机械设备 /行业专题报告 /2022.11.22 请阅读最后一页的重要声明！ 通用自动化行业专题 证券研究报告 投资评级:看好(维持) 最近12月市场表现 分析师 佘炜超 SAC证书编号：S0160522080002 shewc@ctsec.com 分析师 张豪杰 SAC证书编号：S0160522090002 zhanghj01@ctsec.com 联系人 刘俊奇 liujq@ctsec.com 相关报告 通用自动化复苏在即，板块底部逐步清晰 核心观点  通用自动化行业周期分析的核心指标研究。通用自动化行业主要包括工控、工业机器人、激光、刀具、叉车、减速机、注塑机、数控机床、工业气体和其他通用设备等。我们以叉车、金属切削机床和工业机器人的月度产销量数据进行分析，探讨通用自动化行业的周期性。可以发现：①前瞻指标：信贷社融数据为判断通用自动化行业周期的前瞻指标，一般而言金融机构中长期贷款滞后半年左右对通用自动化行业起到积极作用，新增人民币贷款滞后2个月左右发挥积极作用。②同步指标：工业企业收入和利润为通用自动化行业景气度的同步指标。③制造业固定资产投资：工业自动化市场规模和制造业固定资产投资具备较高相关性。④出口：在国产品牌走出国门、出口占比持续提升的背景下，出口对通用自动化行业的影响越来越高。⑤库存周期：通用自动化需求周期领先库存周期1年左右；虽然目前仍处在主动去库存阶段，但通用自动化行业的周期有望率先起来。  通用自动化行业的周期约为3-4年，工控与核心零部件敏感度更高。我们用叉车、金属切削机床、工业机器人的产销量当月同比数据取平均值，作为通用设备产销量同比数据来进行分析。通用设备过去十多年表现出明显的周期性。2009年以来，我国通用自动化行业大致经历了四轮周期，前几轮周期上行的主要驱动因素为：（1）2009-2011年：“四万亿”的投资刺激政策；（2）2012-2015年：稳增长政策、地产支持政策等；（3）2016-2019年：供给侧改革；（4）2019年四季度至今：信贷扩张，出口高增。机龄结构的合理化加快2016年后的两轮周期缩短，目前本轮周期自2021Q3开始已经下行1年左右时间，行业逐步接近本轮下行周期底部，伴随着信贷的持续扩张，制造业需求有望逐步回暖，通用自动化行业有望迎来新一轮景气上行周期。从复苏的先后顺序来看，我们通过分析通用自动化各个细分领域的历史收入及股价表现，工控、核心零部件的反应更快，通用设备、机器人的敏感度其次，机床相对较晚。  社融信贷扩张，通用自动化行业有望逐步复苏。信贷社融数据为判断通用自动化行业复苏的前瞻指标。从中长期贷款数据上看，企（事）业单位中长期新增人民币贷款增速连续3个月为正，8、9、10月的增速分别为41.0%、94.1%、111.1%。近期，我国政府出台一系列稳经济政策，研究支持制造业企业、职业院校等设备更新改造的政策，金融机构对此要增加中长期贷款投放；完善对银行的考核办法，银行要完善内部考评和尽职免责规定，形成激励机制；持续释放贷款市场报价利率改革和传导效应，降低企业融资和个人消费信贷成本。政策驱动制造业投资需求回暖，通用自动化有望迎来新一轮景气周期。  投资建议：在基本面企稳背景下，静待政策引导加码对制造业刺激，我们强调这一轮通用自动化可能复苏的驱动力更多来自于国内政策支持，而并非上一轮的外需溢出，基本面景气回升可能较为缓慢。但从大方向来看，通用制造业景气企稳已经明确，机龄结构的合理化加快2016年后的两轮周期缩短，目前本轮周期自2021Q3开始已经下行1年左右时间，板块底部清晰。建议左侧可-36%-28%-20%-12%-4%3%机械设备沪深300 机械设备 /行业专题报告 /2022.11.22 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业专题报告/证券研究报告 以开始布局，第一阶段重视经受住景气下行考验的“三好学生”，如刀具、工控、气体、MRO龙头公司，第二阶段进入贝塔阶段，布局弹性较大、竞争力清晰的二线龙头，如减速机、叉车、二线工控、自动化机器人、注塑机等。建议关注欧科亿、汇川技术、信捷电气、国茂股份、安徽合力、杭叉集团、杭氧股份、怡合达、川仪股份等。  风险提示：信贷社融数据不及预期，制造业投资不及预期，海外贸易环境恶化，市场竞争加剧等。 表 1：重点公司投资评级: 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（11.22） EPS（元） PE 投资评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 688308 欧科亿 79.28 79.28 2.22 2.58 3.49 35.71 30.73 22.72 增持 300124 汇川技术 1,880.87 70.75 1.37 1.59 2.04 51.64 44.50 34.68 增持 603416 信捷电气 66.13 47.05 2.16 0.00 0.00 21.78 25.03 18.52 未评级 603915 国茂股份 152.91 23.08 0.99 0.61 0.81 23.31 37.84 28.49 增持 600761 安徽合力 108.07 14.60 0.86 1.21 1.44 16.98 12.07 10.14 增持 603298 杭叉集团 168.08 19.40 1.05 1.15 1.32 18.48 16.87 14.70 增持 002430 杭氧股份 411.88 41.88 1.24 1.61 2.02 33.77 26.01 20.73 增持 301029 怡合达 343.35 71.30 1.06 1.19 1.68 67.26 59.92 42.44 增持 603100 川仪股份 135.48 34.30 1.36 1.43 1.70 25.22 23.99 20.18 增持 数据来源：wind数据，财通证券研究所（未评级公司预测数据来自wind一致预期） 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 行业专题报告/证券研究报告 1 通用自动化周期与核心指标 ................................................................................................................... 5 1.1 通用自动化行业的定义 ....................................................................................................................... 5 1.2 信贷社融数据为判断通用自动化周期的前瞻指标 ........................................................................... 5 1.3 工业企业收入及利润为同步指标 ....................................................................................................... 6 1.4 通用自动化周期与制造业固定资产投资的关系 ............................................................................... 7 1.5 通用自动化周期与出口的关系 ........................................................................................................... 7 1.6 通用自动化周期与库存周期的关系 ................................................................................................... 8 2 通用自动化行业历史周期复盘 ............................................................................................................... 9 2.1 通用自动化行业周期约为3-4年 ....................................................................................................... 9 2.2 通用自动化行业复苏不同细分领域具有先后性 ............................................................................. 10 3 信贷扩张，通用自动化行业有望逐步复苏 ......................................................................................... 12 4 投资建议 ................................................................................................................................................. 14 5 风险提示 ................................................................................................................................................. 15 内容目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 行业专题报告/证券研究报告 图1. 叉车销量、金属切削机床产量和工业机器人产量同比增速 ............................................................. 5 图2. 中长期贷款余额增速和叉车销量增速的相关性 ................................................................................. 6 图3. 新增人民币贷款和叉车销量的相关性 ................................................................................................. 6 图4. 叉车销量增速和工业企业收入及利润增速的相关性 ......................................................................... 6 图5. 叉车销量和制造业固定资产投资的相关性 ......................................................................................... 7 图6. 工业自动化市场规模和制造业固定资产的相关性 ............................................................................. 7 图7. 叉车销量与出口金额、工业企业出口交货值的相关性 ..................................................................... 8 图8