航空公司：复苏在即

1阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。华泰研究2022年6月20日│中国（大陆）实时评论COVID-19 影响缓解，航空公司走出低谷5 月，虽然中国仍处于严格的 COVID-19 控制之下，但航空公司的运营从底部略有回升。根据公司数据， A 股主要航空公司（国航、南航、东航、春秋航空和吉祥航空）的总供需环比增长 45.7/53.5%，但增幅仅为 25/18%（4 月： 2019 年 5 月水平的 17/12%)。5 月份的 PLF 为 60.2%，环比增长 3.1 个百分点。短期内，我们认为民航需求的复苏仍将取决于 COVID-19 的情况。但我们仍对疫情后的供需动态持乐观态度，并预计随着机票价格上涨，盈利将上升。我们推荐航空板块，我们认为该板块正缓慢走出低谷。供需疲软； Big-3 PLF 小幅上涨 3.0pp 妈妈在“动态零新冠病毒”政策下，大流行继续给航空公司的业务带来压力。 5 月，三巨头（国航、东航、南航）的供需环比回升（44.7/52.5%），但同比下降（-68.1/-75.3%），仅相当于 24/18%（4 月： 2019 年 5 月水平的 17/12%）。他们的 PLF 为行业表现航空公司 CSI300(%)28152(12)(25)6 月 21 日 10 月 21 日 2 月 22 日 6 月 22 日5 月份为 59.4%，环比上升 3.0 个百分点，但同比下降 17.3 个百分点。我们相信三巨头可能有 待疫情稳定，管控措施缓解后，业务才能恢复正常。但我们认为，在部分城市推出 15 分钟核酸检测圈可能有助于减少需求波动。由于基地位置不同，Big 3 的恢复速度各不相同本轮COVID-19感染对一线城市影响很大。由于不同城市的大流行情况各不相同，航空公司的复苏程度也因基地所在的位置而异。迄今为止，上海受到的打击最为严重，因此东航 5 月份的供需仅恢复到 2019 年 5 月水平的 16/12%。其 PLF 为 60.8%，同比下降 14.8 个百分点。北京也受到了严格的控制措施，导致国航 5 月份的供需恢复到 2019 年 5 月水平的 21/15%。南航的供需恢复到 2019 年 5 月水平的 33/25%，在三巨头中表现最好，因为广州的疫情很快得到控制。其 PLF 为 60.8%，同比下降 17.4 个百分点。春季/吉祥的PLF同比下降19.4/21.6pp在恢复过程中，春秋航空机队单一，部署灵活。尽管上海主要基地受到疫情严重影响，但由于航班网络均衡，其他基地仍能正常运行。春秋航空 5 月供需同比下降 63.3/71.4%，环比上升 54.6/60.0%，恢复至 2019 年 5 月水平的 41/31%。疲软的需求打压了其 PLF，同比下降 19.4 个百分点至 69.0%，但仍高于行业平均水平。上海的 COVID-19 死灰复燃对吉祥航空的打击更为严重。其供需在 5 月份萎缩 85.5/89.2%，仅恢复到 2019 年 5 月水平的 15/11%。其PLF 为61.8%，同比下降21.6 个百分点。我们认为，上海 COVID-19 疫情的缓和应该是对航空公司复苏的重要推动力。风险：比我们预期的更严重的 COVID-19 影响；经济衰退;国际贸易和政治摩擦；竞争加剧；油价和汇率波动；新的高速列车加速；飞机事故；补贴削减幅度超出我们的预期。资料来源：Wind，华泰研究股票推荐TP（本地公司代码货币）评级国航601111 CH10.60买CEA600115 CH5.70买CSA600029 CH7.80买春秋航空601021 CH70.00买吉祥航空603885 频道18.20买中国快递002928第 15.10 章买入 资料来源：公司数据、华泰研究估计股票研究报告航空公司复苏悬而未决分析师沉晓峰证监会编号 S0570516110001 shenxiaofeng@htsc.com 证监会编号 BCG366 (86) 21 2897 2088分析师黄范阳证监会编号 S0570519090001 huangfanyang@htsc.com 证监会编号 BQK283 (86) 21 2897 2065航空公司超重（维持） 航空公司2阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。主要股票推荐中国南方航空 (600029 CH, 买入, 目标价 7.80 元)1)国内航线强劲的需求复苏正在推动盈利增长。2)我们预计大流行后飞机采购放缓将改善该行业的供需动态。3)公司在国内航线上具有规模和资源优势。如果经济舱票价全价上调，我们认为应该会受益于机票弹性。我们 7.80 元的目标价是基于 2.2 倍的 2022 年市盈率（高于该股 10 年平均市盈率 1.5 倍，考虑到随着供需动态改善，行业估值可能上升）适用于 2022 年BPS 估计人民币 3.55 元。 （注：我们关于 CSA 的最新报告于 2022 年 4 月 4 日发布。）风险：比我们预期的更严重的 COVID-19 影响；经济增长放缓比我们预期的更严重；油价大幅上涨和汇率波动；飞机事故。国航 (601111 CH, 买入, 目标价 10.60 元)1)国内航线强劲的需求复苏正在推动盈利增长。2)我们预计大流行后飞机采购放缓将改善该行业的供需动态。3)与同行相比，国航在国内一线城市之间的航班占比更高。我们预计它将受益于核心航线的机票弹性。我们 10.60 元的目标价是基于 2.8 倍的 2022 年市盈率（与 2010-2011 年，在 2010 年金融危机后的复苏期间的股票市盈率一致），适用于我们对 2022 年基点 3.79 元的估计。 （注：我们最新的国航报告发布于 2022 年 4 月 1 日。）风险：比我们预期的更严重的 COVID-19 影响；经济增长放缓比我们预期的更严重；国泰航空的业绩比我们预期的要差；油价和汇率波动；飞机事故。中国东方航空 (600115 CH, 买入, 目标价 5.70 元)1)国内航线强劲的需求复苏正在推动盈利增长。2)我们预计大流行后飞机采购放缓将改善该行业的供需动态。3)考虑到其在上海的两个基地，我们认为该公司有能力从需求旺盛中受益。我们 5.70 元的目标价是基于适用于 2022 年的 2.6 倍 2022 年市盈率（高于该股 10 年平均 1.8 倍的市盈率，考虑到随着供需动态改善，行业估值可能上升） BPS 估计为 2.18 元。 （注：我们关于 CEA 的最新报告于 2022 年 5 月 11 日发布。）风险：比我们预期的更严重的 COVID-19 影响；经济增长放缓比我们预期的更严重；油价和汇率波动；飞机事故。春秋航空 (601021 CH, 买入, 目标价 RMB70.00)1)国内航线强劲的需求复苏正在推动盈利增长。2)该公司的低成本优势应使其能够恢复航班并迅速恢复盈利。3)鉴于其作为中国领先的低成本航空公司的地位，我们对其长期的防御性质持乐观态度。我们 70.00 元的目标价是基于 2022 年 4.8 倍的 PB（参考该股 4.8 倍的 2016 年平均 PB 为峰值）和我们对 2022 年 BPS 14.70 元的估计。 （注：我们最新的春秋航空报告发布于 2022 年 4 月 30 日。）风险：燃油价格大幅上涨；人民币大幅贬值；加快高铁发展；经济衰退；比我们预期的更严重的 COVID-19 影响；补贴减少的幅度超出我们的预期；飞机事故。 航空公司3阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。吉祥航空 (603885 CH, 买入, 目标价 RMB18.20)1)国内航线强劲的需求复苏正在推动盈利增长。2)获得更好的时间段可能有助于提高公司的盈利能力。3)其与中国东方航空集团的资本投资合作可能会深化。我们 18.20 元的目标价是基于 3.7 倍的 2022 年市盈率，适用于我们 4.91 元的 2022 年基点预测。我们的目标倍数与 2016-2018 年股票的平均 PB 一致，当时股票的 ROE 达到了高水平。我们预计，在大流行、全价票价改革以及公司容纳宽体飞机的能力将其盈利能力推至历史高位之后，行业供需动态将有所改善。 （注：我们对吉祥航空的最新报道发布于 2022 年 4 月 22 日。）风险：比我们预期的更严重的 COVID-19 影响；竞争加剧；燃油价格大幅上涨；人民币大幅贬值；加快高铁发展；洲际航线和宽体飞机的表现比我们预期的要差；飞机事故。华夏航空 (002928 CH, 买入, 目标价15.10元)1)公司的“机构产能购买”模式支持收入稳定增长，并在疫情中推动净利润快速回升。2)它对区域路线战略的坚定承诺正在帮助它在利基市场建立经济护城河，并抵御来自高速铁路的新进入者和竞争。3)它一直在通过结合干线和区域航线来挖掘新的增长动力，以支持其盈利复苏。我们 15.10 元的目标价是基于 17 倍的 2023 年市盈率（与 17 倍的同行平均水平一致）适用于我们对 2023 年每股盈利 0.89 元的预测。 （注：我们关于中华快运航空的最新报告于 2022 年 4 月 3 日发布。）风险：补贴低于我们预期；比我们预期的高速列车更大的交通分流；国际油价波动；产能扩张比我们预期的要弱；航空事故。图1：重点股票估值收盘价目标价格每股收益 (人民币) 市盈率 (x)代码公司(人民币)评分(人民币)202020212022E2023E202020212022E2023E600029 CHCSA6.27买7.80-0.64-0.71-0.430.33---19.0601111 CH国航9.34买10.60-1.05-1.21-0.680.40---23.4600115 CHCEA4.59买5.70-0.63-0.65-0.540.22---20.9601021 CH春秋航空46.50买70.00-0.640.04-0.301.91-1162.5-24.3603885 频道吉祥航空13.17买18.20-0.24-0.25-0.210.84---15.7002928 CH中华快运航空10.15买15.100.60-0.100.200.8916.9-50.811.4注：截至 2022 年 6 月 15 日收盘的数据资料来源：Wind、彭博、华泰研究估计行业风险比我们预期的更严重的 COVID-19 影响；经济衰退;国际贸易和政治摩擦；竞争加剧；油价和汇率波动；新的高速列车加速；飞机事故；补贴削减幅度超出我们的预期。 航空公司4阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。免责声明分析师认证本人/我们，沉晓峰，黄凡阳，特此证明，本报告所表达的观点准确反映了分析师对标的证券或发行人的个人观点；分析师的薪酬中没有任何部分与本报告中包含具体建议或观点直接或间接相关。一般免责声明和披露本研究报告由华泰金融控股（香港）有限公司（以下简称“HFHL”）编制。此处的信息对收件人严格保密。本报告适用于 HFHL、其客户和关联公司。任何其他人不得仅因收到本报告而被视为本公司的客户。本报告基于 HFHL 认为可靠且可公开获得的信息，但 HFHL 及其关联公司（以下统称“华泰”）不保证此类信息的准确性或完整性。本文所包含的意见、评估和预测仅反映了发布日的观点和判断。华泰可能会在不同时间发布包含与本文所述观点、评估和预测不一致的研究报告。本文提及的证券或投资工具的价格、价值和投资回报可能会波动。过往表现并非未来表现的指引，未来回报无法保证，且可能会出现原始资本损失。华泰不保证本报告中的信息是最新的。华泰可能对本报告所载信息进行修改，恕不另行通知，投资者应在必要时关注此类更新或修改。HFHL 不是美国金融业监管局 (“FINRA”) 的成员公司，并且 HFHL 研究分析师没有在 FINRA 注册/获得研究分析师资格。尽管华泰已尽一切努力确保本报告所载内容客观公正，但本报告中的观点、结论和建议仅供参考，不得解释为购买或出售任何商品的要约或招揽。证券或金融工具，以及在此类要约或