股票期权激励计划点评：加码股权激励，彰显发展信心

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 中南建设发布《2019年股票期权激励计划（草案）》，该计划拟向激励对象授予股票期权1.38亿份，约占公司总股份的3.73%。 一、 二、分析与判断  续推股权激励，绑定员工利益 根据公告，本次激励计划拟向激励对象授予股票期权1.38亿份，约占公司总股份的3.73%，其中首次授予1.12亿份，行权价格为8.49元/股，与当前股价基本持平。激励对象包括公司地产和建筑业务的有关负责人员及骨干人员共计486人；本次激励对象聚焦于公司中层骨干员工，此举将强化股权激励的广度和深度，将员工利益与公司利益深度绑定，有利于助推公司持续稳定的发展。  追加业绩考核要求，利润有望持续释放 此次股票期权激励的业绩达标要求为：2019年相对2017年度净利润增长率不低于560%，2020年相对2017年度净利润增长率不低于1060%，2021年相对2017年度净利润增长率不低于1408%。本次业绩考核要求在延续2018年7月针对高管的期权激励业绩增幅指标基础上增加了2021年的考核指标，且2021年业绩仍有望保持较快的增长，未来公司业绩释放值得期待。  财务持续优化，整体风险可控 截止2019年一季度，中南建设剔除预收款项后的资产负债率、净负债率分别为43.16%、167.05%，分别较2018年底下降1.81、24.47个百分点；短期偿债能力方面，公司货币资金为244.18亿元，同比增长51.48%，现金短债比从2018年底的1.13升至1.85，公司负债指标显著改善，财务风险可控。 二、 三、投资建议 中南建设业绩高速增长，销售增速保持较高水平，土地储备丰富，可售结算资 源丰富。预计公司19-21年EPS为1.13/1.99/2.47元，对应PE为7.5/4.3/3.4倍， 公司近三年最高、最低、中位数 PE 分别为147.3/13.5/61.4倍，维持公司“推荐” 评级。 三、 四、风险提示： 房地产行业政策收紧，销售不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 40,110 63,374 98,863 125,557 增长率（%） 31.3% 58.0% 56.0% 27.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 2,193 4,206 7,387 9,153 增长率（%） 263.9% 91.8% 75.6% 23.9% 每股收益（元） 0.59 1.13 1.99 2.47 PE（现价） 14.3 7.5 4.3 3.4 PB 1.8 1.5 1.2 0.9 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 8.90元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2019-5-31 近12个月最高/最低（元） 10.35/5.02 总股本（百万股） 3,710 流通股本（百万股） 3,700 流通股比例（%） 99.73 总市值（亿元） 330 流通市值（亿元) 329 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：杨柳 执业证号： S0100517050002 电话： 010-85127730 邮箱： yangliu_yjs@mszq.com 研究助理：由子沛 执业证号： S0100118010012 电话： 021-60878329 邮箱： youzipei@mszq.com 研究助理：侯希得 执业证号： S0100118080033 电话： 021-60876707 邮箱： houxide@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.中南建设（000961.SZ）：销售大幅增长，投资趋于稳健 2.中南建设（000961.SZ）:业绩大幅增长，经营质量显著提升 -40%-20%0%20%40%60%18-418-718-1019-119-4沪深300 中南建设 [Table_Title] 中南建设（000961） 公司研究/点评报告 加码股权激励，彰显发展信心 —中南建设股票期权激励计划点评 点评报告/房地产 2019年06月3日 20962035/36139/20190601 16:45 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 中南建设（000961） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业总收入 40,110 63,374 98,863 125,557 成长能力 营业成本 32,265 47,847 74,444 94,419 营业收入增长率 31.3% 58.0% 56.0% 27.0% 营业税金及附加 1,454 2,281 3,579 4,570 EBIT增长率 224.7% 162.9% 58.0% 27.9% 销售费用 966 1,519 2,373 3,012 净利润增长率 263.9% 91.8% 75.6% 23.9% 管理费用 2,391 3,748 5,862 7,438 盈利能力 EBIT 3,035 7,979 12,606 16,118 毛利率 19.6% 24.5% 24.7% 24.8% 财务费用 416 2,161 1,106 491 净利润率 5.5% 6.6% 7.5% 7.3% 资产减值损失 206 0 0 0 总资产收益率ROA 0.9% 1.3% 1.6% 1.6% 投资收益 579 419 526 543 净资产收益率ROE 12.6% 20.2% 27.1% 26.0% 营业利润 3,156 6,237 12,025 16,170 偿债能力 营业外收支 (106) 110 120 130 流动比率 1.2 1.2 1.1 1.1 利润总额 3,050 6,123 11,914 16,058 速动比率 0.4 0.6 0.5 0.5 所得税 737 1,531 2,978 4,496 现金比率 0.1 0.3 0.3 0.3 净利润 2,313 4,592 8,935 11,562 资产负债率 0.9 0.9 0.9 0.9 归属于母公司净利润 2,193 4,206 7,387 9,153 经营效率 EBITDA 3,456 8,280 12,913 16,448 应收账款周转天数 72.3 75.8 74.6 75.0 存货周转天数 1,391.4 1,100.0 1,080.0 1,060.0 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 总资产周转率 0.2 0.2 0.3 0.2 货币资金 20417 73154 103928 129882 每股指标（元） 应收账款及票据 9656 14925 22948 29286 每股收益 0.6 1.1 2.0 2.5 预付款项 8648 15129 22344 28845 每股净资产 4.7 5.6 7.3 9.5 存货 135003 144840 220915 274844 每股经营现金流 5.2 14.9 9.1 7.9 其他流动资产 9618 9618 9618 9618 每股股利 0.1 0.2 0.3 0.3 流动资产合计 211895 289103 430508 536184 估值分析 长期股权投资 6893 6893 6893 6893 PE 14.3 7.5 4.3 3.4 固定资产 3069 3425 3620 3868 PB 1.8 1.5 1.2 0.9 无形资产 599 573 547 522 EV/EBITDA 19.9 2.0 (1.1) (2.5) 非流动资产合计 23799 23630 23429 23214 股息收益率 1.4% 2.4% 3.3% 3.8% 资产合计 235694 312733 453937 559398 短期借款 10687 10687 10687 10687 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 应付账款及票据 25171 32097 51088 64309 净利润 2,313 4,592 8,935 11,562 其他流动负债 1604 1604 1604 1604 折旧和摊销 628 301 307 330 流动负债合计 175117 248306 381613 476700 营运资金变动 17,053 47,976 22,380 15,215 长期借款 30127 30127 30127 30127 经营活动现金流 19,432 55,133 33,777 29,245 其他长期负债 10857 10857 10857 10857 资本开支 5,976 246 217 227 非流动负债合计 40984 40984 40984 40984 投资 (6,308) 0 0 0 负债合计 216101 289289 422597 517683 投资活动现金流 (12,650) 173 309 316 股本 3710 3710 3710 3710 股权募资 325 0 0 0 少数股东权益 2195 2581 4130 6538 债务募资 5,368 0 0 0 股东权益合计 19593 23444 31340 41715 筹资活动现金流 (4,042) (2,570) (3,311) (3,608) 负债和股东权益合计 235694 312733 453937 559398 现金净流量 2,740 52,737 30,775 25,953 资料来源：公司公告、民生证券研究院20962035/36139/20190601 16:45 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明