1 证 券 研 究 报 告 请务必阅读免责条款 IPO申购指南 云康集团（2325.HK） 谨慎申购 2022-05-05 星期四 一、 云康集团（2325.HK）招股详情 名称及代码 云康集团（2325.HK） 保荐人 招银国际、浦银国际 上市日期 2022年05月18日(周三) 招股价格 7.89港元 集资额 7.61亿港元（中位数计算，扣除包销费用和全球发售有关的估计费用） 每手股数 500股 入场费 3984.77港元 招股日期 2022年05月05日-2022年05月11日 国元证券认购截止日期 2022年05月10日 招股总数 138.19百万股 (可予调整及视乎超额配售权的行使情况而定) 国际配售 124.37百万股 (可予调整及视乎超额配售权的行使情况而定)，约占90% 公开发售 13.82百万股 (可予调整及视乎超额配售权的行使情况而定)，约占10% 研究部 姓名：林兴秋 SFC：BLM040 电话：0755-21519164 Email:linxq@gyzq.com.hk 申购建议： 公司是中国的一家医学运营服务提供商，为医疗机构提供全套的诊断检测服务，根据弗若斯特沙利文，按收益计算于20年在中国医学运营服务市场的市场份额为3.7%。医学运营服务主要与为医疗机构提供的诊断检测服务有关，该等服务可分诊断外包服务及为医联体提供的诊断检测服务。在自有的六个独立临床实验室及医疗机构内的现场诊断中心为医疗机构提供该等诊断检测服务，并根据所进行检测的类型及数量向其收取诊断服务费。根据弗若斯特沙利文，中国医学运营服务市场预期将由20年的人民币306.95亿元增长至25年的人民币479.46亿元，期间复合年增长率为9.3%。亦通过一间门诊诊所为中国非医疗机构提供少量诊断检测服务。公司于21年已有超过2000项检测项目及已进行超过5千万次诊断检测，根据弗若斯特沙利文统计，公司收益占20年中国诊断外包服务市场3.0%的市场份额，其预计中国的诊断外包服务市场预计将由20年的人民币284.94亿元增长至25年的人民币420.43亿元，期间复合年增长率为8.1%。截至21年底，已协助建立及运营322间现场诊断中心，根据弗若斯特沙利文的统计，公司约为所有医联体中的1.0%提供服务，按收益计算，20年医联体市场于中国诊断检测服务市场份额为12.5%，中国医联体诊断检测服务市场预计25年将达到59.03亿元，20年至25年期间年复合增长率将达到21.8%。就诊断外包服务市场而言，中国目前的独立临床实验室明显渗透率不足，许多医疗机构很难在附近找到合资格的独立临床实验室，因此须自行进行诊断检测，或依赖二级╱三级医院进行诊断检测。因此，中国的诊断外包服务市场有巨大的增长潜力。 2 IPO申购指南 19年、20年及21年公司分别实现营业收入人民币6.78亿元、12亿元和16.97亿元，20年起，诊断外包服务收益录得较高水平主要由于COVID-19检测贡献5.47亿收入以及实现规模经济所致，期间整体毛利率为44.1%、54.6%和53%，20年毛利率显著提升主要是由于COVID-19检测产生较高的毛利贡献，20、21年COVID-19检测毛利率分别为63.6%和56.8%。19年年内亏损总额为人民币2116万元，20年开始扭亏为盈，20、21年分别实现年内收益人民币2.76亿元及3.85亿元，19-21年销售开支分别为人民币1.93亿元、2.19亿元和2.73亿元。 上市后预计公司股份市值48.38亿港元，公司所处拥有较大市场增长潜力的诊断外包服务市场，有望通过持续的扩展现场诊断中心网络获取更大的市场份额，建议谨慎申购。 二、公司价值分析 表1：上市公司估值比较 代码 证券简称 总市值 市盈率PE 市净率 (十亿CNY） TTM 22E 23E PB(MRQ) 9960.HK 康圣环球 1.82 -- -- -- 0.65 300676.SZ 华大基因 26.06 20.57 25.27 23.39 2.80 000710.SZ 贝瑞基因 4.61 -31.99 -- -- 1.86 603882.SH 金域医学 37.88 14.96 15.58 16.43 5.27 002030.SZ 达安基因 25.25 6.98 -- -- 3.43 300244.SZ 迪安诊断 20.28 12.85 11.87 12.63 3.07 数据来源：Wind，国元证券经纪（香港）整理 3 IPO申购指南 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国 元 国 际 控 股 有 限 公 司 香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼 电 话：(852) 3769 6888 传 真：(852) 3769 6999 服务热线：400-888-1313 公司网址：http://www.gyzq.com.hk