有色金属研究团队 研究员： 沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com 从业资格号：F03093505 投资咨询号：Z0017197 100120140160140240340440Aug-21Nov-21Feb-22May-22中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货研究|有色策略日报 2020 03-31 中信期货研究|有色金属2022年半年度策略报告(不锈钢)（buxiugang） 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 2022-06-27 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 原料价格跌跌不休，不锈钢价难言乐观 摘要： 主要观点：对于2022年下半年不锈钢价走势，我们认为3季度以震荡偏弱运行为主，4季度将会进一步下行。 主要核心逻辑： 供应端，随着菲律宾和南非天气因素扰动全面退去，矿端发运快速恢复，我国进口量明显上升，原料端进一步趋松，镍铁在印尼回流预期下明显偏松，国内产能产量有所下移，镍铁价格随着矿端价格下跌继续延续跌势，铬铁在新增产能较多及半数以上产能保有利润的背景下，预期产量有所增加，供需偏弱，价格存下移预期。不锈钢在成本端持续下移背景下利润或有所反复，后续终端需求回补预期下或仍将带动8-10月份不锈钢产量恢复增长，但随着传统淡季到来，11、12月产量或再度有所下移。我们预计2022年3、4季度我国不锈钢供应增速将分别达到6.8%、9.2%。2022、2023年全年我国不锈钢供应增速将分别达到3.1%、5.7%。 需求端，2022年地产竣工和化工大炼化周期预期继续，但实际来看，地产竣工端表现整体延续疲态，政策刺激下仍恢复缓慢，而石油化工需求相对仍存韧性。细分终端来看，预计内销带动下家电需求将有望得到一定改善；电梯生产仍将恢复逐年增长态势；汽车消费市场快速回温，全年销售量有望基本持平于去年水平。此外，我国不锈钢经济性明显，海内外价差下预计我国不锈钢出口需求或将维持高位运行。但也要意识到海外经济下行压力凸显，整体需求有走弱趋势。总体而言，下游库存低位运行下不锈钢需求回补预期仍存。我们预计2022年3、4季度我国不锈钢需求增速将分别达到8.5%、4.9%。2022、2023年全年我国不锈钢需求增速将分别达到3.0%、5.7%。 库存变化及平衡方面，6、7月存在持续减产预期，8-10月存在需求回补预期，预计不锈钢库存将继续延续去库势头，但要意识到库存同比往年或仍居高位，后随着传 镍铁、铬铁供应延续偏松状态，同时价格预期逐步走低，不锈钢生产成本存在下移预期，成本侧支撑持续弱化。不锈钢利润或有反复，下半年整体供应恢复增长，需求同样存回补预期。库存将在3季度及4季度初延续去化，年末或转为累积。3季度在需求回补库存去化预期下，价格较4季度表现或稍强，但仍难改震荡偏弱运行态势；4季度价格进一步下行。预计下半年不锈钢价运行在14500-18000元/吨区间。 报告要点 中信期货有色金属2022年半年度策略报告（不锈钢） 2/18 统淡季到来，库存或转向累积。我们预计2022年3、4季度我国不锈钢平衡将分别表现为短缺20万吨、过剩31万吨。2022、2023年全年我国不锈钢平衡将分别表现为过剩7万吨、过剩8万吨。 投资建议：单边3季度区间操作，4季度滚动持空；跨品种可以关注镍不锈钢比值沽空机会。 风险因素：减产不及预期，需求不及预期，原料价格下移不及预期。 中信期货有色金属2022年半年度策略报告（不锈钢） 3/18 目录 摘要： ............................................................................................................................................................................................. 1 一、2022年上半年不锈钢市场回顾： ........................................................................................................................................ 5 二、2022年下半年不锈钢市场观点和核心逻辑 ........................................................................................................................ 6 三、镍铁铬铁明显转向偏松，不锈钢供应恢复增长 ................................................................................................................. 6 3.1 菲律宾镍矿出口全面恢复，镍铁供需有望进一步趋松 ..................................................................................................... 7 3.1.1 菲律宾镍矿出口全面恢复，镍矿CIF价格存下移空间 ................................................................................................. 7 3.1.2 海外加速回流，挤压国内镍铁生产空间 ......................................................................................................................... 8 3.2 下半年新增产能较多，铬铁供需延续偏松 ....................................................................................................................... 10 3.3 成本下移或带来利润修复，需求回补预期下供应恢复增长 ........................................................................................... 11 四、国内需求仍存回补预期，出口需求延续高位 ................................................................................................................... 12 4.1 地产竣工端表现整体疲态依旧，家电需求内销带动下有望改善 ................................................................................... 13 4.2 石油化工需求仍存韧性、政策利好下汽车需求恢复高增 ............................................................................................. 15 4.3 海内外价差较大，出口需求高位运行 ............................................................................................................................. 16 4.4 去库势头延续，库存同比往年或仍居高位 ..................................................................................................................... 16 五、供需平衡表 ........................................................................................................................................................................... 17 免责声明 ....................................................................................................................................................................................... 18 图目录 图表 1：不锈钢主力合约价格 ............................................................................................................................................. 5 图表 2：不锈钢合约交割量 ................................................................................................................................................. 5 图表 3：不锈钢市场持仓量和成交量 ................................................................................................................................. 5 图表 4：我国镍矿进口量 ..................................................................................................................................................... 8 图表 5：我国进口自菲律宾镍矿量 ...................