电力设备及新能源 2022年07月05日 通威股份(600438.SH) 硅料量利齐升推动业绩高增，长单锁定与扩产稳步推进 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司事项点评 推荐（维持） 股价：65.63元 主要数据 行业 电力设备及新能源 公司网址 www.tongwei.com.cn 大股东/持股 通威集团有限公司/43.85% 实际控制人 刘汉元 总股本(百万股) 4,502 流通A股(百万股) 4,502 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元） 2,954 流通A股市值(亿元) 2,954 每股净资产(元) 9.41 资产负债率(%) 52.3 行情走势图 证券分析师 皮秀 投资咨询资格编号 S1060517070004 010-56800184 PIXIU809@pingan.com.cn 事项： 公司发布2022年半年度业绩预告，半年度归属于上市公司股东的净利润预计120亿元-125亿元，与上年同期相比将增加90.34亿元-95.34亿元，同比增长304.62%-321.48%。 平安观点：  硅料业务量利齐升，推动二季度业绩高增。公司一季度归母净利润51.94亿元，推算二季度公司预计盈利68.06-73.06亿元，同比增长221%-245%，环比增长31.04%-40.66%。今年以来下游旺盛需求持续推高硅料价格，叠加公司新产能释放，推动上半年盈利高增。PV InfoLink光伏现货价格显示，多晶硅致密料均价自年初以来上涨18.3%至27.2万元/吨；硅业分会6月29日最新数据显示，国内单晶复投料、致密料成交均价分别为28.63万元/吨、28.42万元/吨，周环比涨幅分别为4.83%、5.10%。根据硅业分会统计，与上半年硅片产出相比，硅料供应短缺量在2万吨以上，7月份国内5家硅料企业安排检修，预计短期内硅料价格仍将保持高位。  密集签单稳固销售预期，稳步扩产有望超越规划目标。7月1日，公司公告称分别与双良节能、美科硅能源签订五年期22.25万吨和六年期25.61万吨的硅料长单合同，此前通威已与隆基、高景、宇泽锁定硅料长单，随着硅料龙头及新进者的大规模扩产，预计今年底明年初硅料供应紧张情况将逐步缓减，签单锁量有助于公司多晶硅的稳定销售。产能方面，2021年底公司累计建成18万吨高纯晶硅、45GW太阳能电池产能，包头二期5万吨项目预计2022年投产。根据公司2020-2023年四年中期规划目标，到2023年底高纯晶硅产能达到35万吨、电池片产能102GW，综合技术、成本等指标公司扩产进度有望超越中期目标。2024-2026年公司规划高纯晶硅、太阳能电池累计产能规模分别达到80-100万吨、130-150GW，稳步推进扩产强化硅料与电池片龙头地位。  电池片满产满销，N型储备适时发力。当前，硅料价格高企已传导至公司电池片环节，7月1日通威太阳能官网公布了最新的单晶太阳能电池片定价公告，其中210、182、166尺寸电池片价格分别上涨5分、6分、7分，有望修复电池业务盈利能力。同时，公司拥有HJT、TOPCon产线各1GW，预计随着市场成熟与订单提升，N型产能将加速布局。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 44,200 63,491 101,693 105,071 117,142 YOY(%) 17.7 43.6 60.2 3.3 11.5 净利润(百万元) 3,608 8,208 24,436 21,153 16,576 YOY(%) 36.9 127.5 197.7 -13.4 -21.6 毛利率(%) 17.1 27.7 43.1 37.2 29.1 净利率(%) 8.2 12.9 24.0 20.1 14.1 ROE(%) 11.8 21.9 46.1 31.9 21.6 EPS(摊薄/元) 0.80 1.82 5.43 4.70 3.68 P/E(倍) 81.9 36.0 12.1 14.0 17.8 P/B(倍) 9.7 7.9 5.6 4.5 3.8 证券研究报告 通威股份·公司事项点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 4  投资建议。考虑硅料价格维持高位，上调公司盈利预测，预计2022-2023年公司归母净利润244.4、211.5亿元（原预测值177.3、154.9亿元），EPS 5.43、4.70元，对应的动态PE 12.1、14.0倍。光伏行业中长期前景向好，公司在硅料和电池片环节具有核心竞争力，维持公司“推荐”评级。  风险提示。国内外光伏需求受行业及贸易政策、疫情等因素影响，存在市场需求不及预期的风险。硅料和电池片环节产能持续扩张，2023年或面临产能过剩风险。此外，N型电池技术迭代速度较快，公司新型电池落地产能较少，或面临差异性竞争压力。 通威股份·公司事项点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 28,749 48,084 51,126 58,779 现金 3,002 10,169 10,507 12,981 应收票据及应收账款 16,615 24,758 26,772 29,847 其他应收款 612 1,665 1,721 1,918 预付账款 1,607 2,563 2,533 2,728 存货 5,683 6,816 7,411 8,874 其他流动资产 1,231 2,112 2,182 2,432 非流动资产 59,501 70,525 80,452 89,883 长期投资 456 494 533 572 固定资产 41,679 56,067 68,722 73,250 无形资产 2,411 2,290 2,170 2,049 其他非流动资产 14,955 11,673 9,027 14,012 资产总计 88,250 118,609 131,578 148,663 流动负债 28,360 40,823 39,648 46,529 短期借款 1,375 6,686 1,672 0 应付票据及应付账款 18,109 21,989 24,714 30,654 其他流动负债 8,875 12,147 13,262 15,875 非流动负债 18,234 17,350 15,772 13,657 长期借款 14,352 13,469 11,891 9,776 其他非流动负债 3,882 3,882 3,882 3,882 负债合计 46,593 58,173 55,420 60,186 少数股东权益 4,154 7,486 9,837 11,678 股本 4,502 4,502 4,502 4,502 资本公积 16,108 16,108 16,108 16,108 留存收益 16,893 32,340 45,712 56,190 归属母公司股东权益 37,503 52,949 66,321 76,799 负债和股东权益 88,250 118,609 131,578 148,663 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 7,618 27,493 30,409 27,816 净利润 8,742 27,768 23,503 18,417 折旧摊销 3,252 4,015 5,111 5,607 财务费用 637 827 761 521 投资损失 -43 -95 -95 -95 营运资金变动 -5,894 -5,015 1,136 3,372 其他经营现金流 924 -7 -7 -7 投资活动现金流 -13,591 -14,937 -14,937 -14,937 资本支出 13,714 15,000 15,000 15,000 长期投资 175 0 0 0 其他投资现金流 -27,481 -29,937 -29,937 -29,937 筹资活动现金流 2,902 -5,388 -15,134 -10,405 短期借款 -974 5,311 -5,014 -1,672 长期借款 7,645 -883 -1,578 -2,115 其他筹资现金流 -3,770 -9,816 -8,542 -6,618 现金净增加额 -3,083 7,167 338 2,474 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 63,491 101,693 105,071 117,142 营业成本 45,918 57,856 65,976 83,047 税金及附加 276 442 457 509 营业费用 919 1,472 1,521 1,696 管理费用 2,948 4,721 4,878 5,438 研发费用 2,036 3,261 3,369 3,756 财务费用 637 827 761 521 资产减值损失 -129 -279 -288 -321 信用减值损失 -124 -124 -128 -143 其他收益 359 292 292 292 公允价值变动收益 6 0 0 0 投资净收益 43 95 95 95 资产处置收益 -78 0 0 0 营业利润 10,834 33,100 28,082 22,099 营业外收入 20 33 33 33 营业外支出 464 464 464 464 利润总额 10,390 32,669 27,651 21,667 所得税 1,648 4,900 4,148 3,250 净利润 8,742 27,768 23,503 18,417 少数股东损益 534 3,332 2,350 1,842 归属母公司净利润 8,208 24,436 21,153 16,576 EBITDA 14,279 37,510 33,523 27,795 EPS（元） 1.82 5.43 4.70 3.68 主要财务比率 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力 营业收入(%) 43.6 60.2 3.3 11.5 营业利润(%) 129.9 205.5 -15.2 -21.3 归属于母公司净利润(%) 127.5 197.7 -13.4 -21.6