新股报告| 2022年 6月23日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 7 香港股市｜TMT 智云健康（9955.HK） 公司亮点 (一) 智云健康是一家中国领先的数字化慢病管理解决方案供应商，截止2021年底，公司的SaaS产品已分别部署在2,300多家医院和17.2万家药店及通过平台开出约1.5亿张处方。 (二) 公司以医院为先的战略拓展至院外药店及患者等全渠道用户，截止21年底，旗下SaaS产品智云医汇已部署了约10-20%的中国二三级公立医院。 (三) 公司上市前获得经纬创投、IDG资本、招银国际等众多知名投资机构青睐。 行业前景 根据弗若斯特沙利文数据，中国慢病管理整体市场规模预计2030年将达7.7万亿元，2021-2030年的年复合增长率达7.6%。随着政策持续支持处方药外流、线下药店数字化以及互联网医院涌现，慢病管理市场数字化渗透率仍具较大增长空间，目前2021年中国整体数字化慢病管理医院SaaS渗透率仅为17.5%。此外数字医疗营销受益于医疗产品降价及减少分销渠道层级等政策于近年蓬勃发展，市场参与主体多样，包括数字解决方案开发商、互联网医院、医疗电商平台等，其中为制药及医疗器械公司提供数字化营销的市场份额由医脉通（2192.HK）、智云健康及麦迪卫康（2159.HK）占据头部，预计数字医疗营销整体市场规模在2030年达3,633亿元。目前企业的医疗卫生营销支出的数字渗透率由2016年0.5%增至2020年3.3%，预计2025年将达14.5%，未来数字医疗营销服务市场潜力巨大。 公司经营 公司收入由2019年人民币5.2亿元增至2021年17.6亿元，年复合增长率达84%，其中数字营销及SaaS的服务收入占比由9.9%增至31.2%，而销售医院及药店用品等产品收入占比连年降低。毛利率方面，由2019年的11.7%增至32.4%，主因收入组合波动所致。研发开支方面，近两年占比总收入保持在14%左右。营销开支方面，近两年由于推广新产品及服务，录得大幅增长，2021 中泰评分 综合得分：(100 分为满) 中性 66 行业前景 14 公司经营 14 估值水平 12 稳价人往绩 13 市场氛围 13 注：各项满分为20分，综合得分满分为100分。 招股概要 公开发售价： HK$30.5 每手股数： 100股 每手费用： 约HK$3,081 公司市值： HK$179亿 保荐人： 摩根士丹利、摩根大通 主要股东： 匡明 总发行数股： 19百万股 公开发售： 1.9百万股 国际发售： 17.1百万股 截止认购日： 6月28日 分配结果日： 7月5日 正式上市日： 7月6日 来源：公司资料。 分析师 余浩樑（Albert Yu） +852 2359 1840 albert.yu@ztsc.com.hk 新股报告| 2022年 6月23日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 7 年占比总收入达44.8%，预计相关开支未来仍将快速增长，但由于收入端的规模效应预计收入占比将会随之降低。亏损方面，由于营销费用高企导致持续录得亏损，2021年的经调整的亏损达到4.4亿元，经调整亏损率达25.3%。 估值水平 我们选取七家港股上市以及两家A股上市拥有SaaS服务业务或主要聚焦数字医疗服务行业的同业进行对标，分别包括医渡科技（2158.HK）、医脉通（2192.HK）、麦迪卫康（2159.HK）、微盟集团（2013.HK）、金蝶国际（268.HK）、明源云（909.HK），中国软件国际（354.HK）、卫宁健康（300253.CH）以及创业慧康（300451.CH）。估值方面，同业2022预测市销率约为6.8倍，公司2021年历史市销率为8.5倍。按全球公开发售后的5.9亿股本计算，对应市值为179亿港元。 来源：公司资料，彭博，中泰国际研究部。 稳价人往绩 此次稳价人是摩根士丹利，2022年初至今共参与保荐3个项目，其中担任稳价人2个项目，首日表现1涨1跌。 市场氛围 今年年初至今港股新股市场气氛低迷，累计上市仅 16 只新股，首日破发率达 43.8%，平均首 日下跌 2.7%。基石方面，引入Sanofi、Harvest、扬子江香港、Tasly四家作为投资者，认购约4,500万美元，按照发售价定价且未行使超额配股权，合计占发售股份约60.96%。 申购建议 目前国内整体数字化慢病管理医院SaaS渗透率仍维持较低水平，未来提升空间较高，因此我们对公司服务类的数字营销及SaaS服务业务前景持乐观态度。但是同业估值方面，相比于医渡科技估值较高。此外目前公司仍录得亏损，考虑新股市场氛围较淡，存在一定破发的风险，因此综上所述，给予其66分，评级为“中性”。 图表 1：同业比较 （更新至2022年6月22日） <最新已公布财年之财务数据> (亿港元) 收入 净利 净利 历史 历史 股票名称 财年 市值 总收入 增长 增长 润率 ROA ROE 市盈率(倍) 市销率(倍) 智云健康（9955.HK） 12/2021 179 21.1 109.4% -43.4% -228.1% - - - 8.5 医渡科技（2158.HK） 03/2021 80.8 9.9 55.4% 37.8% -145.1% -426.8% -112.9% - 5.4 医脉通（2192.HK） 12/2021 67.4 3.4 33.2% 70.6% -52.3% 14.3% - 42.4 16.2 麦迪卫康（2159.HK） 12/2021 2.5 8.5 63.9% 13.2% -77.9% 0.7% 1.4% - - 微盟集团（2013.HK） 12/2021 135.8 32.4 36.4% 56.5% 32.3% -29.2% -10.2% - 3.8 金蝶国际（268.HK）） 12/2021 592.7 50.3 24.4% 63.1% 9.9% -7.2% -2.8% - 9.8 明源云（909.HK） 12/2021 229.1 26.3 28.1% 80.2% 51.2% -15.7% -4.8% 98.1 7.7 中国软件国际（354.HK） 12/2021 210.3 221.7 30.5% 26.7% 19.1% 6.2% 7.6% 13.4 0.8 卫宁健康（300253.CH） 12/2021 215.4 33.2 21.3% 46.3% -23.0% 13.8% 5.5% 36 5.5 创业慧康（300451.CH） 12/2021 128.8 22. 9 16.3% - 24.3% 21.8% 7.7% 20.7 4.8 新股报告| 2022年 6月23日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 3 / 7 风险提示 （1）市场竞争风险、（2）信息安全风险、（3）政策变动风险 图表 2：公司院内院外数字化慢病管理全生命周期 来源：公司资料，中泰国际研究部 新股报告| 2022年 6月23日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 4 / 7 图表 3：公司19年至21年收入及经调整年内亏损（单位：百万人民币） 图表4：公司收入按产品及服务分类（单位：百万人民币） 来源：公司资料，中泰国际研究部 来源：公司资料，中泰国际研究部 图表 5：公司各业务毛利率（单位：%） 图表6：公司研发支出结构（单位：百万人民币） 来源：公司资料，中泰国际研究部 来源：公司资料，中泰国际研究部 相关行业往绩 公司 行业 上市日期 (HK$) 上市价 超额 倍数 中签率 首日 表现 (HK$) 现价 累积 表现 医脉通(2192 HK) 医疗服务及软件 2021-07-15 27.2 592.4 5% 13.97% 9.44 -65.29% 麦迪卫康(2159 HK) 医疗器械及服务 2021-01-19 3 168.8 15% 26.33% 1.24 -58.67% 医渡科技(2158 HK) 软件服务 2021-01-15 26.3 1633.8 20% 147.91% 8.18 -68.90% 来源：彭博、中泰国际研究部 相关稳价人往绩 公司 行业 上市日期 (HK$) 上市价 超额 倍数 中签率 首日 表现 (HK$) 现价 累积 表现 瑞科生物(2179 HK) 生物科技 2022-03-31 24.8 10.65 9% 1.81% 21.95 -11.49% 瑞尔集团(6639 HK) 医疗服务 2022-03-22 14.62 1.74 80% -5.61% 11.9 -18.60% 来源：彭博、中泰国际研究部 524.4 839.1 1,756.7 -149.5 -636.3 -444.0 -1,000.0 -500.0 - 500.0 1,000.0 1,500.0 2,000.0201920202021收入年内亏损472.5 615.5 1,208.1 35.4 149.4 40316.5 74.3 145.7 - 200.0 400.0 600.0 800.0 1,000.0 1,200.0 1,400.0201920202021销售医院及药店用品以及个人慢病管理产品数字营销SaaS及其他7.3%12.6%20.5%83.6%87.4%87.1%88.7%85.4%65.1%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%201920202021销售医院及药店医疗用品以及个人慢病管理产品数字营销SaaS及其他18.193.3203.51.64.425.04.02.07.80.050.0100.0150.0200.0250.0201920202021员工成本IT服务费其他 新股报告| 2022年 6月23日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 5 / 7 中泰新股推荐表现 公司 上市日期 (HK$) 上市价 首日收市表现 首日最高表现 第二日收市累计表现 第三日收市累计表现 (HK$)首日收市一手收益 (HK$)首日最高一手收益 医渡科技(2158.HK) 2021-01-15 26.3 147.91% 165.40% 143.35% 133.65% 3,890 4,350 荣万家(2146.HK) 2021-01-15 13.46 -8.17% -1.93% -13.82% -11.59% -750 -177 稻草熊娱乐(2125.HK) 2021-01-15 5.88 83.67% 93.20% 28.06% 26.19% 5,154 5,741 星盛商业(6668.HK) 2021-01-26 3.86 3.63% 19.17% 0.26% 0.00% 141 744 心通医疗(2160.HK) 2021-02-04 12.2 54.30% 81.97% 40.82% 54.75% 6,620 10,000 快手(1024.HK) 2021-02-05 115 160.87% 200.00% 163.48% 204.87% 18,500 23,000 贝康医疗(2170.HK) 2021-02-08 27.36 1.24% 17.87% 4.17% 2.34% 170 2,445 诺辉健康(6606.HK) 2021-02-18 26.66 215.08% 222.21% 206.08% 196.14% 28,670 29,620 昭衍新药(6127.HK) 2021-02-26 151 -8.61% -1.99% -7.62% -6.95% -1,300 -300 朝云集团(6601.HK) 2021-03-10 9.2 -13.15% -5.33% -11.30% -10.0% -605 -245 百度集团(9888.HK) 2021-03-23 25