镍&不锈钢半年度报告：需求淡季跌跌不休20250702

——需求淡季跌跌不休南华新能源&贵金属研究团队夏莹莹投资咨询证号：Z0016569管城瀚从业资格证号：F03138675投资咨询业务资格:证监许可【2011】1290号 二季度行情回顾 二季度镍不锈钢市场在宏观政策与产业链供需的双重打击下呈现震荡下行走势。4月初美国对华加征关税政策超预期发酵，涉及不锈钢制品等商品，引发市场对终端需求收缩的担忧，叠加LME镍库存突破20万吨关口，镍价一度下探至11.5万元/吨，不锈钢期货价格同步暴跌。尽管印尼于4月26日实施的镍矿特许权使用费新政PNBP上调开采税率至14%-19%，推升镍矿成本并短暂提振市场情绪，但全球显性库存持续攀升至25万吨以上，终端需求疲软未实质性改善，镍价反弹后再度回落，重心下移。进入5月，中美达成"取消91%加征关税"协议带动市场情绪修复，镍价短暂反弹，但政策利好消化后，过剩基本面重新主导市场。年初传出的菲律宾六月禁矿法案被证伪，带来一定利空，高库存压力和下游消费不及预期导致镍价再度缓慢下跌，不锈钢价格跌至近年低位1.23万元/吨，沪镍在一度跌破118关口后大厂先后有减产消息流出，目前盘面出现一定回调。产业链层面，供应过剩矛盾贯穿整个区间。镍矿端受印尼雨季延长及PNBP新政影响，火法矿价格持续攀升，四五月升水24-28美元/湿吨持续强势，但是下游难以传导成本压力，高价镍矿不断压迫中间环节利润。印尼镍铁冶炼企业因矿价高企持续倒挂，高镍生铁成交价二季度持续下探。国内镍铁产量受菲律宾雨季结束小幅回升，但需求端不锈钢厂受亏损加剧影响，六月排产明显乏力。硫酸镍市场整体难以有效影响盘面，新能源领域三元前驱体五月产量环比降4%，六月仅小幅回暖，恢复不及预期。四月印尼洪水导致MHP供应紧缺，镍盐价格升至28,160元/吨，但后续MHP产量恢复，镍盐价格随镍价与MHP价格同步下行，近期维持以销定产局面。不锈钢环节成为核心矛盾点：二季度300系产量维持187万吨/月的高位，但"金三银四"需求不及预期，叠加美国关税扰动出口，市场常态维持让利出货情绪，社会库存持续积累至98万吨以上。尽管钢厂通过转产200/400系优化结构，但原料高成本与成品跌价导致行业普遍亏损，青山等行业龙头在六月开始带头减产，目前不锈钢需求淡季持续压制上方空间。 核心观点 三季度镍不锈钢产业链上难以直接扭转过剩局面，各环节产品减产力度有待观望，需求淡季下上下游博弈仍存。宏观层面，美联储降息预期反复扰动市场风险偏好，目前地缘政治方面中东伊以冲突等状况推升避险情绪，整体有色受到一定提振。基本面上印尼矿业政策仍是最大变量——若RKAB审批加速落地缓解矿荒预期，或镍矿基准价和升水因市场疲软下调则对市场情绪产生较大影响；镍铁端当前印尼火法矿升水仍高企，叠加湿法矿受新产能投产驱动持续走强，镍铁成本中枢难有实质下移。印尼镍铁厂在持续亏损压力下，7月已有超15%产能主动减产，若三季度镍价长期低于12.1万元/吨，或将阶段性触发规模减产。不锈钢方面钢厂通过降 低300系占比和增加400系排产优化利润，后续无明显政策提振情况下需静待"金九银十"传统旺季备货启动，需求复苏力度仍是关键瓶颈；新能源领域主要趋势仍然维持以销定产走势，需要关注中间品生产是否平稳，后续在钴价无明显跳水的情况下硫酸镍价格或仍较为坚挺。沪镍核心波动区间11.7-12.8万元/吨，11.5底部支撑较强。不锈钢核心波动区间1.23-1.28万元/吨。 镍矿 印尼政府实施的PNBP矿产税政策显著提高了镍矿开采成本结构，叠加主要矿区雨季持续时间超出历史均值以及开斋节假期因素，导致适用于火法冶炼工艺的镍矿供应持续紧张。矿山企业通过提高离岸升水报价转移成本压力，印尼中高品位镍矿升水报价在季度内呈现强势态势。但是高矿价下的需求端承受多重压力：不锈钢产业链持续负反馈传导至上游，全球镍铁生产企业普遍处于深度亏损状态，对高价原料的接受度受到严重制约。尽管菲律宾矿区雨季结束后供应阶段性回升，但受印尼矿价高位运行的传导效应及国际海运费持续上涨影响，菲律宾中高品位镍矿到岸价仍存在较强支撑。在政府调控与需求抑制的博弈下，矿价整体维持高位僵持状态，上行空间受不锈钢产业的持续低迷严格限制，但是底部仍然因为印尼基准价调控等原因持续坚挺。第三季度镍矿基准价以及升水是否调整仍然为盘面锚定的关键变量。 镍铁 四月初美国对中国不锈钢制品加征关税，引导了一波恐慌情绪，高镍生铁价格出现单月超8%的断崖式下跌。五月份政策冲击虽出现阶段性缓和，但成本压力下部分镍铁冶炼企业被迫实施弹性生产调节；中国本土产区则受进口镍矿库存持续低位及年度集中检修期影响，有效产能释放水平维持受限状态。更为严峻的是需求端持续恶化，不锈钢产业步入传统季节性消费淡季，主流钢厂在终端需求疲软与生产成本倒挂的双重压力下，阶段性扩大300系不锈钢减产规模。同时，废不锈钢因价格优势持续扩大，在经济性冶炼配比中的份额显著提升，对原生镍铁的替代效应有所增强。现阶段镍铁与不锈钢以及镍盘面走势相近，可重点关注后续三季度青山招标价格。 硫酸镍 硫酸镍市场在二季度经历了从成本驱动向需求驱动的转变。四月份供应扰动主导市场：印尼高压酸浸（HPAL）项目产出不及预期导致高冰镍供应收缩，叠加新喀里多尼亚洪水事件冲击MHP产量，原料供给紧张推动计价系数持续上行。与此同时，三元前驱体企业季度初的补库需求形成短期采购支撑，共同推升硫酸镍价格逆势坚挺。然而五月份供应偏紧局面产生一定反转，叠加新能源汽车终端销售增速放缓导致动力电池产业链进入去库存周期，前驱体制造企业部分下调月度排产计划，采购策略全面转向原料低库存运行模式，整体节奏维持以销定产走势。现阶段由于刚果延续禁矿出口政策；镍湿法中间品供应偏紧以及钴价坚挺形成理论成本支撑，电池级硫酸镍较纯镍溢价水平呈现收窄。这种结构性矛盾使得硫酸镍价格短期与镍盘面走势偏离，进入需求以及副产品主导的节奏。后续预计震荡偏强运行，波动空间收窄。 不锈钢 不锈钢行业在二季度遭遇宏观政策冲击、产业供需失衡与成本支撑松动的多方压力。宏观层面四月份美国关税对不锈钢终端制品政策调整，造成一定恐慌，冷轧304不锈钢单月跌幅超5%。但是由于中美实际不锈钢贸易有限，盘面后续迎来回调。五月份尽管政策恐慌情绪有所缓和，但是需求端的疲软逐渐占据主导：国内市场进入传统消费淡季，工程机械及建筑装饰领域采购量收缩，终端需求对不锈钢价格接受度有所降低；海外市场受多国反倾销审查和关税影响，出口订单恢复进度明显滞后。此外商务部发文对多国包括印尼不锈钢加征反倾销税，不锈钢底部支撑有一定抬升，关注后续不锈钢供应调整。 供应端因前期高产惯性，社会显性库存攀升至历史峰值区间，六月库存更是一度突破100万吨。此外较为矛盾的点在于不锈钢原料端支撑体系也有所波动，镍铁受印尼供给增量冲击价格持续下行，铬铁因南非供电恢复产量回升，废钢则因钢厂废钢比提升导致对镍铁替代效果回升。二季度内原材料价格跌幅高于成材价格降幅，且国内高成本不锈钢份额压力较大，导致部分钢厂在库存高企且需求疲软的局面下减产动向不明，这种负向循环使得不锈钢基本面过剩矛盾不断深化。 在二季度不锈钢市场持续承压的局面下青山多次调整盘价，在六月中旬期货跌跌不休期间一度取消代理限价政策并重新开启限价试图调动现货以带领期货回调。后续在六月中旬传出消息拟减产25万吨不锈钢以缓解供需压力，叠加七月青山高碳铬铁招标平盘，镍铁成交也有止跌企稳趋势，现货端迅速反应并且引来盘面一波整体回调。三季度不锈钢仍需锚定青山减产走势、原材料采购价是否止跌企稳。