业绩预告点评：全年净利预计增长55%-75%，符合预期

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2018年1月31日 廖晨凯 C0069@capital.com.tw A/H目标价(RMB/HK$) 36.0/30.8 公司基本资讯 产业别 非银金融 A股价(2018/1/31) 30.26 上证指数(2018/1/31) 3480.83 股价12个月高/低 35.38/23.29 总发行股数(百万) 28264.71 A股数(百万) 20823.53 A市值(亿元) 6301.20 主要股东 中国人寿保险(集团)公司(68.37%) 每股净值(元) 11.14 股价/账面净值 2.72 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -0.8 -7.7 15.5 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2017-10-27 29.47 买入 产品组合 寿险 80.15% 投资 18.96% 机构投资者占流通A股比例 基金 1.0% 一般法人 3.6% 股价相对大盘走势 中国人寿(601628.SH/2628.HK) Buy买入 业绩预告点评：全年净利预计增长55%-75%，符合预期 结论与建议： 中国人寿发布2017年全年业绩预告，2017年全年实现净利润296-335亿元,YOY增约55%-75%，业绩基本符合我们的预期。保费方面，全年整体增长稳健， 2017年全年累计实现保费5123亿，YOY增18.97%，实现近两成的保费增长。展望未来，随着134号文落地，对万能险、投连险进行一系列限制，引导产品设计回归保险本源，对定期、终身寿险进行鼓励，有利于提升行业保费的新业务价值率，而中国人寿作为传统大型保险公司，本身专注于偏长期、保障保险产品，其竞争优势将更加明显，未来市占率有望进一步提升，强者恒强的格局有望延续，给与“买入”的投资建议。  业绩基本符合预期：中国人寿2017年全年预计实现净利润296-335亿元,YOY增约55%-75%，对应4Q净利28.22-66.47亿，YOY分别降49.6%至增18.72%，4Q2016准备金假设更新，释放利润提高了4Q2016年的基期，全年来看业绩基本符合我们的预期。  投资收益提升、准备金假设调整及2016年基期较低贡献2017年全年高速增长：从投资收益方面来看，权益类投资方面，2017年全年上证50上涨25.08%，为本身偏向蓝筹股的中国人寿带来不菲的收益，另外，2017年以来市场利率持续上涨（以十年期国债为例，利率已从年初的3.11%上升至3.88%），公司加大长久期固定收益资产配置力度，锁定收益，幷积极推动另类投资项目，另外，利率的上涨也使公司进行了准备金假设更新，释放更多利润，而且2016年整年净利降4成也垫底了其基期。整体而言，在2016年低基期的背景下，源于投资端改善及准备金假设更新，2017年全年实现55%-75%的较高增长。  保费增长稳健，全年实现近20%以上的增长：从保险主业方面来看，保费增速较为稳健，2017年全年累计实现保费5123亿，YOY增18.97%，实现近两成的保费增长。公司继续加快期交业务发展，首年期交和续期拉动效应进一步显现：用3Q2017的数据来看，首年期交保费占长险首年保费的比重达61.84%，同比提高7.30个百分点，续期保费占总保费的比重达54.61%，同比提高5.37个百分点。  展望未来，强者恒强有望延续，公司市占率有望进一步提升：强监管下传统险企注重风控管理,受到冲击有限,且伴随行业竞争环境优化,其竞争优势更为明显，且随着保险行业134号文落地，对万能险、投连险进行一系列限制，引导产品设计回归保险本源，对定期、终身寿险进行鼓励，有利于提升行业保费新业务价值率，且中国人寿本身专注于偏长期、保障保险产品，其竞争优势将更加明显，未来市占率有望进一步提升。  盈利预测与投资建议：我们预计2017、2018年盈利分别为331亿、429亿，YOY分别增73.18%、29.64%，对应A股PEV分别为1.16X、1.03X，H股0.80X、0.76X,估值相对较低，给予买入的投资建议。年度截止12月31日 2014 2015 2016 2017E 2018E 纯利 (Net profit) RMB百万元 32,211 34,699 19,127 33,124 42,941 同比增减 ％ 30.07% 7.72% -44.88% 73.18% 29.64% 每股盈余 (EPS) RMB元 1.14 1.22 0.68 1.17 1.52 同比增减 ％ 30.07% 7.05% -44.53% 73.18% 29.64% 市盈率(P/E) X 26.32 24.59 44.33 25.60 19.75 股利 (DPS) RMB元 0.40 0.42 0.45 0.50 0.55 股息率 (Yield) ％ 1.33% 1.40% 1.50% 1.67% 1.83% C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2 2018年1月31日 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell(ER ≦ -30%) 附一：合幷损益表 百万元 2014 2015 2016 2017E 2018E 营业收入 445,773 511,367 549,771 647,591 698,042 已赚保费 330,105 362,301 426,230 501,647 545,811 保险业务收入 331,010 363,971 430,498 513,941 558,258 提取未到期责任准备金 390 692 2,510 8,957 7,062 投资净收益 107,793 145,543 120,831 134,866 142,918 公允价值变动净收益 3,743 -2,150 -4,229 4,507 2,532 营业支出 405,520 465,354 525,715 607,412 654,776 退保金 97,685 106,672 73,922 98,193 104,900 赔付支出 109,371 134,491 205,143 198,865 208,969 提取保险责任准备金 108,606 111,799 129,434 182,141 188,202 保险手续费及佣金支出 27,147 35,569 52,022 55,225 59,050 营业利润 40,253 46,013 24,056 7,513 10,600 利润总额 40,402 45,931 23,842 40,062 43,143 净利润 32,211 34,699 19,127 33,124 42,941 附二：合幷资产负债表 百万元 2014 2015 2016 2017E 2018E 货币资金 47,132 76,265 67,318 70,684 74,218 定期存款 690,156 562,622 538,325 565,241 593,503 交易性金融资产 53,041 137,982 209,126 261,408 326,759 可供出售金融资产 607,531 770,516 766,423 919,708 1,103,649 持有至到期投资 517,283 504,075 594,730 683,940 786,530 其他资产合计 2,995 3,445 4,037 4,441 4,885 资产合计 2,246,567 2,448,315 2,696,951 2,966,646 3,263,311 未到期责任准备金 7,230 7,944 10,492 11,541 12,695 寿险责任准备金 1,558,970 1,652,763 1,762,932 1,868,708 1,980,830 其他负债合计 7,804 12,096 16,972 22,064 28,683 负债合计 1,959,236 2,122,101 2,389,303 2,623,065 2,881,145 股本 28,265 28,265 28,265 28,265 28,265 股东权益总额 287,331 326,214 307,648 343,581 382,165 负债和所有者权益总计 2,246,567 2,448,315 2,696,951 2,966,646 3,263,311 附三：合幷现金流量表 百万元 2014 2015 2016 2017E 2018E 经营活动产生的现金流量净额 78,247 -18,811 89,098 49,511 39,933 投资活动产生的现金流量净额 -69,257 67,047 104,703 34,164 68,638 筹资活动产生的现金流量净额 16,704 -19,415 6,270 1,186 -3,986 现金及现金等价物净增加额 25,704 29,062 -9,050 15,239 11,750 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。