative return bands. We consider qualitative factors like (but not limited to) a stock's risk reward profile, market sentiment, recent rate of share price appreciation, presence or absence of stock price catalysts, and speculative undertones surrounding the stock, before making our final recommendation GENERAL DISCLAIMER This publication is prepared by Phillip Securities (Hong Kong) Ltd (“Phillip Securities”). By receiving or reading this publication, you agree to be bound by the terms and limitations set out below. This publication shall not be reproduced in whole or in part, distributed or published by you for any purpose. Phillip Securities shall not be liable for any direct or consequential loss arising from any use of material contained in this publication. The information contained in this publication has been obtained from public sources which Phillip Securities has no reason to believe are unreliable and any analysis, forecasts, projections, expectations and opinions (collectively the “Research”) contained in this publication are based on such information and are expressions of belief only. Phillip Securities has not verified this information and no representation or warranty, express or implied, is made that such information or Research is accurate, complete or verified or should be relied upon as such. Any such information or Research contained in this publication is subject to change, and Phillip Securities shall not have any responsibility to maintain the information or Research made available or to supply any corrections, updates or releases in connection therewith. In no event will