2022年6月份销量点评：销量超预期，如何看待长期增长空间？

事项： 公司发布2022年6月销量快报： 1)新能源车销量13.4万辆，同比+163%、环比+17%； 2)BEV销量7.0万辆，同比+247%、环比+30%； 3)PHEV销量6.4万辆，同比+219%、环比+6%； 4)电池装机总量6.9Gwh，同比+147%、环比+11%。 评论： 6月销量超预期，纯电产能增长明显。公司6月总销量环比+17%，结构上：BEV/环比+30%、PHEV/环比+6%。比亚迪汉EV/DM交付达25,439辆，EV和DM延续各自交付破万趋势，是全市场中型轿车销冠；秦/宋/唐/元家族车型销量分别为2.7/3.2/0.8/2.0万辆，元Plus、秦Plus交付增加；海豚单月回归1.0万辆/环比+61%。公司6月新能源汽车交付量超预期，预计7月交付有望达到15万辆。1H22总销量为64万辆/+163%，预计全年销量将达到171万辆/+131%。 2Q22共交付35.5万辆，单季盈利有望达到15-20亿元。公司2Q22交付达35.5万辆，同比+149%、环比+22%。由于1Q22两次提价及2Q22上游碳酸锂及大宗原材料维持/略有下降，均对2Q22单车盈利产生正面影响。1Q22剔除比电财报后单车盈利约0.24万元，预计2Q22单车盈利环比增加约3,000元。考虑其他业务影响，预计公司2Q22单季盈利在15-20亿元。 比亚迪作为当前新能源汽车领头羊，如何看长期增长空间？ 1）产能：公司正处于有序扩张阶段，今年后续有望维持每月产能增长1-2万辆的状态，预计到年底整车产能有望突破20万辆/月； 2）销量：目前在手订单交付周期仍在延长，以产定销状态维系，预计全年销量有望达到171万辆，2023年产销突破200万辆。 公司的A级、B级轿车及SUV均有破万的爆款/销冠产品，今年有望成为新能源汽车、汽车市场双料市占第一的自主品牌。2025年产销有望突破300万辆。 1）按分部估值：给予整车9,400亿、电池3,000亿、其他1,000亿的估值，合计约1.3万亿元，对应2023年PS约2.5倍； 2）按PE估值：乐观情形下假设2025年销量达350万辆（含出口）、单车盈利1.5万元、PE30倍，目标估值有望达到1.6万亿元。 当打之年，看好公司在新能源赛道的厚积薄发。公司产品周期强劲，我们上调2022-2024年销量预期至171/218/263万辆。上调2022-2024年归母净利预测至86/143/251亿元（原预测75/136/235亿元），对应增速+181%/+68%/+75%，对应EPS2.94元/4.93元/8.61元（原预测2.57元/4.69元/8.08元）。上调目标价至A股463.1元、港股452.5港元。目标市值1.35万亿元，对应22年PS 3.1倍、PE 158倍；23年PS2.5倍、PE94倍，维持“强推”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、疫情控制不及预期、原材料涨价超预期。 主要财务指标