请详细阅读后文免责声明【衍生品】研究结论镍矿供应增加，下游压价寻求矿山让利，矿山已至成本线短期无下调计划，多空再度博弈国内电解镍产量恢复，进口增加，供应充足，需求方面不锈钢选择低成本镍铁，新能源选择低成本中间品与高冰镍，抛售镍豆，供强需弱国内镍铁价格下跌，多数镍企亏损，计划减产，进口增加并不担心供应不足不锈钢库存回落，去库存化并不明显，需求不及预期新能源汽车表现良好，2022预计生产550万辆风险点：1、疫情影响2、动力电池的技术革新3、需求启动4、俄乌局势青山事件消化，回归基本面运行沪镍-不锈钢期货完稿时间：2022年7月1日分析师：祝森林研究品种:有色金属从业资格证号:F3023048QQ:10660964654TEL:18768106542E-mail:zhusenlin@dyqh.info镍、不锈钢主力日K线图沪镍主力不锈钢主力 半年报告一、行情回顾图1：走势回顾资料来源：大越期货上半年镍价大起大落，青山事件引爆市场，之后俄乌局势再度影响镍价。而进入四之后，国内疫情从上海蔓延，需求阶段性低迷。6月1日上海解封之后，价格出现一波反弹，沪镍主力最高反弹至22.6万一线，之后美联储加息，自身供需面转变加速了回落的速度，价格基本上回到了青山事件之前的水平。短线逻辑：进口窗口打开，挪威镍等进口增加，进口供应充足，叠加国内产量恢复，金川部分出口回流，国内总体供应上升较快。需求方面，不锈钢企业随着镍铁进口增加，镍铁价格下跌，对镍板采购减少，同时自身减产需求下降。新能源方面，MHP成本更低，且MHP与高冰镍供应增加，新能源企业对镍豆抛售。另外，电镀与合金需求进入淡季。供需面偏宽松。长线逻辑：今年主要的增长点就高冰镍与中间品，而需求方面，不锈钢产业增产 8YjWnVdVaXiYlUaXiZ8OaO8OpNpPnPpNkPrRrOfQoOtPbRoPnRvPsPoNMYnRmM半年报告步伐不如预期，特别是青山事件之后，青山印尼部分不锈钢产能转产高冰镍。新能源产业链上，三元电池占比一直保持较低水平，增速与去年前年相比明显下降。2022年总体供需或有盈余，供需面并不紧张。二、镍产业分析镍矿：价格下行，矿山让利有限，多空博弈图2：红土镍矿价格数据来源：我的有色图3：镍矿海运费（美元/吨）数据来源：我的有色图4：菲律宾镍矿成本（美元/湿吨）数据来源：我的有色图5：镍矿港口库存数据来源：我的有色 半年报告图6：镍矿砂及精矿进口量数据来源：我的有色镍矿价格：1－5月，镍矿价格冲高回落，符合季节性供需情况。1－3月，镍矿价格持续上升，1.5%Ni3月底已涨至98美元/湿吨。4月国内疫情，供应恢复不如预期，矿价坚挺维持在高位，5月菲律宾台风天气，价格依然没能回落，保持在高位。6月上海解封之后，全国矿供应增加明显，库存也开始增长，价格回落，截止6月底，1.5%Ni报价回落至80美元/湿吨。海运费高于同期水平，波动同样是冲高回落。年初三猫礼士－连云港的海运费为14美元/湿吨，最高涨至28美元/湿吨。4月雨季结束之后开始回落，目前已回落至19.5美元/湿吨。镍矿进口量：2022年1-5月，中国镍矿进口总量1083.59万吨，同比减少6.9%。其中，自菲律宾进口镍矿总量845.24万吨，同比减少18.9%；自其他国家进口镍矿总量238.35万吨，同比增加95.1%。（来源：我的有色）镍矿库存：2022年6月30日中国14港镍矿库存总量为677.67万湿吨，较上期增加6.61万湿吨，增幅0.99%。其中菲律宾镍矿为641.67万湿吨，较上期增加4.61万湿吨，增幅0.72%；其他国家镍矿为29万湿吨，较上期减少5万湿吨，降幅14.71%。（来 半年报告源：我的有色）镍矿小结：目前镍矿供应已进入正常水平，三季度从历史角度来看，仍是大幅增加的阶段。现阶段的主要矛盾是下游亏损，要求上游矿山让利，而矿山自身认为也已至成本线，下调空间不大，暂不会有大幅调整动作。多空或进入博弈阶段。由于供应增加，需求减少预期，所以矿价进一步下沉的可能性较大。镍铁：企业亏损，计划减产图7：镍铁价格数据来源：我的有色图8：镍铁产量数据来源：上海有色图9：镍生铁进口量图10：镍铁库存 半年报告数据来源：我的有色数据来源：我的有色图11：印尼镍铁产量数据来源：我的有色图12：镍铁企业盈亏数据来源：我的有色镍铁价格：镍铁价格在青山事件之后出现了上涨，但整体幅度远低于镍板，相对比较理性。最高涨至1665元/镍。5月开始镍铁价格回落，进入6月更是加速下行。截止出稿，高镍铁报价已跌至1355元/镍，低镍铁价格也回落至5200元/吨。镍铁产量：1－5月，国内镍铁产量17.71万吨，同比减少0.73万吨，下降4.12%。印尼镍铁生产继续回升。5月印尼产量77.64万吨，折合9.62万镍吨，1－5月，印尼共生产镍铁348.37万吨，折合44.28万镍吨，同比分别上升45.5%和34.3%。 半年报告镍铁进口情况：2022年1-5月中国镍铁进口总量205.75万吨，同比增加46.79万吨，增幅29.44%。其中，自印尼进口镍铁量186.3万吨，同比增加51.9万吨，增幅38.62%。镍铁库存：镍铁5月库存可流通12.45万实物吨，折合1.05万镍吨。高镍铁可流通11.75万吨，折合1.04万镍吨。国内镍铁企业盈亏：随着价格下跌，镍企基本已经全线亏损。6月24日数据计算，辽宁与内蒙EF已经亏损，如果按6月底的数据来计算，除了山东或许还有小幅赢利，其它省地区全线亏损。镍铁小结：镍铁进口增加，同时下游不锈钢有减产。随着需求下降，镍铁价格下行比较快速，国内镍企基本面临全线亏损状态。目前国内镍企已经计划开始减产。从产业链来看，镍铁价格远低于镍板，下游采购减少对镍板的需求。同时镍铁价格下跌从情绪上或影响镍板的价格方向。不锈钢：不锈钢减产，需求不如预期图13：国内304/2B不锈钢价格图14：国内不锈钢粗钢产量 半年报告数据来源：我的有色数据来源：我的有色图15：国内不锈钢表观消费量数据来源：我的有色图16：不锈钢库存数据来源：我的有色图17：不锈钢生产成本数据来源：我的有色不锈钢价格： 半年报告不锈钢价格冲高回落。在2020年上半年先扬后抑，6月底的价格略低于年初的价格。中间的上涨主要是原料价格上行带动，自身供需并没有发生太偏离的情况。截止出稿，无锡300冷轧卷板报价为18500元/吨，佛山300冷轧卷板报价为18000元/吨，杭州300冷轧卷板报价为18500元/吨，上海300冷轧卷板报价为18600元/吨。不锈钢产量：1－5月份不锈钢粗钢产量1343.7万吨，同比减少59.87万吨，下降4.3%。1－5月300系产量为664.77万吨，同比增长4.12万吨，上升0.6%。但从最近几个月来看，300系呈现产量下降趋势。不锈钢库存：截止出稿，无锡库存为49.55万吨，佛山库存15.98万吨，两地总和65.53万吨，环比下降0.11万吨。无锡300系冷轧库存为18.59万吨，佛山库存5.95万吨，两地总和29.3万吨，环比下降0.73万吨。库存已经连续一个多月回落，但总体库存水平仍偏高水平，去库存化并不理想。不锈钢表观消费量：中国不锈钢2022年1－5月表观消费量为1160.87万吨，而去年同期为1214.64万吨，下降了53.77万吨。但期末库存来看，要高于去年同期水平。说明整体的消费并不佳。不锈钢产生成本：目前不锈钢300系的成本降至17701元/吨，上半年最高时突破了2万大关。期货主力来看，已经长时间低于成本线运行，钢企压力较大。不锈钢小结：目前不锈钢自身供需并不佳，300系持续减产，对镍需求下降。镍铁价格低，对 半年报告于镍板采购需求减少。关注三季度需求恢复情况。电解镍：电解镍产量恢复，进口增加，新能源对镍豆抛售图18：电解镍月产量图数据来源：我的有色图19：精炼镍及合金进、出口量数据来源：我的有色图20：国内精炼镍库存数据来源：我的有色图21：LME库存变化数据来源：大越期货 半年报告图22：镍豆价格与升贴水数据来源：我的有色图23：新能源电池产量数据来源：中国电动车创新联盟图24：新能源汽车产销情况数据来源：中汽协电解镍产量：1－5月，国内电解镍产量65678吨，同比增加485吨，上升0.7%。春节后，由于疫情原因部分生产线原料告急，随着高冰镍大量到货，原料问题解决，产量快速恢复。加上今年上半年镍板价格由于青山事件后涨幅较大，一些老的生产线以及新生产线均出现了复产或新增情况，下半年产量可能会继续上升。（数据来源：我的有色）精炼镍及合金进出口：2022年1-5月，中国精炼镍进口总量74411.493吨，同比增加5347吨，增幅 半年报告7.74%。2022年1-5月，中国精炼镍出口总量8047.423吨，同比增加4831吨，增幅150.21%。（来源：我的有色）镍库存：LME库存2022年上半年继续呈现回落趋势，截止出稿，LME镍库存量为66498吨，其中镍豆库存50574吨，镍板库存15924吨。而上期货镍库存更是大幅减少，最新数据上期所库存只有1950吨，其中期货库存为862吨。精炼镍小结：高价带来了一些产能的复苏，如果原料充足那么国内产量还会进一步恢复上升。同时进口窗口近期一直打开，挪威镍等进口快速增加，进口供给也在上升。唯一让投资者比较在意的就是库存，目前库存处于历史低位，近月表现偏强一些，但对价格并没有表现出多逼空的情绪。下游消费：新能源汽车产情况：2022年5月，新能源汽车生产完成46.6万辆，环比增长49.5%。新能源汽车销售完成44.7万辆，环比增长49.6%。2022年1-5月，新能源汽车产销分别完成207.1万辆和200.3万辆，同比均增长1.1倍，已经双双超过200万辆，新能源汽车渗透率为21.7%。新一轮新能源汽车下乡正式开启，预计2022年销量有望突破550万辆。新能源电池产量：5月，我国动力电池产量共计35.6GWh，同比增长157.9%，环比增长22.8%。其中三元电池产量16.3GWh，占总产量45.8%；磷酸铁锂电池产量19.2GWh，占总产量54.1%。 半年报告2022年1-5月，我国动力电池累计产量165.1GWh，累计同比增长177.5%。其中三元电池累计产量64.6GWh，占总产量39.1%，累计同比增长119.0%；磷酸铁锂电池累计产量100.3GWh，占总产量60.7%，累计同比增长235.2%。供需平衡表：供应已经开始过剩，明年预计延续图25：全球供需平衡图资料来源：大越期货、国际镍业研究组织国际镍业研究组织公布的数据显示，全球镍产量预计将在2022年增加到308.2万吨，而2021年为260.8万吨。预计2022年全球镍将盈余6.7万吨，而2021年为短缺16.8万吨。三、期货市场表现及技术面1、资金（持仓）情况 半年报告从持仓来看，镍价大幅波动，吸引了一些资金进场，总持仓最低时不足8万吨，最近一波下跌总持仓最高达到了12万水平，但很快持仓下降。说明资金持续度不够。2、镍－不锈钢比值目前镍－不锈钢回归，截止出稿比值为10.07，已经接近青山事件前的水平。说明镍与不锈钢基本回归理性，可以尝试在高比值进行买不锈钢空镍的操作。3、镍期货库存新低图26：沪镍指数持仓资料来源：大越期货图27：基差资料来源：大越期货 半年报告图28：沪镍仓单库存数据来源：博易大师图29：不锈钢仓单库存数据来源：博易大师截止出稿，上期所库存为1950吨，其中期货库存为862吨。不锈钢期货库存为10678吨。两个品种交易所库存都比较低，容易近强远弱。4、技术面统一向下从日K线来看，价格跌破前期低点之后就是加速向下，MACD向下，KDJ调整之后也再次向下。从周K线来看，中周期的向下表现更早一些。目前日K线与周K线方向统一，进一步向下考验的概率较大。下方如寻支撑，可能要到15万一线。图30：沪镍主力K线资料来源：大越期货博易大师 半年报告四、总结从短期与长期来看，供大于需的格局比较明确，低库存也并没有起到太多作用。接下来三季度的需求变化或许是加速向下或反弹再向下的一个变量。总