2017年业绩快报点评:：全年增速55%-75%，业绩略超预期，供应链差异化发展路径清晰

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 象屿股份股票代码：600057.SH 2017年业绩快报点评：全年增速55%-75%，业绩略超预期，供应链差异化发展路径清晰 事项： 公司发布2017年业绩快报，主营业务收入同比增长约71%，实现归属净利6.61-7. 46亿元，同比增长55%-75%，基本每股收益为0. 45-0.51元。 当前股价：8.21RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 主要观点 1.公司公告2017年业绩快报：业绩略超此前预期 财务数据：2017年全年主营业务收入同比增长约71%，约2036亿元，实现归属净利6.61-7.46亿元，同比增长55%-75%，基本每股收益为0.45-0.51元。 业绩略超此前预期（此前我们预计实现归属净利6.55亿元，超出我们预计0.9%-13%） 分季度看：4季度单季实现收入595.04亿元，同比增长48.9%，归属净利1.66-2.51亿元，同比增长225.5%-392.7%。2017年前三季度增速分别为76.92%、112%、-10.81%，（Q3下滑因2016年同期子公司龙岩园区土地收储获得净收益）。 扣非后净利同比减少，但公允价格变动损益应结合公司业务实质，属于正常经营的部分。 公司预计2017年度非经常性损益约为3.21亿元，扣非净利润为3.4-4.25亿元，同比下降35%-48%。主要原因： 1公司为规避大宗商品价格波动风险和汇率风险，运用了期货及外汇合约等金融衍生工具，由此产生了期货和外汇合约的公允价值变动损益，及处置损益中不适用套期会计的在非经常性损益中体现。该部分损益与现货端的资产减值损失有对应关系，也是公司正常经营内容，并非从事期货投机行为。 2）计入当期损益的政府补贴同比有所提升。 2.未来看点：供应链差异化发展路径清晰，农产与铁路物流发力在即 1）大宗供应链市场份额有望持续上升。随着供给侧结构性改革不断深入，国内宏观经济整体企稳向好，大宗商品市场需求和活跃度不断提升。大宗商品供应链市场份额有望继续向资金实力雄厚、配套物流体系完善、供应链一体化服务能力强的龙头企业集中。尽管部分大宗商品价格有波动，但今年以来价格中枢明显上移，公司运用代理模式和自营期现一体模式控制价格波动风险，盈利稳定性增强。市场份额提升将支撑公司大宗供应链业 证券分析师：吴一凡 执业编号：S0360516090002 电话：021-20572560 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 联系人：刘阳 电话：021-20572578 邮箱：liuyang@hcyjs.com 联系人：肖祎 电话：021-20572557 邮箱：xiaoyi@hcyjs.com 总股本(万股) 145,774 流通A股/B股(万股) 144,429/- 资产负债率(%) 75.2 每股净资产(元) 6.2 市盈率(倍) 21.92 市净率(倍) 1.79 12个月内最高/最低价 11.58/7.48 《象屿股份（600057）：中报点评：业绩接近翻倍增长，看好公司内外兼修打造大宗商品供应链体系护城河，给予”推荐“评级》 2017-08-28 -27%-9%10%28%17/0117/0317/0517/0717/0917/112017-01-23～2018-01-19 沪深300 象屿股份 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 物流 2018年1月21日 象屿股份公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入(百万) 119,067 203,592 256,204 307,173 同比增速(%) 98.7% 71.0% 25.8% 19.9% 净利润(百万) 426 708 1,047 1,353 同比增速(%) 47.6% 66.0% 47.8% 29.3% 每股盈利(元) 0.29 0.49 0.72 0.93 市盈率(倍) 28 16.9 11.4 8.8 务稳定增长。 2）公司农产业务有望迎来向上拐点。临储取消后，2017年公司农产业务虽处于低谷，但仓储业务仍然贡献稳定收益。未来市场化空间逐步打开，公司全产业资源布局将有助于打通上下游，充分发挥规模优势，重塑新型种植农业模式，重启种植业务，农产业务向上拐点可期。 3）公司善于利用外延模式突破业务瓶颈。我们总结公司外延模式：先合资，再增值，降低风险，稳步推进。以象屿农产的发展路径，公司与北八道的合作有望深化。预计以完整年度计算，合资公司象道物流全年可实现20亿营收，2亿元利润（上市公司持股40%，则对应0.8亿元）。 4）公司差异化发展路径渐清晰：“重”资产，长链条，在关键节点布局核心资源，符合我们提出的“核心资产具备议价权”的企业特征。随着公司不断做长供应链链条，资产投入形成业务壁垒，客户粘性不断增强，市场份额有望持续提升，农产业务和象道物流的拓展将提升整体盈利能力。 3.盈利预测及投资建议：强调“推荐”评级 1）预计2017~2019年象屿股份实现归属净利分别为7.1、10.5、13.5亿元，对应EPS分别为0.49、0.72、0.93元，对应PE分别为16.9、11.4、8.8倍。 2）我们认为现代供应链是未来重点发展方向，公司差异化发展路径渐清晰：“重”资产，长链条，在关键节点布局核心资源。大宗供应链、农产品供应链和铁路集装箱物流有望相互协同，强调“推荐”评级。 催化剂：中央农村工作会议提出的乡村振兴战略，或将在土地改革、农业规模化经营等领域带来投资机会。 风险提示：北粮南运量不及预期。 《象屿股份（600057）：“重”资产，长链条，善外延，供应链业务差异化发展战略渐清晰，强调“推荐”评级》 2017-10-12 《象屿股份（600057）：三季报点评：归属净利同比增速32%，看好未来供应链差异化发展路径，强调“推荐”评级》 2017-11-06 象屿股份公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 2,228 -71 -3,546 -5,358 营业收入 119,067 203,592 256,204 307,173 应收票据 113 113 113 113 营业成本 115,023 198,949 249,939 299,605 应收账款 2,812 4,809 6,051 7,255 营业税金及附加 128 218 275 329 预付账款 4,947 8,557 10,750 12,886 销售费用 1,499 1,629 2,178 2,611 存货 10,012 17,317 21,755 26,078 管理费用 348 407 487 553 其他流动资产 3,083 3,083 3,083 3,083 财务费用 638 760 820 870 流动资产合计 23,196 33,807 38,206 44,057 资产减值损失 473 350 350 391 其他长期投资 1,516 1,516 1,516 1,516 公允价值变动收益 -325 450 650 780 长期股权投资 1,185 1,185 1,185 1,185 投资收益 -129 -260 -400 -450 固定资产 4,882 8,012 10,894 13,547 营业利润 504 1,468 2,406 3,143 在建工程 526 526 526 526 营业外收入 321 200 200 200 无形资产 1,046 1,046 1,046 1,046 营业外支出 18 10 10 10 其他非流动资产 1,374 1,374 1,374 1,374 利润总额 806 1,658 2,596 3,333 非流动资产合计 10,528 13,658 16,540 19,193 所得税 133 497 779 1,000 资产合计 33,724 47,465 54,746 63,250 净利润 673 1,161 1,817 2,333 短期借款 7,119 10,119 12,419 15,419 少数股东损益 247 453 770 980 应付票据 3,221 3,221 3,221 3,221 归属母公司净利润 426 708 1,047 1,353 应付账款 3,693 6,387 8,024 9,619 NOPLAT 1,448 1,672 2,328 2,852 预收款项 2,934 5,017 6,314 7,570 EPS(摊薄)（元） 0.29 0.49 0.72 0.93 其他应付款 2,046 2,046 2,046 2,046 一年内到期的非流动负债 145 4,648 4,648 4,648 其他流动负债 1,791 1,791 1,791 1,791 主要财务比率 流动负债合计 20,949 33,229 38,463 44,313 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 720 1,020 1,250 1,570 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 98.7% 71.0% 25.8% 19.9% 其他非流动负债 576 576 576 576 EBIT增长率 116.3% 15.4% 39.3% 22.5% 非流动负债合计 1,297 1,597 1,827 2,147 归母净利润增长率 47.6% 66.0% 47.8% 29.3% 负债合计 22,246 34,826 40,290 46,460 获利能力 归属母公司所有者权益 6,690 7,398 8,445 9,798 毛利率 3.4% 2.3% 2.4% 2.5% 少数股东权益 4,311 4,763 5,534 6,514 净利率 0.6% 0.6% 0.7% 0.8% 所有者权益合计 11,000 12,161 13,978 16,311 ROE 6.4% 9.6% 12.4% 13.8% 负债和股东权益 33,246 46,987 54,268 62,772 ROIC 8.6% 6.5% 7.7% 8.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 66.9% 74.1% 74.2% 74.0% 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 债务权益比 77.8% 134.6% 135.2% 136.2% 经营活动现金流 3,050 -6,015 -1,917 -1,074 流动比率 110.7% 101.7% 99.3% 99.4% 现金收益 2,206 2,279 3,184 3,940 速动比率 62.9% 49.6% 42.8% 40.6% 存货影响 -4,360 -7,305 -4,438 -4,323 营运能力 经营性应收影响 -752 -5,956 -3,786 -3,731 总资产周转率 3.5 4.3 4.7 4.9 经营性应付影响 5,010 4,777 2,933 2,851 应收帐款周转天数 9 9 9 9 其他影响 946 190 190 190 应付帐款周转天数 12 12 12 12 投资活动现金流 -3,693 -3,328 -3,268 -3,188 存货周转天数 31 31 31 31 资本支出 -1,811 -3,518 -3,518 -3,518 每股指标(元) 股权投资 -477 -260 -400 -45