请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年01月17日买入1361度（01361.HK）2023四季度流水增长提速，电商增长超过30%公司研究·海外公司快评纺织服饰·服装家纺投资评级：买入（维持评级）证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004证券分析师：关竣尹0755-81982834guanjunyin@guosen.com.cn执证编码：S0980523110002事项：1月16日，公司公告2023年四季度零售表现，361度主品牌线下零售额较2022年同期录得超过20%正增长，童装品牌线下零售额较2022年同期录得约超过40%正增长，电子商务平台较2022年同期录得超过30%正增长。国信纺服观点：1）2023四季度流水保持快速增长，电商增长超过30%，开店较积极，维持2023年业绩指引；2）风险提示：疫情反复冲击消费需求；渠道拓展不及预期；品牌形象受损；市场的系统性风险。3）投资建议：四季度增长提速，新签约NBA球星有望拉动篮球品类增长，中长期看好改革效益释放重启成长。四季度公司流水增长提速，电商在较高基数上继续实现超过30%增长，渠道库存和折扣处于较健康水平，门店扩张积极，2024年前三季度订货会表明经销商信心良好。公司启动品牌重塑计划以来，产品和渠道调整初见起色、品牌产品势能向上，财务经营状况改善，中长期看，公司专业产品IP矩阵丰富将带动量价齐升，门店数、店效、电商均有较大成长空间。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.4/11.1/13.1亿元，同比增长25%/18%/18%，由于港股大盘估值回调，下调目标价至4.5-4.9港元（原5.3-5.8港元），对应2023年PE9-10x，维持“买入”评级。评论：2023四季度流水保持快速增长，电商增长超过30%，开店较积极，维持2023年业绩指引1、流水增速拆分：1）线下：361度线下增长约23%，其中大货增长超过20%，童装增长超过40%；2）线上：361度线上增长超过30%，其中大货增长30%左右，童装增长接近55%。2、库销比和零售折扣：库销比环比三季度小幅改善；四季度零售折扣率环比保持平稳或略收窄。3、开店积极：四季度延续积极开店态势，2023全年大货净增250家以上至5750家左右，平均店面面积138平米；童装净增260家至2550家左右，平均店铺面积103平米。4、鞋价格带：产品主打性价比，主力价格带350-500元价格带跑鞋占比70%左右，500元以上跑鞋占比15%左右，350元以下占比15%左右。5、2023年业绩指引：维持2023年收入及利润指引。6、2024年预期：1）收入：2024前三季度订货会表现较积极，预计全年收入增长15%-20%。2）开店：预计大货和童装分别净开100-200家门店。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2表1：361度分季度流水增速2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4361度大货高双15-20%低双高双高双低双中双持平低双低双中双超过20%361度童装20-30%低段30-35%15-20%25-30%20-25%20-25%20-25%低单20-25%20-25%约30%超过40%电商约45%约25%约35%约30%约30%超过30%资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理；备注：2023Q2开始，361度大货及361度童装流水增速仅统计线下渠道投资建议：四季度增长提速，新签约NBA球星有望拉动篮球品类增长，中长期看好改革效益释放重启成长四季度公司流水增长提速，电商在较高基数上继续实现超过30%增长，渠道库存和折扣处于较健康水平，门店扩张积极，2024年前三季度订货会表明经销商信心良好。2023年12月25日品牌与NBA球星约基奇达成合作，约基奇有望赋能品牌篮球品类发展。公司启动品牌重塑计划以来，产品和渠道调整初见起色、品牌产品势能向上，财务经营状况改善，中长期看，公司专业产品IP矩阵丰富将带动量价齐升，门店数、店效、电商均有较大成长空间。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.4/11.1/13.1亿元，同比增长25%/18%/18%，由于港股大盘估值回调，下调目标价至4.5-4.9港元（原5.3-5.8港元），对应2023年PE9-10x，维持“买入”评级。表2：盈利预测及市场重要数据202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)5,9336,9618,2519,58811,035(+/-%)15.7%17.3%18.5%16.2%15.1%净利润(百万元)60274793811061305(+/-%)45.0%24.2%25.5%18.0%17.9%每股收益（元）0.290.360.450.540.63EBITMargin13.0%12.2%12.7%13.2%13.5%净资产收益率（ROE）8.5%9.4%10.8%11.8%12.9%市盈率（PE）11.49.27.36.25.3EV/EBITDA12.011.510.08.67.6市净率（PB）0.960.860.790.730.68资料来源：wind，国信证券经济研究所整理表3：可比公司估值表公司公司投资收盘价EPSPE代码名称评级人民币2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E1361.HK361度买入3.320.360.450.540.639.27.46.15.3可比公司2020.HK安踏体育买入67.952.683.454.074.6425.419.716.714.62331.HK李宁买入16.361.541.431.721.9410.611.49.58.41368.HK特步国际买入3.910.350.390.470.5511.210.08.37.1平均值15.713.711.510.1资料来源：wind，国信证券经济研究所整理；注：无评级公司的EPS预测来自彭博一致预期。风险提示疫情反复冲击消费需求；渠道拓展不及预期；品牌形象受损；市场的系统性风险。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3相关研究报告：《361度（01361.HK）-三季度高基数上延续较快增长，门店扩张积极》——2023-10-18《361度（01361.HK）-经营回归正轨，品类和渠道驱动新一轮成长》——2023-09-04 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物33393860450047254961营业收入593369618251958811035应收款项38014217493156516413营业成本34614140482455786405存货净额8911182133915041677营业税金及附加00000其他流动资产5224677890销售费用11401433174820222316流动资产合计1008311284128371395815141管理费用558541634727825固定资产852802822835842财务费用379172120无形资产及其他11000投资收益(1)0000投资性房地产275316316316316资产减值及公允价值变动(42)(166)(33)(62)(72)长期股权投资00000其他收入351395347404464资产总计1123812436140081514316333营业利润10451065134315821862短期借款及交易性金融负债208192800892985营业外净收支00000应付款项16181889194120512132利润总额10451065134315821862其他流动负债84282497211241289所得税费用303248322380447流动负债合计26682906371340664407少数股东损益141708396110长期借款及应付债券0100100100100归属于母公司净利润60274793811061305其他长期负债1413131313长期负债合计14113113113113现金流量表（百万元）202120222023E2024E2025E负债合计26823018382541794519净利润60274793811061305少数股东权益14391474153615981665资产减值准备00000股东权益711779448647936610149折旧摊销7469808793负债和股东权益总计1123812436140081514316333公允价值变动损失42166336272财务费用379172120关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动(400)(426)(714)(635)(700)每股收益0.290.360.450.540.63其它98(97)290(6)每股红利0.000.070.110.190.25经营活动现金流416459366621765每股净资产3.443.844.184.534.91资本开支(13)(19)(100)(100)(100)ROIC6%7%8%10%11%其它投资现金流973(43)000ROE8%9%11%12%13%投资活动现金流960(62)(100)(100)(100)毛利率42%41%42%42%42%权益性融资00000EBITMargin13%12%13%13%13%负债净变化0100000EBITDAMargin14%13%14%14%14%支付股利、利息00(234)(387)(522)收入增长16%17%19%16%15%其它融资现金流(1489)(76)6089193净利润增长率45%24%26%18%18%融资活动现金流(1489)124374(296)(428)资产负债率37%36%38%38%38%现金净变动(112)521640225236息率0.0%0.0%2.8%4.5%6.1%货币资金的期初余额34513339386045004725P/E12.710.38.26.95.9货币资金的期末余额33393860450047254961P/B1.11.00.90.80.8企业自由现金流21027361311426EV/EBITDA13.212.611.09.48.2权益自由现金流(1304)290656387504资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。股票投资评级买入股价表现优于市场代表性指数20%以上增持股价表现优于市场代表性指数10%-20%之间中性股价表现介于市场代表性指数±10%之间卖出股价表现弱于市场代表性指数10%以上行业投资评级超