证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 天奈科技（688116） 加码多壁+单壁碳纳米管产能，股权激励方案落地 2022年06月27日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 研究助理 岳斯瑶 执业证书：S0600120100021 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 158.90 一年最低/最高价 101.19/179.30 市净率(倍) 17.66 流通A股市值(百万元) 28,509.68 总市值(百万元) 36,901.22 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.00 资产负债率(%,LF) 35.71 总股本(百万股) 232.23 流通A股(百万股) 179.42 相关研究 《天奈科技(688116)：2022年一季报点评：出货量环比向上，业绩符合市场预期》 2022-04-29 《天奈科技(688116)：2021年报点评：碳纳米管导电剂渗透加速，龙头量利齐升》 2022-04-20 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 1,320 3,017 5,075 7,406 同比 180% 129% 68% 46% 归属母公司净利润（百万元） 296 673 1,086 1,685 同比 176% 128% 61% 55% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.27 2.90 4.68 7.26 P/E（现价&最新股本摊薄） 124.72 54.80 33.97 21.89 [Table_Summary] 投资要点  公司推出股权激励计划，覆盖范围广泛，绑定业务骨干利于公司长期发展。公司推出限制性股票激励计划，拟向激励对象授予限制性股票36.7万股，占当前公司股本总额的0.16%，其中首次授予29.55万股，预留部分7.15万股。激励对象共计108人，占公司总人数的19.6%，覆盖范围广。公司层面业绩指标为营业收入、海外品牌客户销售收入和公司第三代产品销售收入，要求2022/2023/2024年营业收入增长率分别为50%/80%/110%，海外销售收入增长率分别为20%/40%/60%，第三代产品销售收入增长率分别为20%/40%/60%，考核要求反应公司成长能力和竞争力提升，有助于提高员工忠诚度，绑定优秀管理、技术人才。假设公司2022年7月中袖授予限制性股票及股票期权，据公司测算，2022-2025年分别需分摊0.1/0.17/0.08/0.03亿元，将在经常性损益中列支。  加码碳纳米管产能扩张，多壁+单壁碳管产能加速释放，且全球化布局进一步提升公司竞争力。本次公司拟新增12万吨导电浆料及1.55万吨碳管纯化产能（含500吨单壁碳管纯化）、450吨单壁碳管项目以及德国3000吨导电浆料项目，叠加此前公司四川基地2万吨多壁碳管项目，产能规划进一步扩大。公司现有产能5-6万吨，镇江8000吨浆料和3000吨碳纳米管我们预计2022年Q2投产，常州5万吨导电浆料产能我们预计于2022年逐步释放，2022年年底公司导电浆料产能有望达12万吨，随着新增产能逐步释放，我们预计2022年产量有望达7万吨以上，连续翻番以上增长。此外公司美国规划8000吨导电浆料产能筹备中，德国3000吨导电浆料项目公布，我们预计2023年海外产能将陆续释放，全球化布局进一步完善，有利于提升公司全球市占率。  技术持续升级，三代产品占比逐步提升，单壁碳管量产在即，公司龙头地位强化。本次扩产公司新增450吨单壁碳纳米管项目，以及500吨单壁碳管纯化单元，项目建设周期不超过24个月，我们预计2024年起陆续贡献产量。当前公司可量产第一至第三代产品，我们预计2022 年公司第一代产品出货量占比20%+，第二代产品占比70%左右，第三代产品占比近10%，二、三代产品产品较2021年进一步提升。公司已储备第四至六代产品，四代产品已出样品，与竞争对手形成显著技术代差，充分享受技术领先的超额收益。公司拟在镇江新建450吨单管碳纳米管生产基地，加强公司在碳纳米管的领先优势。  盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润6.73/10.86/16.85亿元，对应PE为55/34/22倍，给予2023年45倍PE，对应目标价211元，维持“买入”评级。  风险提示：政策不及市场预期，竞争加剧。 -28%-19%-10%-1%8%17%26%35%44%53%2021/6/282021/10/262022/2/232022/6/23天奈科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 5 事件：1）拟投资20亿元，在四川眉山建设12万吨导电浆料及1.55万吨碳管纯化生产基地，其中1期6万吨浆料（含0.93万吨多壁碳管+200吨单壁碳管纯化单元），2期6万吨浆料（含0.57万吨多壁碳管+300吨单壁碳管纯化单元），动工之日起24个月内竣工/试生产，动工之日起30个月内正式投产。 2）拟在德国汉诺威投资设立德国天奈，建设碳纳米管导电浆料等相关复合产品的欧洲生产基地，建设3000吨碳纳米管导电浆料项目。 3）拟在镇江投资12亿元，建设年产450吨单壁碳纳米管项目，项目分三期建设，每期建设年产150吨单壁碳纳米管，每期项目建设期不超过24个月，计划于2029年项目整体竣工验收。 4）拟向激励对象授予不超过36.70万股的限制性股票，约占总股本的0.16%。其中，首次授予29.55万股，预留7.15万股。首次授予的激励对象总人数为108人，包括核心技术人员、核心管理骨干、核心技术骨干、核心业务骨干，占公司总人数的19.6%，授予价格为35元/股（6月24日收盘价的22%），考核年度为2022-2024年，设立营业收入增长率、海外品牌客户销售收入增长率、第三代产品销售收入增长率三个考核目标，要求营业收入22-24年较21年增长50%/80%/110%，海外客户收入增长20%/40%/60%，第三代产品收入增长20%/40%/60%。 公司推出股权激励计划，覆盖范围广泛，绑定业务骨干利于公司长期发展。公司推出限制性股票激励计划，拟向激励对象授予限制性股票36.7万股，占当前公司股本总额的0.16%，其中首次授予29.55万股，预留部分7.15万股。激励对象共计108人，占公司总人数的19.6%，包含郭卫星、YINHUAN SHI等核心骨干，覆盖范围广。此外，公司明确公司、个人层面考核，公司层面业绩指标为营业收入、海外品牌客户销售收入和公司第三代产品销售收入，要求2022/2023/2024年营业收入增长率分别为50%/80%/110%，海外销售收入增长率分别为20%/40%/60%，第三代产品销售收入增长率分别为20%/40%/60%，考核要求充分反应公司成长能力和竞争力的提升，营业收入目标较低易实现，以激励为员工为主，有助于提高员工忠诚度，绑定优秀管理、技术人才。假设公司2022年7月中袖授予限制性股票及股票期权，据公司测算，2022-2025年分别需分摊0.1/0.17/0.08/0.03亿元，将在经常性损益中列支。 加码碳纳米管产能扩张，多壁+单壁碳管产能加速释放，且全球化布局进一步提升公司竞争力。本次公司拟新增12万吨导电浆料及1.55万吨碳管纯化产能（含500吨单壁碳管纯化）、450吨单壁碳管项目以及德国3000吨导电浆料项目，叠加此前公司四川基地2万吨多壁碳管项目，产能规划进一步扩大。公司现有产能5-6万吨，镇江8000吨浆料和3000吨碳纳米管我们预计2022年Q2投产，常州5万吨导电浆料产能我们预计于2022年逐步释放，2022年年底公司导电浆料产能有望达12万吨，随着新增产能逐步 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 5 释放，我们预计2022年产量有望达7万吨以上，连续翻番以上增长。此外公司美国规划8000吨导电浆料产能筹备中，德国3000吨导电浆料项目公布，我们预计2023年海外产能将陆续释放，全球化布局进一步完善，有利于提升公司全球市占率。 技术持续升级，三代产品占比逐步提升，单壁碳管量产在即，公司龙头地位强化。本次扩产公司新增450吨单壁碳纳米管项目，以及500吨单壁碳管纯化单元，项目建设周期不超过24个月，我们预计2024年起陆续贡献产量。当前公司可量产第一至第三代产品，我们预计2022 年公司第一代产品出货量占比20%+，第二代产品占比70%左右，第三代产品占比近10%，第二代、第三代产品产品较2021年进一步提升。公司已储备第四至第六代产品，第四代产品已出样品，与竞争对手形成显著技术代差，充分享受技术领先的超额收益。公司拟在镇江新建450吨单管碳纳米管生产基地，技术优势进一步强化，加强公司在碳纳米管材料领域的领先优势。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润6.73/10.86/16.85亿元，对应PE为55/34/22倍，给予2023年45倍PE，对应目标价211元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及市场预期，竞争加剧。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 5 天奈科技三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,600 2,526 3,868 5,358 营业总收入 1,320 3,017 5,075 7,406 货币资金及交易性金融资产 772 1,308 1,833 2,426 营业成本(含金融类) 873 2,000 3,424 4,914 经营性应收款项 650 771 1,282 1,854 税金及附加 8 18 30 44 存货 162 384 657 942 销售费用 12 24 40 56 合同资产 0 0 0 0 管理费用 59 106 173 237 其他流动资产 15 63 97 136 研发费用 52 97 157 222 非流动资产 991 1,683 2,404 3,078 财务费用 -4 9 23 22 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 5 12 20 30 固定资产及使用权资产 473 1,011 1,568 2,070 投资净收益 21 36 51 74 在建工程 345 445 545 645 公允价值变动 0 0 10 10 无形资产 148 193 247 310 减值损失 -14 -23 -28 -33 商誉 0 10 20 30 资产处置收益 0 3 5 7 长期待摊费用 0 0 1 2 营业利润 333 792 1,286 1,998 其他非流动资产 24 24 24 24 营业外净收支 5 4 5 5 资产总计 2,590 4,210 6,272 8,436 利润总额 337 796 1,291 2,003 流动负债 548 1,527 2,588 3,199 减:所得税 43 119 194 300 短期借款及一年内到期的非流动负债 60 372 621 377 净利润 295 677 1,097 1,702 经营性应付款项 429 983 1,683 2,415 减:少数股东损益 -1 3 11 17 合同负债 10 4 7 10 归属母公司净利润 296 673 1,086 1,685 其他流动负债 49 16