本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 极米科技(688696.SH)深度报告 乘风而起，迈向全球 2022年06月30日 [Table_Summary]  快速成长的智能微投行业龙头。公司成立于2013年，2014年推出首款智能微投产品Z3，开启国产智能投影时代，据IDC数据，公司2018年-2021年连续四年蝉联中国投影机市场出货量第一，市占率从2017年的11%持续提升至2021年的21.2%。2021年，公司收入为40.4亿元，同比+43%，归母净利润4.8亿元，同比+80%。  供需共振下行业步入成长快车道，渗透率快速提升。供给端，技术发展和制造成本的持续下降，推动投影仪产品向消费级场景渗透，产品力也从“能用”提升到“好用”。需求端，显示需求大屏化趋势下投影仪是性价比更高的解决方案，同时随着新生代消费群体成为消费主力，个性化、“悦己”消费兴起，投影仪更强的科技属性、当下仍为小众消费品的特征更符合新消费人群的需求。供需共振下，家用投影仪渗透率快速提升，行业成长加速，据洛图科技数据，2017-2021年家用投影仪销售额复合增速29%。目前投影仪行业仍处于成长早期，渗透率仅3%，仍有较大提升空间。  产品力持续领先行业，国内龙头地位稳固。公司作为智能微投开创者，在光机自研、算法开发、软件系统开发三大方面具备突出优势，通过创新性开发行业领先的画面自适应功能、画质处理系统X-VUE2.0等技术大幅提升微投产品易用性和画质水平，且在产品性能和定价策略上具备一定的行业引领性。在突出的产品力的加持下，公司产品在线上渠道快速放量，品牌声量以及认可度也迅速提升，出货量自2018年来持续保持中国投影设备市场第一的地位，且市场份额持续提升。  掘金海外市场，迈向全球性品牌。类似消费级无人机、手机等消费电子产品，智能投影设备基于本身的独特卖点和普适性，未来将有可能成为全球性的消费电子产品。在智能投影设备全球化的进程中，以极米为代表的自主品牌凭借产品设计、产品性能和供应链整合方面的数年领先优势，将获得在更加广阔的蓝海市场中成长为全球性品牌的巨大发展机遇。现阶段，公司积极推进海外市场渠道建设，流媒体奈飞合作也有望突破，预计海外市场在未来几年会维持较高增速。  投资建议：我们预计公司2022-2024年营业收入为52.95/68.64/85.84亿元，归母净利润分别为6.88/8.84/11.61亿元，EPS为9.83/12.63/16.58元，对应PE为30/23/18倍。考虑智能投影市场仍处于低渗透高成长阶段，公司作为智能投影龙头企业，在产品、渠道、品牌以及供应链等方面具备明显优势，有望持续享受行业红利。此外，公司积极布局海外市场也打开了公司成长的天花板，维持“推荐”评级。  风险提示：DMD芯片依赖外购，渗透率提升不及预期，竞争格局恶化。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,038 5,295 6,864 8,584 增长率（%） 42.8 31.2 29.6 25.1 归属母公司股东净利润（百万元） 483 688 884 1,161 增长率（%） 79.9 42.3 28.5 31.3 每股收益（元） 6.91 9.83 12.63 16.58 PE 42 30 23 18 PB 7.4 6.3 5.3 4.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年6月29日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 292.90元 [Table_Author] 分析师 王刚 执业证书： S0100522020001 邮箱： wanggang_yjy@mszq.com 研究助理 邵逸轩 执业证号： S0100120080035 邮箱： shaoyixuan@mszq.com [Table_docReport] 相关研究： 1.【民生商社】极米科技（688696）2021年三季报点评：积极应对缺芯压力，盈利能力逆势走强 2.【民生家电】极米科技（688696）2021年度中报点评：收入与业绩快速增长，缺芯背景下平稳经营 极米科技(688696)/家电 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 极米科技：智能微投行业龙头 .................................................................................................................................. 3 1.1 公司简介：智能投影开创者，份额领跑行业 ................................................................................................................................ 3 1.2 业务结构：深耕智能微投，产品矩阵丰富 .................................................................................................................................... 4 1.3 财务分析：业绩高增，盈利能力显著改善 .................................................................................................................................... 5 2 投影行业：供需共振，乘风起势 ............................................................................................................................... 7 2.1 供给端：技术迭代驱动行业增长 .................................................................................................................................................... 7 2.2 需求端：新生代人群成消费主力，大屏体验需求兴起 ............................................................................................................. 10 2.3 竞争格局：集中度较低，极米龙头优势扩大 .............................................................................................................................. 11 2.4 行业空间：成长空间广阔，预计2025年家用智能投影仪达721万台 ............................................................................... 12 3 国内市场持续引领，产品出海打造第二曲线 .......................................................................................................... 14 3.1 产品力突出，持续引领国内市场 .................................................................................................................................................. 14 3.2 掘金海外市场，迈向全球性品牌 .................................................................................................................................................. 21 4 盈利预测及投资建议 ............................................................................................................................................. 24 4.1 盈利预测假设与业务拆分 ............................................................................................................................................................... 24 4.2 估值分析及投资建议 ....................................................................................................................................................................... 25 5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 26 插图目录 .................................................................................................................................................................. 28 表格目录 .................................................................................................................................................................. 29 极米科技(688696)/家电 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 极米科技：智能微投行业龙头 1.1 公司简介：智能投影开创者，份额领跑行业 国内智能投影开创者，市场份额持续领跑行业。极米科技成立于2013年，主要从事家用智能投影整机的研发、生产及销售，同时提供围绕智能投影的配件产品及互联网增值服务。公司2014年推出首款智能微投产品Z3，开启国产智能投影时代，随后不断迭代创新，形成以高性能Z/旗舰H/轻奢RS/潮MOVIN/便