个人养老金投资基金制度出炉，利好头部机构

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 个人养老金投资基金制度出炉，利好头部机构 ■事件：6月24日，证监会就《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定（征求意见稿）》向社会公开征求意见。 ■个人养老金投资基金制度出炉。4月，国务院厅发布《关于推动个人养老金发展的意见》明确个人养老金参加人可自主选择购买符合规定的金融产品，金融监管部门对参与个人养老金运行金融机构的经营活动进行监管。在此基础上，证监会研究起草了《暂行规定》，明确个人养老金参加人投资基金的制度安排，保护投资人合法权益。《暂行规定》共6章30条，对基金管理人、基金产品范围、基金销售机构等了进行具体规范。 ■明确5年以上考核周期，封闭运行保障投资者财产安全。《暂行办法》明确对基金管理人、基金销售机构的考核周期不得短于五年；基金评价机构评价期限不得短于五年，不得使用单一指标进行排名或评价，不得进行短期收益和规模排名。另外基金管理人、基金托管人、基金销售机构应保障投资人相关资金及资产的安全封闭运行。“五年以上”的考核周期较前期《高质量发展意见》中指出的“3年以上”更为严格，契合个人养老金长期资金投资特性的同时，进一步加强了投资者保护。 ■养老目标基金率先被纳入投资范围，对标美国发展空间广阔。《暂行规定》中明确，个人养老金可投资的基金产品具体包括：1）最近4个季度末规模不低于5000万元的养老目标基金；2）投资风格稳定、投资策略清晰、长期业绩良好，运作合规稳健的股票、混合、债券、FOF和其他基金。根据我们统计，截至22Q1合计共有43家基金公司的94支养老目标基金符合要求，合计管理规模711亿元，其中养老目标日期基金42支，合计规模133亿元，养老目标风险基金52支，合计规模578亿元。对标美国，ICI数据显示，截至2021年底养老目标基金2.23万亿美元，其中养老目标日期基金1.8万亿美元，目标风险基金达0.4万亿美元，且85%的养老目标日期基金由退休账户（IRAs及DC计划）持有，管理人CR5/CR10分别达78%/92%。我国公募FOF业务尚处起步发展阶段，后续发展空间广阔，预计头部基金公司将更具竞争优势。 ■考核保有量设立销售机构准入门槛，头部机构具备先发优势。《暂行规定》中指出开展个人养老金基金销售相关业务的基金销售机构应当具备下列条件：1）最近四个季度末股票基金和混合基金保有规模不低于200亿元，其中个人投资者持有规模不低于50亿元；2）最近三年没有受到刑事处罚或重大行政处罚等。根据我们统计，截至22Q1共有39家机构保有量规模符合条件，其中包括18家银行、15家券商及6家独立销售机构。 ■投资建议：根据我们之前研报《个人养老金制度出炉，多方共赢前景广阔》中测算，个人养老金账户对于资本市场的年新增资金体量应该在800亿左右，对应进入权益市场的年增量资金约为400亿-500亿。公募基金作为承接个人养老金资金的重要金融产品，后续发展潜力较大。建议关注持有头部公募基金的广发、东方，以及基金销售领先的东财、中信。 ■风险提示：政策落地不及预期，市场竞争加剧，市场剧烈波动 Table_Tit le 2022年06月26日 非银行金融 Table_BaseI nfo 行业快报 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 000776 广发证券 21.50 买入-A 600958 东方证券 14.10 买入-A 300059 东方财富 31.00 买入-A 600030 中信证券 27.40 买入-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 1.35 -2.89 -0.70 绝对收益 11.41 2.39 -16.83 张经纬 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060002 zhangjw1@essence.com.cn 021-35082392 江畅 报告联系人 jiangchang@essence.com.cn 相关报告 安信非银第17期周报:券商排名强者恒强，基本面改善保持积极 2022-06-20 行业深度报告：公募发展新时代，机制革新产品致胜 2022-06-15 市场情绪修复明显，政策利好看多券商 2022-06-12 安信非银第15期周报:ETF互联互通落地，沪惠保升级保障提升 2022-05-30 公募管理人办法大修落地，推动行业高质量发展 2022-05-22 -28%-24%-20%-16%-12%-8%-4%0%202 1-06202 1-10202 2-02非银行金融(中信) 沪深300 行业快报/非银行金融 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表1：管理最近4个季度末规模不低于5000万元养老目标基金的基金公司（截至22Q1） 公募基金 合计管理规模（亿元） 管理养老目标基金只数 交银施罗德基金 225.48 2 浦银安盛基金 54.13 2 兴证全球基金 51.34 3 嘉实基金 44.26 4 民生加银基金 43.88 2 招商基金 38.32 2 华夏基金 32.92 6 华安基金 23.24 4 建信基金 18.41 1 富国基金 17.70 1 平安基金 16.94 4 南方基金 15.61 6 中欧基金 14.42 4 汇添富基金 12.36 2 泰康资管 11.46 2 工银瑞信基金 10.81 5 广发基金 8.26 3 东证资管 7.81 3 易方达基金 6.65 2 万家基金 6.05 2 泰达宏利基金 4.71 2 鹏华基金 4.25 2 长信基金 3.83 2 天弘基金 3.67 3 上投摩根基金 3.65 2 博时基金 3.34 2 兴业基金 3.14 2 大成基金 3.04 1 银华基金 2.77 1 农银汇理基金 2.62 2 海富通基金 2.55 2 中银基金 2.53 2 华商基金 1.56 1 申万菱信基金 1.40 1 国投瑞银基金 1.28 1 国泰基金 1.28 1 华宝基金 0.96 1 景顺长城基金 0.90 1 长城基金 0.90 1 中加基金 0.76 1 中信保诚基金 0.67 1 前海开源基金 0.65 1 国海富兰克林基金 0.61 1 合计 711.12 94 资料来源：wind，安信证券研究中心 行业快报/非银行金融 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表2：最近四个季度末股票基金和混合基金保有规模不低于200亿元的基金销售机构（截至22Q1） 排名 机构简称 类别 股票+混合型（亿元） 22Q1 22Q1市占率 21Q4 21Q3 21Q2 1 招商银行 银行 6798 9.04% 7910 7307 7535 2 蚂蚁基金 独立基金销售机构 6142 8.17% 7278 6810 6584 3 天天基金 独立基金销售机构 4639 6.17% 5371 4841 4415 4 工商银行 银行 4585 6.10% 5356 5207 5471 5 建设银行 银行 3437 4.57% 4055 3948 4113 6 中国银行 银行 2802 3.73% 3366 3270 3334 7 交通银行 银行 2407 3.20% 2823 2651 2435 8 农业银行 银行 1907 2.54% 2183 2162 2467 9 民生银行 银行 1434 1.91% 1658 1648 1630 10 浦发银行 银行 1427 1.90% 1722 1690 1738 11 兴业银行 银行 1285 1.71% 1417 1407 1396 12 华泰证券 券商 1230 1.64% 850 823 1079 13 中信证券 券商 1163 1.55% 1048 1095 1184 14 中信银行 银行 1088 1.45% 1252 1210 1195 15 平安银行 银行 1068 1.42% 1197 1176 1100 16 邮储银行 银行 818 1.09% 879 912 785 17 腾安基金 独立基金销售机构 817 1.09% 913 883 800 18 光大银行 银行 780 1.04% 991 998 953 19 广发证券 券商 770 1.02% 702 736 785 20 招商证券 券商 612 0.81% 498 466 494 21 中信建投 券商 578 0.77% 567 594 543 22 基煜基金 独立基金销售机构 566 0.75% 580 448 311 23 中国银河 券商 552 0.73% 481 432 475 24 平安证券 券商 490 0.65% 305 268 265 25 盈米基金 独立基金销售机构 476 0.63% 484 454 409 26 国泰君安 券商 471 0.63% 404 349 455 27 宁波银行 银行 470 0.62% 616 599 602 28 国信证券 券商 445 0.59% 400 394 492 29 华夏银行 银行 421 0.56% 455 518 449 30 兴业证券 券商 400 0.53% 399 442 469 31 东方证券 券商 377 0.50% 424 452 494 32 海通证券 券商 365 0.49% 273 361 372 33 上海银行 银行 360 0.48% 352 326 279 34 同花顺 独立基金销售机构 354 0.47% 348 347 336 35 北京银行 银行 281 0.37% 319 298 226 36 长江证券 券商 275 0.37% 232 200 214 37 广发银行 银行 259 0.34% 305 240 218 38 申万宏源 券商 244 0.32% 314 272 284 39 方正证券 券商 235 0.31% 223 228 264 资料来源：基金业协会，安信证券研究中心 行业快报/非银行金融 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  行业评级体系 收益评级： 领先大市 — 未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上； 同步大市 — 未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%； 落后大市 — 未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%以上； 风险评级： A — 正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B — 较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； Table_Aut hor Statement  分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 行业快报/非银行金融 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准