1 证 券 研 究 报 告 请务必阅读免责条款 IPO申购指南 智云健康（9955.HK） 谨慎申购 2022-06-23 星期四 一、 智云健康（9955.HK）招股详情 名称及代码 智云健康（9955.HK） 保荐人 摩根士丹利、摩根大通 上市日期 2022年07月06日(周三) 招股价格 30.50港元 集资额 4.82亿港元（中位数计算，扣除包销费用和全球发售有关的估计费用） 每手股数 100股 入场费 3080.73港元 招股日期 2022年06月23日-2022年06月28日 国元证券认购截止日期 2022年06月27日 招股总数 19.00百万股 (可予调整及视乎超额配售权的行使情况而定) 国际配售 17.10百万股 (可予调整及视乎超额配售权的行使情况而定)，约占90% 公开发售 1.90百万股 (可予调整及视乎超额配售权的行使情况而定)，约占10% 研究部 姓名：林兴秋 SFC：BLM040 电话：0755-21519164 Email:linxq@gyzq.com.hk 申购建议： 公司为医院和药店提供医疗用品和SaaS产品，为制药公司提供数字营销服务，为患者提供在线问诊和处方开具，所有均围绕著慢病管理。通过为医疗价值链上的所有主要参与者（包括医院、药店、制药公司、患者和医生）提供解决方案，期望引领中国数字化慢病管理市场。中国拥有世界上最大的慢病患者群体，针对慢病的医疗支出在医疗整体支出中占很大比重。根据弗若斯特沙利文的数据，20年中国患者在慢病管理方面的支出约为人民币4.1万亿元。中国数字慢病管理市场的市场规模由16年的人民币578亿元增长至20年的人民币1761亿元，期间的复合年增长率为32.1%，预期至25年将进一步增长至人民币8001亿元及30年的人民币18085亿元，20年至25年期间年复合年增长率为35.4%，而25年至30年的复合年增长率为17.7%。慢病患者通常需要持续的医疗护理和大致相同的处方，也需要院内和院外的服务，而根据弗若斯特沙利文，中国的医疗服务仍然主要集中在公立医院。基于截至21年底中国医院和药店SaaS部署量以及截至21年底透过服务开出的在线处方量，公司是中国最大的数字化慢病管理解决方案提供商，提供院内解决方案、药店解决方案及个人慢病管理解决方案，覆盖了院内院外数字化慢病管理的全生命周期，其中院内解决方案包括销售医疗器械、耗材及药品、医院SaaS及面向制药公司的数字营销服务，主要销售医疗器械及耗材以满足医院对患者慢病管理的需求，医院SaaS产品提高了院内慢病管理的效率和效果，一般采用订阅费模式，年费人民币25万元作为基础套餐。21年直接或间接向公司采购医院用品的医院数量达到2101间。利用医院网络，公司还为制药公司提供数字营销服务， 2 IPO申购指南 主要针对与慢病管理相关的药物，实现了快速增长，该部分毛利率相对较高。药店解决方案包括销售医疗器械、耗材、药品及其他类别商品以及药店SaaS，向药店出售的医疗用品主要与慢病管理有关，而药店SaaS产品使药店拥有线上开方和配药的能力，21年公司药店用品交易客户数量达到683家。个人慢病管理解决方案将医生与患者联繫起来，为慢病管理实现院外问诊和处方开具，高端会员价格为每年人民币68元和人民币599元,。购本公司收益来源包括产品收入及服务收入，主要通过销售医院及药店用品以及个人慢病管理产品产生收益，亦通过提供数字营销、SaaS及其他服务产生收益。根据弗若斯特沙利文的资料，21年透过公司服务开出约1.53亿张处方，持牌互联网医院有超过94000名注册医生21年约99%的患者在180秒内收到平台的回应。 19年-21年公司分别实现营业收入人民币5.24亿元、8.39亿元和17.57亿元，期间年内亏损分别为人民币5.6万元、28.97亿元及41.53亿元，期间销售开支分别为人民币1.49亿元、6.26亿元和7.87亿元。 上市后预计公司股份市值179.05亿港元，公司一直专注于服务医院慢病管理临床需求，与通过大众营销获取用户相比，医院优先方法使公司能够与具有精确需求的个人用户建立信任，从而实现较高的获客效率，建议谨慎申购。 二、公司价值分析 表1：上市公司估值比较 代码 证券简称 总市值 市盈率PE 市净率 (十亿CNY） TTM 21E 22E PB(MRQ) 9600.HK 新纽科技 1.87 137.02 -- -- 2.13 2158.HK 医渡科技 7.26 -- -- -- 1.63 2192.HK 医脉通 5.81 136.78 -- 44.87 1.41 300451.SZ 创业慧康 11.25 27.12 21.20 16.54 2.42 数据来源：Wind，国元证券经纪（香港）整理 3 IPO申购指南 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国 元 国 际 控 股 有 限 公 司 香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼 电 话：(852) 3769 6888 传 真：(852) 3769 6999 服务热线：400-888-1313 公司网址：http://www.gyzq.com.hk