中泰期货生猪品种月度报告：现货价格大幅拉涨,市场情绪明显转多

请务必阅读正文之后的免责声明部分 、 现货价格大幅拉涨 市场情绪明显转多 投资咨询资格号： 证监许可[2012]112 生猪品种 月度报告 2022年5月4日 分析师 侯广铭 生鲜品分析师 期货从业资格： F3059865 投资咨询资格： Z0013117 联系人：朱殿霄 期货从业资格： F3079229 联系电话：13051524133 客服电话：400-618-6767 公司网址： www.luzhengqh.com [Table_QuotePic] 中泰期货研究所 [Table_Report] 中泰期货服务号 [Table_Finance] 策略概述 ◼ 我们认为四月份现货上涨的驱动来源于生猪供给趋势性供给减少、生猪供给量阶段性供给洼地、出栏压力后移三方面因素的叠加共振。 ◼ 官方能繁数据在7月份已经开始下降，涌益等口径的能繁从6月也开始下降，所以单纯从趋势上推导4月的毛猪供应确实环比降低。 ◼ 产能的下降过程并不是是线性的，某些阶段的产能去化加速过程可能导致未来毛猪供给出现阶段性洼地。官方能繁和涌益能繁数据在7-9月份给出的能繁下降幅度相对缓和，但考虑到样本数据的代表性情况，我们认为去年3季度的产能去化速度可能远超预期，这个去化相对严重的阶段反映在未来节点上可能形成供给的阶段性洼地，这意味着未来的5-6月的供给仍然会比较紧。 ◼ 惜售和二次育肥入场导致的供给压力后移非常明显。在前期深度亏损的背景下，毛猪价格短期拉涨激发了产业看涨情绪，中小养殖户惜售情绪明显，惜售情绪对毛猪价格上涨起到了推动作用，同时大量前期空栏的养殖主体在4、5月份以外购仔猪或二次育肥形式入场，对现货价格的跳涨助推作用明显。也就是说惜售和二次育肥入场，事实上起到了产能抽水机的作用，这也推动了现货上涨。 ◼ 综合各方面因素，我们认为四月现货调涨完成后，各方面的边际变动将趋于平缓，五月毛猪现货价格将维持震荡态势，大概率在15-16这个平台区间里震荡，未来随着中小养殖户压栏情绪松动及二次育肥开始出栏，六月毛猪现货价格或将走弱。当然，这里面不确定性也比价大，比如疫情后消费端的复苏情况。 ◼ 对于下半年现货价格走势，目前市场分歧较大。分歧的核心在于产能去化的幅度，目前很难有定论。综合考虑去年四季度能繁母猪存栏变动的趋势（去年11、12月份官方能繁数据所有反复）、市场对下半年现货价格的一致预期，我们认为不宜过度高估9-11月份现货价格。 ◼ 策略上，短期现货价格波动较大，市场对基础产能数据的分歧也非常明显，短期不建议实行单边策略，短期观望为主。如果09合约有明显回调，建议多9空3套利策略。 ◼ 风险提示：疫情因素 能繁母猪去化情况 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 生猪月度报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 - 2 - 现货价格大幅拉涨 市场情绪明显转多 ——生猪月度报告20220504 一、基本面因素 1.四月现货价格大涨，五一假期现货稳定 ◼ 截至5月3日，全国标准体重生猪价格稳定在15.2元/公斤左右。五一假期期间各地报价喊涨声一片，但除广东地区生猪价格大幅拉涨外，其他地区毛猪价格稳定或弱降为主。广东毛猪价格大幅拉涨的主要驱动主要来自政策性禁运措施的扰动，5月1日起广东发布通知，暂停省外屠宰用生猪调入，这极大刺激了广东及周边地区生猪现货价格，但现货价格大幅拉涨后，广东地区现货价格近日有明显回落迹象。 ◼ 目前看四月份的这波涨价基本告一段落，整个过程毛猪价格上涨了大概2.5元/公斤，上涨幅度可以讲相当大。 图表1：现货价格走势 来源：金猪数据，中泰期货整理 2.多因素叠加共振支撑现货价格大涨 ◼ 我们认为四月份现货上涨的驱动来源于生猪供给趋势性供给减少、生猪供给量阶段性供给洼地、出栏压力后移三方面因素的叠加共振。 ◼ 首先，从产能的趋势性变化角度看，去年能繁母猪存栏拐点导致的供给量不足体现在了4月份。今年一季度的出栏毛猪对应去年4-6月份的母猪配种量，这个阶段不论官方还是涌益等调研数据，能繁母猪数据都是增加的，这意味着在趋势上今年1-3月毛猪供给量大是有据可依的。但是到了4月份，形势发生了明显变化：官方能繁数据在7月份已经开始下降，涌益等口径的能繁从6月也开始下降，所以单纯从趋势上推导4月的毛猪供应确实应该是环比降低的。 ◼ 然后，产能的下降过程并不是是线性的，某些阶段的产能去化加速过程可能导致未来毛猪供给出现阶段性洼地。去年三季度，7-10月份现货价格持续大跌，到九月底甚至跌破了10块，这个阶段母猪的 vU9UnV8YbWmVqRpNoN9P9R6MnPpPtRnPiNqQmRiNqRqR8OoPnMxNnMoQMYoNrR投资咨询资格号：证监许可[2012]112 生猪月度报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 - 3 - 淘汰是非常严重的，没有淘汰的母猪配种积极性也会比较低，这个阶段河南和山东的母猪淘汰价格甚至跌破了4块钱，涌益等机构监控的母猪屠宰量在这个阶段也明显增加，这说明在价格低谷的时候，产能退化比较严重。对比看，官方能繁和涌益能繁数据在这个阶段给出的能繁下降幅度相对缓和，但考虑到样本数据的代表性情况，我们认为去年3季度的产能去化速度可能远超预期，这个去化相对严重的阶段反映在未来节点上就是供给的阶段性洼地(去年一、二季度和四季度的因为猪价较高且预期较好，因亏损导致的产能去化程度应该都小于三季度，因此剔除官方数据揭示的产能去化外，三季度产能的额外去化应该大于二季度和四季度)。另外，去年四季度仔猪价格有个非常明显的低点，也基本可以验证当时的补栏非常差，这些都对应到4、5、6月份的出栏，从这个角度看，未来的5-6月的供给仍然会比较紧。这是前文提到的4月份毛猪供给形成了阶段性的供给洼地的原因。 图表2：能繁母猪存栏变化趋势 来源：金猪数据，中泰期货整理 ◼ 最后，惜售和二次育肥入场导致的供给压力后移非常明显。在前期深度亏损的背景下，毛猪价格短期拉涨激发了产业看涨情绪，中小养殖户惜售情绪明显，惜售情绪对毛猪价格上涨起到了推动作用，同时大量前期空栏的养殖主体在4、5月份以外购仔猪或二次育肥形式入场，对现货价格的跳涨助推作用明显。也就是说惜售和二次育肥入场，事实上起到了产能抽水机的作用，这也推动了现货上涨。 ◼ 综上所述，趋势性供给减少，阶段性供给洼地、出栏压力后移三个因素合力支撑了四月现货大涨。 3、官方数据的可靠性争论——信为圭臬还是彻底否定？ ◼ 本轮现货大涨之后，市场针对官方数据的质疑又多了起来，越来越多的人开始质疑官方数据高估了全社会的能繁母猪存栏数量。针对这个问题，我们仍然倾向于相信官方数据包含的趋势性，但要反思官方数据的代表性问题。 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 生猪月度报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 - 4 - ◼ 官方能繁母猪存栏揭示的产能趋势性没有问题。论点主要有两个：第一，2019年之后官方能繁母猪增长与现货价格走跌的大趋势是匹配的。第二，2021年官方能繁母猪存栏转折点与近期现货价格走势的转折点是对应的。至少从这两点看，官方能繁的趋势性值得信赖。 ◼ 官方数据也是样本数据，样本并不能代表全体。由于众所周知的采样限制，官方样本点更多为规模化程度较高的养殖主体，而散养户纳入样本的比例显然较低。这意味如果我们仅以官方数据为依据，那么对中小养殖主体的 的情况是缺乏认知的，不幸的是这部分被关入黑箱的产能仍占生猪产能的30%-40%。 ◼ 产能扩张周期，全社会产能的扩张大于官方数据反映的情况；产能缩减周期，全社会产能的缩减同样大于官方反映的情况。散养户成本低，决策快，进出灵活，在养殖利润较好的时候，理论产能扩张大于规模主体。反之，在养殖利润较差的时候，理论产能缩减也大于规模主体。具体到现在的情况，官方能繁母猪存栏开始下滑至均衡产能，但是考虑到散养户下降更多的事实，目前的全社会整体产能可能已经低于均衡水平。 4.现货价格暴涨后五月现货价格或震荡为主 ◼ 关于未来5月份现货价格的走势展望，我觉得核心是仍然要看上述三个核心因素的变动：第一，产能的趋势性变化看，五月毛猪供给数量有进一步减少的趋势（最近有人讲5月集团厂出栏将降低8%- 20%，无法求证）；第二，前文提到5、6月仍将处在阶段性的供给洼地上；第三，整个养殖端情绪有逆转，中小养户压栏惜售情绪短期仍将持续，但仔猪及小标猪价格上涨对二次育肥群体的限制明显。综合各方面因素，我们认为四月现货调涨完成后，各方面的边际变动将趋于平缓，五月毛猪现货价格将维持震荡态势，大概率在15-16这个平台区间里震荡，未来随着中小养殖户压栏情绪松动及二次育肥开始出栏，六月毛猪现货价格或将走弱。当然，这里面不确定性也比价大，比如疫情后消费端的复苏情况。 5.产能去化程度分歧明显，下半年现货价格仍有变数 ◼ 对于下半年现货价格走势，目前市场分歧较大。分歧的核心在于产能去化的幅度，目前很难有定论。 但我觉得也可以从上面提到的三个角度简单了解下相关情况： ◼ 第一，从能繁趋势上看，今年7-8月出栏的猪对应去年10-12月的补栏，我们看官方能繁数据的下降是很慢的，12月份甚至有明显增加，这说明在这个阶段，产能去化并没有加速，甚至可能有所回血。涌益数据也显示去年8-12月的后备母猪销售大增，这可以说明补栏有明显的改善，也支持12月官方能繁增加事实。 ◼ 第二，去年四季度现货价格大涨，养殖端是有盈利的，从价格的角度看，这个阶段的母猪淘汰和母猪配种情况应该不会太差，也就是不会形成如去年7-9月份同样的的产能去化大坑。 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 生猪月度报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 - 5 - ◼ 第三，从情绪的角度看，不论是去年下半年的后备留种，还是今年三四月份的仔猪、二次育肥集中入场，都说明养殖端对九月份有很好的预期，那么当期的产能后移都将倾泻在9-11月份，这将限制该阶段的现货价格高点。 二、主要结论 ◼ 我们认为四月份现货上涨的驱动来源于生猪供给趋势性供给减少、生猪供给量阶段性供给洼地、出栏压力后移三方面因素的叠加共振。 ◼ 官方能繁数据在7月份已经开始下降，涌益等口径的能繁从6月也开始下降，所以单纯从趋势上推导4月的毛猪供应确实应该是环比降低的。 ◼ 产能的下降过程并不是是线性的，某些阶段的产能去化加速过程可能导致未来毛猪供给出现阶段性洼地。官方能繁和涌益能繁数据在7-9月份给出的能繁下降幅度相对缓和，但考虑到样本数据的代表性情况，我们认为去年3季度的产能去化速度可能远超预期，这个去化相对严重的阶段反映在未来节点上可能形成供给的阶段性洼地，这意味着未来的5-6月的供给仍然会比较紧。 ◼ 惜售和二次育肥入场导致的供给压力后移非常明显。在前期深度亏损的背景下，毛猪价格短期拉涨激发了产业看涨情绪，中小养殖户惜售情绪明显，惜售情绪对毛猪价格上涨起到了推动作用，同时大量前期空栏的养殖主体在4、5月份以外购仔猪或二次育肥形式入场，对现货价格的跳涨助推作用明显。也就是说惜售和二次育肥入场，事实上起到了产能抽水机的作用，这也推动了现货上涨。 ◼ 综合各方面因素，我们认为四月现货调涨完成后，各方面的边际变动将趋于平缓，五月毛猪现货价格将维持震荡态势，