投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品组研究团队 李兴彪 从业资格号F3048193 投资咨询号Z0013482 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 75808590951001001101201301402019/0...2019/0...2019/0...2019/0...2019/1...2019/1...2019/1...2020/0...2020/0...2020/0...2020/0...中信期货商品指数中信期货农产品指数中信期货研究|农产品策略周报（油脂油料） 中信期货研究|农产品四季度报告（油脂油料） 2022-06-26 中信期货研究|农产品策略半年报（蛋白粕） 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 南美北豆预计接力增产，消费托底难敌供需改善 摘要： 2022年上半年行情回顾： 蛋白粕市场2022年上半年以春节前后为断点，节前低位运行，节后跳空走高，维持【3600-4500】高位震荡。一季度前低后高，南美豆超预期减产，主导市场重回高位运行。二季度整体上延续高位震荡走势。符合我们二季报的判断：供应端，美豆面积预增，国内豆粕库存偏低。需求端，总量仍偏高，季节性出栏扰动仍存。 2022年下半年行情展望： 展望2022年下半年，预计供需持续改善，期价压力渐增。 首先，宏观层面压力巨大。美联储收紧流动性，金融市场面临的压力从预期转为现实。 其次，供应端压力递增。短期美豆面积终值或低于意向值，中期7、8月仍存天气炒作预期，长期，北美新作增产落地，且南美豆接力北美增产。 再次，蛋白粕需求预计稳中趋降，降幅相对可控。基于需求仍处于周期相对高位的判断，预计需求仍托底价格。 总体上，2022年下半年，预计供应压力主导期价开启熊市周期。。 风险提示：中美关系恶化；美豆增幅不及预期；中国需求不及预期。 供应端：美豆新作面积增，天气或对盘面形成扰动，但最终增产落地，料价格承压；四季度南美豆接力增产，全球豆类市场供需改善持续，料价格延续弱势。国内豆粕价格跟随外盘，但人民币贬值或限制跌幅。需求端：总量仍处于从高位回落，2022年下半年较上半年略降。预计价格持续承压。 报告要点 中信期货研究|策略半年报 2 / 17 目 录 摘要： ............................................................................................................................................................ 1 一、2022年上半年行情回顾 .......................................................................................................................... 3 二、2022年下半年供需展望 .......................................................................................................................... 4 2.1宏观：美加息力度大，商品承压 ...................................................................................................... 4 2.2供应：美豆增产幅度待定，南美豆预计接棒 .................................................................................... 4 2.3贸易：大豆进口压榨差，油料进口降幅明显 .................................................................................... 9 2.4库存：持续累库，现货压力大 ........................................................................................................ 10 2.5需求：下半年环比上半年持平略降 ................................................................................................ 11 2.7总结：南北美豆预计接力增产，消费托底难敌供需改善 ................................................................ 15 三、风险提示 ............................................................................................................................................... 16 免责声明 ...................................................................................................................................................... 17 图表目录 图表1: 蛋白粕期价高位震荡，豆菜粕价差走高，基差回落 ..................................................................... 3 图表2: 美国10-2年国债收益率差回落，中美利差跌至负区间 ................................................................ 4 图表3: 美豆供需平衡表（6月）及面积终值预期的测算 .......................................................................... 5 图表4: 2022年或处于三峰拉尼娜中 ......................................................................................................... 6 图表5: 多家机构预测拉尼娜延续至2022年底 ......................................................................................... 6 图表6: 得益于种基因种子，即便有旱情，美豆单产仍稳定在50上下 ..................................................... 7 图表7: 南美大豆新作或接力增产，全球大豆供需持续改善 ..................................................................... 8 图表8: 大豆期末库消比与价格关系 .......................................................................................................... 9 图表9: 加菜籽2022/23年度供需平衡表 .................................................................................................. 9 图表10: 油料进口压榨利润差，大豆进口量预计下降 .............................................................................. 10 图表11: 港口大豆库存同比降低，处于2017年以来同期次高水平 ...........................................................11 图表12: 豆粕显性库存同比降，隐形库存仍处于2017年以来次高 ...........................................................11 图表13: 饲料产量同比持平略降，环比下降，下半年消费旺季，环比或阶段性走高 ............................... 12 图表14: 饲料产量当月同比增幅高峰已过，累计同比从正转负 ................................................................ 12 图表15: 生猪养殖利润近期回升，存栏和产能去化放缓 ........................................................................... 13 图表16: 肉鸡养殖小幅盈利，蛋鸡养殖年初至今盈利较好 ....................................................................... 13 图表17: 肉鸡引种量与父母代存栏 ........................................................................................................... 14 图表18: 蛋鸡存栏预增 .............................................................................................................................. 14 图表19: 蛋鸡存栏预降，肉鸡存栏 ........................................................................................................... 15 图表20: 全球油料和中国大豆供需平衡表 ................................................................................................ 16 中信期货研究|策略半年报 3 / 17 一、2022年上半年行情回顾 蛋白粕市场2022年上半年以春节前后为断点，节前低位运行，节后跳空走高，维持【3600