生猪品种月度报告：非瘟疫情扰动，现货价格触底

请务必阅读正文之后的免责声明部分 、 非瘟疫情扰动，现货价格触底 期货交易咨询业务资格： 证监许可[2012]112 生猪品种 月度报告 2023年12月03日 分析师 朱殿霄 农产品分析师 期货从业资格： F3079229 交易咨询从业证书号： Z0018269 联系电话：13051524133 客服电话：400-618-6767 [Table_QuotePic] 中泰期货研究所 [Table_Report] 中泰期货服务号 [Table_Finance] 策略概述 ◼ 高供应基数的大前提未变，这仍将压制现货价格的重心难以明显上移，也决定了逢高做空为主的策略方向。 在此基础上，短期现货市场面临“供强需弱”的错配格局，现货价格短期仍将继续磨底，但不排除需求脉冲性爆发阶段的短期反弹，这或许将给出节后合约战术性入场做空机会。 ◼ 风险提示：FW疫情因素 消费不及预期风险 期货交易咨询业务资格：证监许可[2012]112 月度报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 - 2 - 市场供应超预期，现货价格难言“底” 1、现货市场价格走势回顾 十一月现货价格维持弱势震荡态势。截止2023年12月01日，全国标准体重生猪平均价格为14.46元/公斤，较2022年同期22.13元/公斤下跌7.67元/公斤，跌幅为34.66%。现货价格持续低位，养殖端当前亏损较为严重，市场情绪较为悲观。 图表1 2023年现货价格走势 来源：涌益咨询，中泰期货整理 2、压制现货价格重心的核心力量——市场高供应基数延续 2023年出栏的商品猪对应能繁母猪存栏周期为2022年2月至2023年2月份，该阶段的能繁母猪存栏情况具有三个显著特点：首先，能繁母猪存栏量整体居于高位。2022年2月至2023年2月份期间能繁母猪存栏量均值为4306万头，该数值略低于2021年2月至2022年2月同期水平，但仍超出农业部设定的能繁母猪存栏量绿色区间上限；然后，母猪种群生产效率显著改善。从窝均健仔数、配种分娩率等指标看，2022年2月至2023年2月区间的母猪种群生产效率同比有显著提升（涌益样本MSY：2021年为17.39，2022年为18.16，2023年上半年为18.42）。最后，能繁母猪存栏数量逐月递增。2022年2月至2022年12月区间能繁母猪存栏 期货交易咨询业务资格：证监许可[2012]112 月度报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 - 3 - 量逐月递增（虽然2023年1月、2月母猪存栏量有所下滑，但幅度相当有限），意味着商品猪理论出栏量逐月递增。 特别值得注意的是：2022年11月-2023年2月间的能繁母猪存栏量高于2021年11月-2022年2月区间，这意味着未来的四季度商品猪理论出栏量将高于去年同期。虽然目前12月份的生猪理论出栏量环比11份有所下滑，但下滑幅度难以改变高供应基数的现实。另外，同样从能繁母猪数据外推，高供应基数的情况将延续至明年一季度。 图表2 历年逐月出栏商品猪对应能繁母猪数量 来源：涌益咨询，中泰期货整理 3、短期价格波动的重要来源——供应端的多因素共振 在高供应基础，低价格重心的基本格局下，近期供应端出现了一些利空因素形成共振，进一步造成了现货市场的“低位下探”：第一，集团冲量。无论是集团厂是出于完成年度出栏计划主动出栏的考虑，还是因为某些市场传言中的猪病趋重，不得不被动出栏的现实，近期集团厂出栏量大增无疑是市场供应压力的重要来源。第二，猪病不稳。开始于10月份的北方猪病影响已然超出市场预期，虽然目前北方市场的集中抛售潮已经度过，但是猪病的散发仍然让散户及规模厂伤筋动骨，也让屠宰厂有把柄可抓，现货价格被动压价的情况较为突出；第三，压栏兑现。从时间上看，目前已经进入了两股压栏力量的兑现窗口，一是十月份入场的二育群体，目前已经压栏接近二月，且从价差看亏损较为明显，出栏积极性较高。二是赌冬至的普通养户，目前距离冬至仅有不足20天，出栏窗口越来越紧张，且大家普遍存在抢跑心态，真正愿意赌冬至前后几天的人并不多，我们最近 期货交易咨询业务资格：证监许可[2012]112 月度报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 - 4 - 观察到标肥价差的收敛有这方面的因素。第四，被动淘汰仍在持续。行业经历了长达十个月的亏损，大部分腰部及以下的养企现金流已经极其短缺，淘汰母猪以缓解现金流压力是重要的选择，这无疑也将为市场带来明显的供应增量。 从上述因素的边际变动看，目前上述四方面的因素尚未减到边际减弱的迹象，且随着冬至出栏窗口快速收窄，短期现货市场不排除出现压栏集中兑现导致的供应数量和出栏体重双增的不利局面，值得市场警惕。 4、旺季中的“小淡季”——需求的爆发仍值得期待 很多人将近期现货价格的下跌归结于需求端不及预期，但我们认为近期需求端的表现尚可，近期北京新发地白条市场批发量显著好转，反映出下游需求的回暖。但从历史猪肉需求趋势看，每年的农历十月、十一月份的猪肉需求虽较前三季度有改善，但环比提升幅度有限，真正的需求明显抬升仍然需要等到冬至前后及春节期间。 图表3 新发地白条批发量趋势 来源：涌益咨询，中泰期货整理 目前市场有这样一种声音，认为今年冬至和春节期间的猪肉消费将显著不及预期。我们并不认可这种说法，因为从历史数据看：四季度猪肉消费向上的路径带有刚性，收入效应（2020年、2021年新冠疫情对收入和餐饮的冲击非常明显，没有打破四季度猪肉消费的刚性走势）和替代效应（猪肉价格高价年2011年、2015、2016年、2019年、2020年等年份四季度的需求量都明显上涨）等因素都很难打破四季度消费向上的趋势。 我 期货交易咨询业务资格：证监许可[2012]112 月度报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 - 5 - 们仍然要重视猪肉的脉冲性需求，冬至和春节期间猪肉消费有一定的刚性特征，这是一年中最值得关注的需求主导市场的阶段。 整体上，我们认为春节前需求向上的趋势不变，在此基础上消费的脉冲性爆发也会出现，但在居民消费潜力下滑、价格敏感性增强、腌腊窗口期较宽的背景下，不宜对猪肉消费有过高期待。同时，在宏观改善需要时间、替代品产能继续兑现、季节性需求向下等因素影响下，春节后一二季度需求向下摆动的概率较高，这意味着即便供应略有减量，但疲软的需求也难以接住供应压力。 5、结论： 高供应基数的大前提未变，这仍将压制现货价格的重心难以明显上移，也决定了逢高做空为主的策略方向。 在此基础上，短期现货市场面临“供强需弱”的错配格局，现货价格短期仍将继续磨底，但不排除需求脉冲性爆发阶段的短期反弹，这或许将给出节后合约战术性入场做空机会。 期货交易咨询业务资格：证监许可[2012]112 月度报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 - 6 - 免责声明 中泰期货股份有限公司（以下简称本公司）具有中国证券监督管理委员会批准的期货交易咨询业务资格（证监许可〔2012〕112）。本报告仅限本公司客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的交易建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 本报告所载的资料、观点及预测均反映了本公司在最初发布该报告当日分析师的判断，是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可在不发出通知的情况下发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本公司并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。 本报告的知识产权归本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何方式进行复制、传播、改编、销售、出版、广播或用作其他商业目的。如引用、刊发、转载，需征得本公司同意，并注明出处为中泰期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。