2022定增及股权激励点评：定增加码产能扩张，股权激励彰显发展信心

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 千禾味业2022定增及股权激励点评 定增加码产能扩张，股权激励彰显发展信心 2022年02月24日 [Table_Summary]  公司公告2022年非公开发行股票预案及股权激励草案。公司拟向实控人伍超群先生以15.59元/股的价格非公开发行股票，募集不低于5亿元且不超过8亿元，用于“年产60万吨调味品只能制造项目”。同时，公司公告股权激励草案，拟授予限制性股票459万股，占当前总股本0.575%，激励董事、高管及核心管理人员共73名。  定增加码产能扩张，全国化助力长期发展。本次募集资金将全部用于60万吨调味品智能制造项目，包括50万吨酿造酱油、10万吨料酒，据公司2020年年报披露，该项目建设周期为2020年1月-2024年12月，共5年，分两期建成，第一期将实现20万吨酱酒、10万吨料酒产能建设，二期完成30万吨酱酒产线。2020年公司调味品总产量28.71万吨，募投项目将大幅提升公司生产能力，助力全国化发展，同时本次发行由实控人全额认购，彰显发展信心。  股权激励目标高增长，激发企业发展动能。本次股权激励覆盖刘德华、徐毅、何天奎三位董事以及中层管理人员、核心骨干共计73人，业绩考核期为2022-2024年，设立营业收入增长及利润增长两项考核目标（注：解锁条件为满足一项）：以2021年营业收入为基数，2022-24年营收增长率不低于18%、38%、60%，三年复合增长率约16.96%；以2021年净利润为基数，2022-2024年净利润增长不低于50%、90%、130%，三年复合增长率约32%，目标高增长，激发企业发展动能。  专注“零添加”，2022高增可期。2021年调味品行业竞争加剧，社区团购及疫情冲击商超等线下渠道，渠道库存压力增大，同时原材料大豆等价格上行，企业盈利承压。公司专注“零添加”，坚持“高品质、健康美味”产品定位，加强营销队伍建设，据木丁商超数据，2021年公司商超渠道销售额同比增长15.77%，行业景气度低迷下依然实现稳步增长，2022年随着商超客流、线下餐饮等消费场景复苏，调味品行业有望持续向好，公司高增长可期。  投资建议：根据公司股权激励目标，我们调整公司盈利预测，预计2021-2023年营业收入分别为19.34、22.92、26.89亿元，归母净利润分别为2.11、3.35、4.06亿元，暂不考虑非公开发行以及股权激励带来的股本增加，EPS分别为0.26、0.42、0.51元，当前股价对应PE分别为80、50、41倍，维持“推荐”评级。  风险提示：行业竞争加剧；疫情反复影响消费；食品安全事故。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,693 1,934 2,292 2,689 增长率（%） 25.0 14.2 18.5 17.3 归属母公司股东净利润（百万元） 206 211 335 406 增长率（%） 3.8 2.4 59.0 21.4 每股收益（元） 0.26 0.26 0.42 0.51 PE 82 80 50 41 PB 8.9 8.2 7.1 6.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年2月24日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 21.03元 [Table_Author] 分析师： 王言海 执业证号： S0100521090002 电话： 021-80508452 邮箱： wangyanhai@mszq.com 分析师： 李啸 执业证号： S0100521100002 邮箱： lixiao@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.千禾味业（603027）2021年三季报点评：基本面环比改善，趋势有望延续 2.千禾味业（603027）2021年半年报点评：Q2业绩短期承压，下半年有望环比改善 3.千禾味业（603027）2021年一季报点评：21Q1收入端迎开门红，短期盈利承压明显 4.千禾味业（603027）2020年报点评：主业稳健增长，短期波动不改长期价值 5.千禾味业(603027)2020年三季报点评：Q3延续高增态势，渠道与产能扩张保障成长 千禾味业(603027)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 1,693 1,934 2,292 2,689 成长能力（%） 营业成本 951 1,109 1,251 1,452 营业收入增长率 24.95 14.23 18.52 17.31 营业税金及附加 16 17 21 24 EBIT增长率 51.30 -28.66 53.51 21.58 销售费用 287 445 504 592 净利润增长率 3.81 2.37 58.98 21.35 管理费用 61 66 78 91 盈利能力（%） 研发费用 45 52 62 73 毛利率 43.85 42.67 45.41 46.00 EBIT 343 245 376 457 净利润率 12.15 10.89 14.61 15.11 财务费用 -3 -4 -4 -5 总资产收益率ROA 9.42 8.56 11.92 12.52 资产减值损失 -90 0 0 0 净资产收益率ROE 10.84 10.29 14.06 14.58 投资收益 9 8 9 11 偿债能力 营业利润 262 261 394 478 流动比率 4.45 3.19 3.21 3.43 营业外收支 -5 -10 0 0 速动比率 2.70 1.75 1.68 1.81 利润总额 257 251 394 478 现金比率 0.49 0.44 0.31 0.49 所得税 51 40 59 72 资产负债率（%） 13.16 16.85 15.25 14.15 净利润 206 211 335 406 经营效率 归属于母公司净利润 206 211 335 406 应收账款周转天数 26.74 33.28 34.74 31.59 EBITDA 426 360 520 616 存货周转天数 151.65 160.26 157.17 156.36 总资产周转率 0.77 0.79 0.82 0.83 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 117 162 116 201 每股收益 0.26 0.26 0.42 0.51 应收账款及票据 124 177 219 234 每股净资产 2.38 2.56 2.98 3.49 预付款项 22 38 41 44 每股经营现金流 0.47 0.37 0.48 0.60 存货 395 487 539 622 每股股利 0.13 0.08 0.00 0.00 其他流动资产 403 302 304 307 估值分析 流动资产合计 1,062 1,166 1,219 1,407 PE 82 80 50 41 长期股权投资 0 0 0 0 PB 8.9 8.2 7.1 6.0 固定资产 827 949 1,127 1,282 EV/EBITDA 39.14 46.21 32.06 26.94 无形资产 105 102 99 96 股息收益率（%） 29.58 29.38 0.00 0.00 非流动资产合计 1,124 1,295 1,591 1,840 资产合计 2,185 2,461 2,810 3,248 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 72 135 130 146 净利润 206 211 335 406 其他流动负债 167 231 250 265 折旧和摊销 83 115 144 159 流动负债合计 239 366 380 411 营运资金变动 15 -33 -85 -72 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 378 295 385 482 其他长期负债 49 49 49 49 资本开支 -211 -296 -440 -408 非流动负债合计 49 49 49 49 投资 -77 100 0 0 负债合计 288 415 429 460 投资活动现金流 -279 -189 -431 -397 股本 666 799 799 799 股权募资 0 -0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 -6 0 0 0 股东权益合计 1,898 2,047 2,382 2,788 筹资活动现金流 -68 -62 0 0 负债和股东权益合计 2,185 2,461 2,810 3,248 现金净流量 31 45 -46 85 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 fXdVlULWpOoP7NcMaQoMpPsQtRkPrRmOfQnPqN9PqRqQNZsPoNNZmMpQ千禾味业(603027)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑