非银行业周报（2022年第十五期）：个人养老金制度落地，利好头部券商保险机构

1 非银行业周报（2022年第十五期）： 个人养老金制度落地，利好头部券商保险机构 行业分类：非银 2022年4月24日 中航证券研究所 分析师：薄晓旭 证券执业证书号：S0640513070004 电话：010-59219557 邮箱：shimz@avicsec.com 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 股市有风险 入市须谨慎 中航证券研究所发布 证券研究报告 推荐评级 中性 基础数据（2022.4.22） 沪深300指数 4013.25 券商II（申万） 5434.66 保险II（申万） 974.73 行业总市值（亿元） 26208.19 证券板块市净率（%） 1.35 保险板块市净率（%） 1.11 近一年行业表现 数据来源：Wind，中航证券研究所 ➢ 市场表现： 本期（2022.4.18-2022.4.22）非银（申万）指数-4.68%，行业排名18/31，券商II指数-5.33%，保险II指数-3.47%； 上证综指-3.87%，深证成指-5.12%，创业板指-6.66%。 个股涨跌幅排名前五位：民生控股（+18.69%）、南京证券（+4.04%）、经纬纺机（+3.37%）、永安期货（+2.43%）、海德股份（+2.15%）； 个股涨跌幅排名后五位：*ST西水（-22.49%）、*ST宝德（-22.03%）、*ST易见（-21.82%）、财达证券（-19.31%）、亚联发展（-16.87%）。 ➢ 核心观点 保险：4月21日，国务院办公厅印发了《关于推动个人养老金发展的意见》，《意见》从总体要求、参加范围、制度模式、缴费水平、税收政策、资金投资与领取、运营与监管等多方面对我国个人养老金制度作出总体安排，重点包括以下四点内容： 1、参加范围：在中国境内参加城镇职工基本养老保险或者城乡居民基本养老保险的劳动者。 2、制度模式：实行个人账户制度，缴费完全由参加人个人承担，实行完全积累。 3、缴费水平：参加人每年缴纳个人养老金的上限为12000元。 4、资金投资与领取：购买符合规定的银行理财、储蓄存款、商业养老保险、公募基金等，满足不同投资者偏好的金融产品，参加人可自主选择。领取达到年龄、丧失行动能力或出国定居后可支取。 个人养老金政策的落地标志着我国养老保险“三支柱”体系已初步建立。目前我国老龄化程度不断加深，据国家统计局统计显示，2021年末，中国60岁及以上人口为26736万人，占18.9%，同比上升0.2pct；65岁及以上人口为20056万人，占14.2%。同比上升0.7pct。另一方面，2021年中国0-15岁人口为26302万人，较2020年减少528万人，占中国人口的18.6%。老年人口的持续增加，以及新生儿数量的下降导致由政府主导的第一支柱，以及由企业年金主导的第二支柱很难完全支撑我国养老体系，由个人主导的第三支柱是补齐我国养老保险体系的重要手段。 一方面，个人养老金较第一和第二支柱覆盖范围更广，在税收优惠的激励下，预计将吸引大量符合要求的个体参与，养老资金账户中可配置资金将进一步充裕。另一方面，个人养老金资金账户资金的投向不仅仅是保险产品，还包括银行理财、储蓄存款、公募基金等，需 2 【非银行业周报】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 要根据投资者的需求进行资产管理与配置。参与个人养老金运行的金融机构和金融产品也存在一定门槛，需由相关金融监管部门确定，并通过信息平台和金融行业平台向社会发布。风控体系较为完善，投资理财水平较高的头部券商、基金、保险、银行理财等将率先受益，有望在个人养老金市场抢占先机。个人养老金制度有望为机构带来长期稳定的资金流入，提升保险、券商抗周期能力，推动机构深化财富管理转型，抬升公司的估值，存在较大利好作用。 本周五保险板块出现反弹，保险板块上涨0.83%。个股方面，新华保险、中国人寿、中国人保、中国太保、中国平安涨幅分别为2.96%、2.40%、1.81%、1.18%、0.52%。由于目前保险板块整体估值位于历史底部，且在降准政策出台保证流动性进一步宽裕，地产政策放松，地产风险有望进一步化解，资产端风险正在逐步恢复，有望边际向好，目前板块估值偏低，在个人养老金政策的推动下，建议关注估值修复机会。 券商：本周券商板块跟随市场继续回调，本周累计下跌5.33%。本周市场活跃度大幅下挫，日均成交额仅为7977亿元，环比-12.06%。在当前市场持续震荡的大环境下，证券板块也很难独善其身。东方财富（-24.71亿元）、中信证券（-10.30亿元）等前期较为热门的个股均遭北向资金大幅流出。此外，公募基金发行市场再度遇冷，截至4月22日，新发行基金发行数量为61只，发行份额仅为537.04份，预计部分经纪业务收入占比较高的券商二季度业绩仍将继续受挫。 另一方面，根据中信证券和东方财富公布一季度业绩表现来看，在一季度市场震荡下行，市场活跃度持续回落的前提下，二者仍实现了利润增长，体现出了券商改革的抗周期性和稳定性，中信证券Q1归母净利润同比增长1.24%，营收仅下降7.20%，东方财富Q1的归母净利润和营收分别同比增长了13.63%和10.61%，财富管理转型的抗周期能力开始凸显，业绩稳定性增强。建议长期关注业绩确定性较强的低估值龙头券商，以及财富管理转型较为成功的券商，如中信证券、华泰证券、东方财富等。 2021年年报业绩方面，截至4月22日，共37家券商公布了年度报告或业绩快报，头部券商已基本全部公布年报。37家券商合计营业收入6,205.47亿元，同比增长23.10%，合计归母净利润1,921.94亿元，同比增长31.67%。37家券商中，仅3家归母净利润出现负增长，业绩总体表现亮眼，盈利能力显著提升。细看32家已披露2021年年度报告的券商，亮眼之处包括以下几点： 1、盈利能力显著提升，共九家归母净利润超百亿。32家上市券商中，共8家券商营业收入超300亿元，较上年同期增加中国银河、申万宏源、广发证券和中金公司4家。9家券商归母净利润超过百亿，较去年新增了招商证券、中国银河、中信建投和中金公司。31家上市券商净资产加权ROE为10.29%，同比增长1.41pct。其中ROE大于10%的券商增加3家至11家，东方财富ROE突破20%。 2、大部分券商实现高增长，部分中小券商成长能力突出。32家公布业绩的券商中，共24家券商归母净利润增速超过20%，整体成长能力强劲。其中，部分中小券商成长能力突出。中原证券归母净利润同比增长392.04%，东方证券（+ 97.26%）、东方财富（+ 79.00%）、方正证券（+ 66.19%）涨幅位居行业前列。中信证券作为行业龙头，实现营业收入765亿元，归母净利润231亿元，远高于其他券商。在此高基数下，分别同比增长了40.71%和55.01%，龙头地位稳固。 3、财富管理业绩提振效果显著。31家上市券商合计经纪、投行、资管、信用、自营业务分别同比增长了20.49%、7.72%、29.82%、11.90%和14.79%。财富管理业务方面，基于2021年高市场成交额，券商代理买卖证券业务涨幅超过20%，浙商证券、东吴证券、东方证券、天风证券、华林证券、中金公司涨幅超30%。此外，2021年券商资管业务转型成效显著，资管业务收入增速显著。其中，国联证券、兴业证券、中泰证券、中泰证券、广发证券增幅超过50%，东方证券和中信证券增速也超过40%，大资管红利已初步凸显。投行业务为中小券商带来差异化竞争机遇。头部券商投行业务收入基本稳定，中信证券和中金公司表现突出，投行收入规模分别超过80亿和70亿，增速超过18%。部分中小型券商2021年投行业务收入实现高速增长，中原证券同比增长207.56%、国联证券、华林证券、国元证券涨幅超50%。全面注册制以及北交所的成立对中小型券商的投行业务收入增量显著，券商投行业务迎机遇期，中小券商在投行业务方面实现突破还需看其项目储备以及是否具备某一领域的差异化竞争优势。自营业务分化显著。投资收益增幅居前 3 【非银行业周报】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 和居后的券商收益涨跌幅差距192.32%，券商投资研究能力在市场持续震荡期间显得更为重要。 整体来看，券商2021年实现高增长主要是基于高市场成交量带来的增量收益。但是，传统通道类业务持续压缩的大趋势下，券商资管业务转型，以及投资实力的重要新逐渐凸显出来，长期看好低估值龙头券商，以及财富管理优势券商，如中信证券、华泰证券、东方财富、广发证券、东方证券等。 风险提示：行业规则重大变动、外部市场风险加剧、市场波动、疫情反复 4 【非银行业周报】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 一、券商周度数据跟踪 1、经纪业务 本周（4.18-4.22）A股日均成交额7977亿元，环比-12.06%；日均换手率2.77%，环比-0.12pct。本周，A股市场持续震荡，市场活跃度再次回落。 图1：A股各周日均成交额（亿元） 图2：A股各周日均换手率（%） 数据来源：wind、中航证券研究所 数据来源：wind、中航证券研究所 本周北向资金净流入4亿元，较上周-24亿元；陆股通券商净买入前五大个股为：财通证券（+1.36亿元）、南京证券（+0.40亿元）、国信证券（+0.35亿元）、国联证券（+0.35亿元）、国元证券（+0.16亿元），卖出前五大个股为东方财富（-24.71亿元）、中信证券（-10.30亿元）、方正证券（-3.84亿元）、华泰证券（-2.57亿元）、海通证券（-2.44亿元）。 图3：陆港通北向资金流入情况（亿元） 图4：本周陆股通持股市值变动前五与后五（亿元） 数据来源：wind、中航证券研究所 数据来源：wind、中航证券研究所 2、投行业务 截至2022年4月22日，股权融资规模达5,925.87亿元。其中IPO 2,618亿元，增发1,535亿元，其他再融资1773亿元。3月券商共计直接融资规模达到1,262.99亿元，同比-0.07%，环比+65.13%。3月债券承销规模达到9218.11亿元，同比-14.85%，环比+44.81%。2022年以来，券商累计主承债券规模28846.03亿元。本周市场融资规模回升，IPO规模远超去年同期。 2020-1000010002000300040005000600070008000-200-150-100-500501001502002502020-01-022020-01-222020-02-112020-03-022020-03-222020-04-112020-05-012020-05-212020-06-102020-06-302020-07-202020-08-092020-08-292020-09-182020-10-082020-10-282020-11-172020-12-072020-12-272021-01-162021-02-052021-02-252