贵金属策略日报：通胀预期继续回落，等待同步指标变化

（下为中信期货xx指数走势） 2022-06-24 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员： 姜秀铭 从业资格号 F3062206 投询资格号 Z0016472 jiangxiuming@citicsf.com 郑非凡 从业资格号：F03088415 投资咨询号： Z0016667 zhengfeifan@citicsf.com 中信期货研究|贵金属策略日报 摘要： 昨日贵金属下跌，抗通胀债券录得0.59%,继续下行，10年盈亏平衡通胀率录得2.59%，同样下跌（详细数据可见报告第一部分）。我们认为，近期能源价格和通胀预期回落，伴随经济衰退预期，贵金属或重返多头逻辑，等待下一次同步通胀数据和经济数据对多头逻辑验证。 当前市场主要矛盾是美联储的通胀调控和经济衰退预期间的平衡。我们认为，当前三季度经济见顶下行压力比较明确，这使得软着陆压力较大；而能源和粮食问题使得单一货币收紧政策无法解决美国通胀问题，金融市场对于美国经济的压力也远非上世纪八十年代可比，并不能照搬历史的加息手段。因此，更应关注美国供给端对于通胀的调控，而不应该完全寄希望于美联储的持续暴力加息。我们可以关注贸易解锁，能源供给调控等措施的影响，这或将改变当前预期。 贵金属上行逻辑需两点：（1）美国经济见顶；（2）通胀进入拐点。当前经济见顶预期已经确认，预计在三季度发酵；而通胀方面，前期由于原油价格大幅反弹，通胀预期重新上升，使得贵金属持续上行动力不足。当前经济见顶压力继续发酵，通胀预期回落至2.6%以下，上周五晚间原油价格大幅下杀，因此当前可重新建立多单，重返三季度看涨逻辑，关注本周能源价格能否持续面对压力。 操作建议：1.建议建立配置部分多单，关注本周能源价格和通胀预期能否维持低位。 风险因子：1.美联储货币政策变化；2.原油供给冲击 通胀预期继续回落，等待同步指标变化 昨日贵金属下跌，抗通胀债券录得0.59%,继续下行，10年盈亏平衡通胀率录得2.59%，同样下跌（详细数据可见报告第一部分）。我们认为，近期能源价格和通胀预期回落，伴随经济衰退预期，贵金属或重返多头逻辑，长线可配置部分多单，等待下一次同步通胀数据和经济数据对多头逻辑验证。 报告要点 中信期货贵金属日报 2 / 7 一、数据追踪 & 行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 频率 沪金 元/克 396.70 396.20 0.50 0.13% 日度 comex黄金 美元/盎司 1824.00 1839.80 -15.80 -0.86% 日度 沪金基差 元/克 -0.91 -0.49 -0.42 85.71% 日度 内外价差 元/克 3.70 -0.20 3.90 -1912.05% 日度 COMEX黄金库存 吨 1077.29 1081.81 -4.52 -0.42% 日度 SPDR ETF持有量 吨 1063.07 1071.77 -8.70 -0.81% 日度 美债收益率-10年 % 3.09 3.16 -0.07 -2.22% 日度 人民币汇率 点 6.7079 6.7109 0.00 -0.04% 日度 美元指数 点 104.41 104.21 0.21 0.20% 日度 美国抗通胀债券利率-10年 % 0.59 0.62 -0.03 -4.84% 日度 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.50 2.54 -0.04 -1.57% 日度 金银比 点 86.96 85.82 1.14 1.32% 日度 标普500指数 点 3759.89 3764.79 -4.90 -0.13% 日度 VIX波动率指数 点 29.05 28.95 0.10 0.35% 日度 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 频率 沪银 元/千克 4649.00 4649.00 0.00 0.00% 日度 comex白银 美元/盎司 20.93 21.40 -0.47 -2.22% 日度 基差 元/克 -35.00 -26.00 -9.00 34.62% 日度 内外价差 元/克 140.49 38.15 102.34 268.30% 日度 COMEX白银库存 吨 10843.25 10846.87 -3.62 -0.03% 日度 SLV ETF持有量 吨 16955.66 17018.79 -63.13 -0.37% 日度 （二）行情观点： 品种 观点 展望 黄金 观点: 通胀预期回落，经济压力上升，贵金属具备支撑。 逻辑：未来货币政策预期差带来行情或源自两点：（1）美国经济见顶；（2）通胀提前进入拐点。当前经济前瞻指标回落，原油价格见顶。当前能源价格高位，通胀预期反弹，因此上行动力不足，但衰退预期同样给予支撑。 风险因子: 1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 通胀高位回落将成为贵金属三季度上行的必要条件。 白银 观点: 通胀预期回落，经济压力上升，贵金属具备支撑。 逻辑：同黄金，当前能源价格高位，通胀预期反弹，因此上行动力不足，但经济压力给予支撑。 风险因子: 1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 同黄金 中信期货贵金属日报 3 / 7 二、当周经济日历 地区 时间 指标 类型 前值 预期 现值 美国 2022-06-21 5月NAR季调后成屋销售(年化月率) 同步 -2.4% -3.6% -3.4% 2022-06-23 上周EIA原油库存变化(万桶) 领先 195.6 -- -- 2022-06-23 上周API原油库存变化(万桶) 领先 73.6 -- 560．7 2022-06-24 6月密歇根大学消费者信心指数终值 同步 50.2 50.2 -- 2022-06-24 5月新屋销售(年化月率) 领先 -16.6% 0.7% -- 2022-06-25 当周石油钻井总数(口)(至0624) 同步 584 -- -- 欧元区 2022-06-23 6月Markit制造业采购经理人指数初值 同步 54.6 54.1 -- 中国 2022-06-20 一年期贷款市场报价利率（LPR） 领先 3.70% 3.70% 3.70% 资料来源： 东方财富 中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 （一）政策信息： 1. 消息人士表示，欧佩克+预计将在下周的会议上再次确认8月份增产64.8万桶/日的计划。 2. 威尔周四在美国众议院金融服务委员会发言时强调，政策制定者“真的需要”将通胀压低至2%，“因为如果不这样做，我们就不能有一个持续充分就业，且人们工资不被高通胀吞噬的时期。我们劳动力市场处于某种不可持续的充分就业状态，我们离我们的通胀目标还很远。” 在通胀问题上，鲍威尔承认，随着美国经济在新冠疫情后重启，政策制定者低估了通胀，认为供应紧缩是价格上涨的主要原因。如今，鲍威尔指出，“异常强劲的需求”是导致高通胀的一个关键因素。 鲍威尔还以油价的上涨为例，称一些通胀压力已经超出了美联储所能控制的范围。鲍威尔在谈到资本市场时还表示，尽管股票和加密货币等资产的价格最近有所下降，但金融市场运行良好，银行的资本金也充足。 鲍威尔周四在被问及全球形势时，对众议院的议员们表示，“美国的通胀更多地来自需求端，我们也确实有工具来满足需求的增加。”此外，鲍威尔也明确表示，尽管美联储有可能使美国经济实现“软着陆”，但这将是一个挑战。他认为，目前的联邦基金利率并不高，而且由于经济持续受到冲击，供应端受到抑制，要在保持经济和就业市场强劲的同时压低物价将很困难。 （二）市场变化： 1. 据CME“美联储观察”：美联储到7月份加息50个基点的概率为3.1%，加息75个基点的概率为96.9%。 中信期货贵金属日报 4 / 7 2. 截至收盘，道琼斯指数涨0.64%，报30677.36点；纳斯达克指数涨1.62%，报11232.19点；标普500指数涨0.95%，报3795.73点。 美国科技股多数走高，其中苹果涨2.16%、特斯拉跌0.43%、亚马逊涨3.20%、谷歌-A涨0.68%、奈飞涨1.58%、微软涨2.26%；经济重启概念多数走弱，美国航空跌0.92%、联合航空跌2.48%、皇家加勒比邮轮跌1.69%、波音跌2.33%。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表 2：沪金和沪银行情表现 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 图表 3：国内黄金和白银期现价差表现 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 -20000-12000-4000400012000200003503643783924064202021/092021/112022/012022/032022/05持仓量变化（右轴）黄金期货收盘价：主力合约（左轴）-80000-44000-800028000640001000004500470049005100530055002021/092021/112022/012022/032022/05持仓量变化（右轴）白银期货收盘价：主力合约（左轴）-50-40-30-20-100-1.8-1.2-0.600.62022/6/22022/6/102022/6/18国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 中信期货贵金属日报 5 / 7 图表 4：重要比价关系 （采用Comex期货价格比值） 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 （二）风险监测 图表 5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 （三） 实际利率与通胀预期监测 图表 6：美国10年期以通胀为标的国债收益率 & 黄金价格，通胀预期 & 金银比 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 7579838791952022/04/192022/05/032022/05/172022/05/312022/06/14金银比3804064324584845102022/04/222022/05/072022/05/222022/06/062022/06/21金铜比1315171921232022/04/222022/05/062022/05/202022/06/032022/06/17金油比300036004200480002040602021/052021/082021/112022/022022/05VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴）0.000.400.801.201.602.002021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-06担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR)-1.20-0.76-0.320.120.561.001,7501,8201,8901,9602,0302,1002022-04-222022-05-122022-06-012022-06-21Comex黄金期货收盘价（左轴）美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴）2.202.382.562.742.923.107276798386902021/122022/012022/022022/032022/042022/05金银比（左轴）通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 中信期货贵金属日报